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股發行量高度相關新股按二級市場市值配售政策實施以來,計有12只股票參與市值配售,分析結果表明:配售比例(參與配售市值/配售市值日總市值)與發行量高度相關。線性相關結果表明:配售比例=39.12+0.001912×發行量,兩者相關系數高達94.4%,其主要原因在於每個賬戶的申購上限為發行量的千分之一的規定限定了參與配售的總市值。一元線性回歸的結果還表明,配售市值與籌資總額不相關,與發行價也無關。常數項為39.12,表明市場中的鐵杆申購者即每次都必定參加申購的資金佔總市值比例約為39.12%。
2000年的數據也間接證明了這一點。2000年將50%比例的新股向二級市場投資者配售,投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量,自願申購新股。當時曾有34家公司在首次發行股票時向二級市場投資者進行了配售,數據統計顯示,2000年二級市場投資者實際參與配售的比例為38.36%,也就是說,有接近四成的投資者是穩定的申購者。2000年3-5月份深、滬兩市二級市場投資者參與新股配售的比例一般在40%以下,進入6月,這一比例提高到40%以上。六成投資者放棄的原因,可能是因為工作、事務等因素客觀上無法參與;或對於斷斷續續的二級市場新股配售把握不准,錯失良機,加之當時配售在休息日進行,不易把握;也有部分投資者對向二級市場投資者配售政策了解得不多或根本不了解;還有人考慮到中簽率比上網定價發行中簽率還低等因素,索性放棄。2002年新股發行實施二級市場配售後,一般營業部都與客戶簽定代理配售協議,幫助客戶自動進行申購,機構投資者或大戶作為營業部的優質客戶營業部都會重點跟蹤服務,因此投資者不參與配售的可能性很小。對於中小散戶而言,受到申購上限的制約較小,更多地是受申購下限的影響,即認購低限要求一萬元整市值,餘額0.1萬至0.9萬的市值不計算在內,哪怕是0.999萬市值,計算機也不承認。還有同時持有深、滬股票的市值餘額相加達到1萬市值,例如0.5+0.5=1萬市值也無效。實際上去掉餘額的方法對於持股分散的股民最不利。
未配市值巨大顯示機構資金乃場內主流以發行量最大的安源實業為例,未參與配售的市值約為6000億。估計漏掉市值配售的大部分是中小散戶,預計這部分投資者所佔的市值不會超過總市值的10%,大約1300億。根據中小散戶擁有的資金大小推算,這1300億資金對應的帳戶數可能要達到總帳戶數的40%。另外,從散戶到機構每個帳戶正常的市值在幾千元到幾十萬元不等,從概率角度分析,其不足萬元的零頭市值均勻分布在0—1萬元之間,均值趨於5000元。假如平均每個帳戶浪費5000元市值,以約6000萬個申購帳戶(目前深、滬A股賬戶總數為6599萬戶,去掉10%的空帳戶)計,再扣除約10%沒有申購的散戶資金對應的帳戶數,參與配售的3600萬個帳戶浪費的市值約為1800億。這樣,棄配市值與餘額浪費市值相加總額為3100億,還有2900億沒有申購的市值在哪裡呢?唯一解釋就是機構的單個帳戶超過申購上限而被浪費:一個是基金浪費的市值,另外一個是機構浪費的市值。
對這只股票來說,基金浪費的市值很小,基本上可以忽略不計。因為8000萬的發行規模基金申購的市值上限為8億,這相當於一只20億規模基金市值的40%,而目前基金總體倉位比例不會比40%高太多,倒是30億基金的市值有一定的浪費,目前30億規模的封閉式基金有11只,還有5只開放式基金,按照平均倉位50%計算,每只浪費的市值在7億左右,浪費市值總額約為100億。那麼剩下的2800億應該就是其他機構投資者浪費的。
我們再觀察一下最近新發行的三只股票:江西長運、湘潭電機和菲達環保,這三只股票發行時配售日總市值基本上不變,只是由於發行量的不同而造成了參與配售市值的差異。由此可以推斷:市值規模在30萬至75萬元(不含小於30萬元部分)的帳戶的市值總規模接近於1537億元;市值規模在30萬至40萬(不含小於30萬元部分)的帳戶的市值總規模接近於627億元。
配售比例上昇顯示機構分倉跡象明顯同是4000萬的流通盤,配售日總市值也相差無已,泰豪科技(6月19日發行)、宏智科技(6月24日發行)、菲達環保(7月8日發行)的配售比例分別為46.92%、47.75%、48.2%,可以看出,隨著停止國有股減持行情啟動,配售比例呈現逐步提高的趨向。配售比例提高可能有兩方面的原因:一是機構倒倉,避免超過申購上限部分市值浪費,二是機構將過剩的倉位減給了中小戶。第二種可能性較小,首先是因為國有股減持停止之後成交劇烈放大已經表明了基金和機構迅速完成了空翻多的轉換,建倉是不爭的事實;另外,如果是倒給散戶,由於散戶放棄認購比重要高於機構,配售比例浪費部分應該更大,與配售比重提高的現象不符。通過對上述配售比例的分析表明,機構確實有分倉的跡象,估計從6月19日至7月8日分倉的資金總量在174億左右。
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