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在停止國有股減持政策公布之前,政府監管層呵護股市的態度是非常堅決的,當市場人氣低迷、觀望氣氛甚濃之際,連續出臺了一系列利多於股市行情發展的政策,如降低交易成本,使交易傭金下浮,讓利於二級市場投資者,與此同時還進行按二級市場持股市值配售一級市場發行的新股,並以不超過20倍市盈率和100%比例參與認購。還有把市場不受歡迎的增發明顯減緩,實際上最近市場沒有一只股票去增發,以及國有股減持到停止。
可見上述一系列利多於股市的政策,均是國家和國字號的機構,讓利於二級市場股民的具體表現,以此換來了一波短線快速的井噴行情,使場內觀望資金大舉進場掄貨,足可說明政策市場的效應是較大。既然利多於股市的政策,該出的以及能出的基本都出臺了,後市還有什麼政策能出臺呢?除了大力發展機構投資者,允許外資參股基金管理公司和證券公司,信托公司也允許代客理財,專業證券經營機構在持股市值回昇時激活用股票抵押貨款,有的市場人士希望向個人開展股票抵押貸款業務,還有要推出QFII制度等等。筆者今後陸續將可能利多於股市的政策,一一試作探析,起到拋磚引玉的目的,供投資者參考。
現在,從種種跡象上看,政府監管層正在旨意重新修建一條從貨幣市場通向資本市場的資金渠道,以此來形成為股市規模發展新需求的有效資金供給,改變過去利用銀行信貸資金充當股市主要資金供給者的角色。這是國為我國經濟在不同的發展過程中,股市的功能的定位是有區別的,比如在1999年的『5。19』行情,人民日報評論員文章中,推出六條措施並且逐步落實,使各方的貨幣資金流向股市,形成了兩年的資金推動型的牛市格局,當時股市功能定位是為國有企業改革服務的,為國有企業三年解困目標服務的,客觀需要一個牛市環境給予配合。而現階段股市功能定位於,正如中國證監會主席周小川說的:『發展資本市場,化解金融風險』。我國目前的金融風險主要是指銀行的呆壞帳率偏高,據人民銀行公布數據顯示:2001年度商業銀行平均呆壞賬率在25.4%,所以央行行長戴相龍提出要求,在2005年下降到15%。這是由於我國已經加入WTO,據WTO協議要求我國將在2005年12月對外正式開放資本市場,在為期不到三年的期限內,必須把過高的銀行呆壞率降下來,從而把銀行的質量做大做強,來更好地迎接WTO對我國銀行業的挑戰,在這個戰略目標要求下,就決定銀行的信貸資金,不可能向過去方式再向股市大規模的流動,又一次把股市風險轉移到銀行身上,否則形成的惡性循環,是實現不了下降銀行呆壞帳率的目標,也完不成化解金融風險的任務。
另據有關傳媒公開報道,截止2002年5月底,我國98家證券公司的淨資產為917億元,平均每家9.4億元,而它們的不良資產高達460億元,平均每家4.7億元,它們的平均不良資產率已高達50%。同時它們的自營證券437億元,平均每家4.5億元,它們受托投資管理資金總額為585億元。以上數據可見,證券公司的負債總額是非常大的,負債率又甚高。這就造成客觀實際上,證券公司經營機構再用股票抵押,向銀行取得信貸資金的可能性大大降低,風險也非常大。銀行在如此高的不良資產率情況下,是不敢貿然放貸。同時在過去兩年牛市中部分銀行信貸資金也被套在股市裡,在化解金融風險指導下,必須從股市套現歸還。
基於上述分析,無論是從戰略目標,功能定位,還是證券公司的資產質量,短期不可能讓銀行信貸資金,再次大規模地流向股市,充當主要資金的供給者角色。是否有在銀行能夠控制風險的前提下,讓適量的銀行信貸資金,在開展個人股票抵押貸款方式,讓部份信貸資金流向股市。認為即使有,作為股市中一盤散沙力量,廣大的中大戶,由於協作方向方面,難以達成共識或一致,一般不容易形成股市的中堅力量,在股市信心沒有真正樹立起來之前,現階段在股市中的作用依然是有限。所以講,目前股市在缺乏銀行信貸資金的狀況下,也就是說沒有主流資金進場運作,只靠支流、次流、小流資金,是難以推動股指走高一線的。
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