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國泰君安證券研究所郭恩來李文健陳希怡
近一段時間以來,滬深兩地上市的醫藥類個股蠢蠢欲動,特別是一些抗生素類醫藥公司股票整體走強。那麼,醫藥板塊能否走出一波獨立的行情,支橕醫藥板塊走強的理由是否充足呢?
醫藥行業的特點決定了只能是個股行情
盡管生物技術與醫藥板塊備受投資者的關注,但歷史上該板塊好像從來沒有真正成為持續的市場熱點。即使在網絡股退潮,人類基因組計劃被媒體炒得沸沸揚揚期間,該板塊的行情也不過是曇花一現。從國際上來看,在全球經濟出現嚴重衰退的2001年,醫藥市場仍保持了較高的增長速度。據IMS公司統計,2001年,全球醫藥市場銷售總額達3642億美元,較2000年增長了12%。紐約交易所上市的美國大型醫藥公司,2001年也取得了較好的經營業績。9家最大的醫藥企業,2001年銷售收入共計1980億美元,同比增長8.12%,淨利潤360.4億美元,同比增長35.13%。然而,在股票市場上卻是另一番景象。據有關統計,2001年全年生物技術類股票下跌了25.56%,部分股票更是大跌了80%以上,近三個月的跌幅為14.44%,在130個細分行業中排名倒數第六,成為僅次於IT等相關產業的最大輸家。同期NASDAQ指數僅跌了4.17%。制藥類股票的情況稍好,2001全年下跌了12.96%,近三個月下跌了4.04%,在130個細分行業中居第113位,與同期NASDAQ指數基本持平,但跌幅大於同期標准普爾500,也大於同期道指。改革開放以來我國醫藥行業每年保持15%以上的增長速度,上市公司業績也遠高於滬深平均水平可見。但2001年醫藥類股票的市場表現並不盡如人意,在2001年國泰君安31個細分行業中,醫藥類股票指數漲跌幅排名第28位,比大盤多跌8%。今年上半年,醫藥細分行業的整體走勢仍不盡如人意,其在國泰君安31個細分行業中排名倒數第六。
綜合以上事實,我們認為醫藥股難以走出獨立行情,只能是個股表演。這主要因為:(1)醫藥行業仍屬小行業。盡管該行業的成長性尚可,但由於其無論對GDP還是GNP的貢獻均太小,行業拉動能力有限。在證券市場上,無論從公司數量還是市值來看均處於小行業,此類個股走勢對大盤指數影響較小;(2)醫藥行業不同於石油、汽車、航空、鋼鐵等行業,醫藥行業內公司業務同質性差,對一個公司的分析,很難類推到其他公司,醫藥類個股不存在同漲同跌的板塊基礎,板塊效應因此失效。(3)醫藥產品種類繁多,技術路徑復雜,研究壁壘較高,同時醫藥公司的規模均較小,研究的投入產出率不高,阻礙了投資者的進入熱情。(4)醫藥股業績穩定成長,ST公司極少,PT公司沒有,由於投資者對其缺乏業績爆發性成長的預期,相對於我國證券市場上聞虧則漲的客觀存在,該類個股缺乏炒做空間。根據以上的判斷,我們認為醫藥板塊較難走出整體行情,但其中的某些細分行業,如青霉素類抗生素原料藥及其制劑生產企業,醫藥行業中的強勢企業,如哈藥集團、華藥集團、麗珠集團、中新藥業等,以及那些具有購並重組題材的醫藥類個股有望走出獨立的行情。
醫藥經濟的持續向好是個股走強的內在動力
改革開放以來,隨著人民生活水平的提高和對醫療保健需求的不斷增長,我國的醫藥工業一直保持著較快發展速度,1978年至2000年,醫藥工業總產值年均遞增16.6%,成為國民經濟中發展最快的行業之一。2001年,醫藥行業繼續保持強勁增長態勢,全國規模以上醫藥企業共完成工業總產值2778.5億元,比上年同期增長了18.7%;完成工業增加值808.9億元,同比增長20.4%,高於全國工業平均水平10.5百分點。2002年1-5月,醫藥行業繼續保持強勁增長勢頭,醫藥工業總產值(不變價)完成1247.7億元,同比增長20.77%,增速比去年同期提高5.47個百分點。醫藥工業增加值完成367.3億元,比去年同期增長21.1%,增速比去年同期提高4.1個百分點。醫藥工業累計完成銷售產值926.9億元,比上年同期增長18.16%,增幅較上年同期提高5.16個百分點,實現利潤總額74.3億元,比去年同期增長28.25%,較去年同期提高1.85個百分點。
其中,化學制藥行業一枝獨秀。化學制藥工業和中藥工業作為醫藥行業的兩大重點行業,在今年前5個月中出現了強弱不同的差異性發展。從生產情況來看,化學制藥行業共完成產值801.6億元,比去年同期增長22.5%,增速比去年同期提高了7.1個百分點;中藥工業共完成產值268.5億元,同比增長13.8,增速比去年同期提高0.5個百分點。從效益增長情況來看,化學制藥工業實現銷售收入543.6億元,同比增長17.7%,增速比去年同期提高7.7個百分點;實現利潤38.4億元,同比增長31.9%,增速比行業平均增幅提高3.65個百分點;中藥工業實現銷售收入238.8億元,同比增長16.3%,增速比去年同期下降了1.1個百分點,實現利潤23.6億元,同比增長15.34%,增速比行業平均增幅低12.91點個百分點。可見化學制藥作為醫藥行業的重要支柱,其發展勢頭良好,效益增長顯著,為該類個股的走強提供了內在動力。
另外,醫藥股指數有反彈要求。根據對國泰君安31個細分行業指數近一年的跟蹤研究,我們發現,細分行業指數的蹺蹺板特征比較明顯。也就是說,某一段時間走勢強於大盤的行業板塊,其另一段時間的走勢大都弱於大盤;反之亦然。細分行業的走勢,長期來看有趨同的趨勢。醫藥股指數近一年以來一直弱於大盤,根據漲久必跌、跌久必漲的蹺蹺板理論,該板塊股票存在有上漲的內在要求。其中,華北制藥(600812)、麗珠集團(000513)、星湖科技(600866)、中新藥業(600329)、太太藥業(600380)等個股值得關注。
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