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兩級政府間對過熱產能擴充問題的對待應是有一定差別的,這就注定了抑制電解鋁項目投資過熱的成效不顯。中央政府以加強引導,規范秩序為綱。而地方政府卻偏安於讓較小的冶煉廠繼續運轉,因為煤---電---鋁一體化冶煉廠是良好的收入來源並能提供就業機會。長遠來看,國內鋁業何去何從,很大程度上得看其對待利益是否短視。
2002年上半年的國際金屬市場是在始終不虞的期望與等待中度過的,與美國經濟態勢相仿,二季度市場的總體表現遠不如一季度那麼另人鼓舞。相對應銅市的減產效應,鋁市價格的上揚是極其被動的,或者說大多數時候是被動跟漲;而當市場疲軟之時,壓制期鋁的諸多利空顯得特別的強盛,從而形成強烈的銅強鋁弱的特征市道,表現在倫敦銅鋁的價差連續圖上,即是兩者間的價差從年初時的120美圓放大至目前的近300美圓。
不斷增長的鋁供應已對全球鋁市平衡性構成威脅
可以這樣估算,即使在淘汰部分落後生產能力的情況下,國內電解鋁的生產能力在一、二年內仍將超過500萬噸/年,實際產量將超過美國,居世界第一位。
國際鋁業機構(IAI)初步數據顯示,5月份原鋁的日平均產量增至57,900噸,4月和去年5月分別為57,500噸和56,700噸。5月份(31天)的總產量為179.4萬噸,4月(30天)和去年5月則分別為172.6和175.9萬噸。世界鋁產量持續增長,超需求的產能起動,對市場的平衡產生嚴重危脅。從美國產能的重開到海灣地區產能的擴張。盡管倫敦鋁的高庫存有部分是非市場因素所致,但在目前消化供應能力不強的情況下,市場質疑新產能的必要性。用鋁行業領域分析得出,只要全球經濟的不確定性在延續,從汽車工業到飛機制造業、從工程業到電纜生產行業等等,期待大規模的原材料采購是不現實的。
國內鋁業行業走向與國內經濟特征相吻合今年上半年,我國經濟繼續沿著整體向好的態勢運行,5月份工業創1998年以來月度增長新高,出口增長也呈現近一年半來的最好態勢。從統計數據看,拉動今年工業增長的兩大因素主要是固定資產投資和外貿出口。但在經濟增長加快的同時,消費物價指數還在下降,考慮到貨幣供應的穩定增長,通縮趨勢的加大主要不是貨幣因素,而是體制因素,不是需求因素,而是供給因素。反觀國內鋁業,今年1-5月份,鋁產量增長了30%達到170萬噸,其中5月份的鋁產量同比增長24%為358,800噸,按年度換算,今年的鋁產量將達到402.4萬噸,而按5月份的產量換算,將達到422.5萬噸。加上修正以及漏報因素,實際產量還將更高。而今年頭5個月鋁的需求量同比僅增長14%達到160萬噸。需求的增幅跟不上供應的膨脹速度。
兩級政府間對過熱產能擴充問題的對待應是有一定差別的,這就注定了抑制電解鋁項目投資過熱的成效不顯。中央政府以加強引導,規范秩序為綱,采取的措施包括從去年10月起嚴格控制氧化鋁的進口。要求所有氧化鋁的定單要經過國務院經貿委的批准,只有主要生產商和那些有良好環保記錄的企業纔允許進口原材料。然而,地方政府卻偏安於讓較小的冶煉廠繼續運轉,因為煤---電---鋁一體化冶煉廠是良好的收入來源並能提供就業機會。從原料供應的角度,生產商很容易就能從去年和今年初進口中累積起來的庫存中提取原材料。氧化鋁足夠維持今後幾個月的生產,雖然在今後幾個月裡氧化鋁的進口量會漸漸地減少。生產商不會立刻就感到貨源緊張。
金融丑聞將改變鋁市主力的操作行為接連暴光的美國會計造假事件推低早已敏感的資源股票市場,進而拖累工業商品市場。基金主力的大舉介入並沒能徹底改變鋁市場的疲弱走勢,相反股市的持續大幅破位下跌令基金進退維谷,處境尷尬,不得不減持手中的多頭頭寸。市場供過於求的基本面狀況在相當長時間內將制約價格的上漲空間,這是基金主力無法回避的。
反觀商業方面,其操作手法依舊十分穩健。在基金主力強行拔高的同時,商業方面不斷減持多頭頭寸並反手拋空。商業方面之所以能夠取得主動並獲得成功,一方面是由於商業方面有現貨基礎,另一方面是商業方面的操作手法一向是遵循基本面的變化而不是憑空想象。總之,市場基本面依舊疲弱的狀況決定了以專業方面為主流的局面還將持續下去,而且在區間波動中這種狀況將更加明顯。
降息推動幾無可能
從宏觀上看,我國應該屬於資金緊缺的國家,所以作為貨幣價格的利息率應該趨於上昇趨勢。而短期來看,盡管我國持續出現了通貨緊縮現象,但這裡有其特殊的原因:包括了我國加入世界貿易組織後進口關稅大幅度調整等因素。而從技術上看,近期我國各地發生了較為嚴重的災害性天氣,這種氣候因素可能導致蔬菜等產品的生產和運輸成本提高;另外,外資還將持續大量流入,這將給我國帶來新的貨幣供應增量。所以未來通貨緊縮壓力應該可以得到緩解,以此作為進一步降息的理由,還是值得探討的。全球視點出發,世界經濟已經從減息周期轉化成了加息周期,在上述的大背景下,我國再進行進一步降息的可能性比較小。國內鋁業想借助降息來提昇消費需求增量的可能性將是微乎其微的。
國內投資者的操作策略應做相應調整自Al211合約始,期鋁交割限制的放開,不僅能增加期貨市場的流通性,而且還能使各方面力量參與進來:套期保值的、現貨交割方、投資套利、投機等。由於眾多力量參與鋁的期貨交易,相對來說參與的交易量大,期貨價格肯定比交易不活躍時的價格更具有代表性。同時,投機和投資套利的參與使得套期保值和現貨交割也更容易實現。從做大市場大品種的角度考慮,敞開鋁的交割,有利於期市功能的良好發揮。今後結合倉單市場的活躍,期鋁交割會更方便,交割倉庫更可以在全國范圍內開設。無疑為期鋁的活躍打下了基礎。
結合前文分析,電解鋁工業仍將沿襲我國工業界的發展老路,過度擴張直至整個行業被迫進行重組,壓價競爭的直接後果是對傳統期鋁跨市套利思維的衝擊,因此,投資者在對市場活躍有一定預期的同時也需對行業變遷以及相應的操作策略引起足夠重視。不可否認,全球經濟復蘇盡管其路漫漫,但否極泰來之時所形成的強力拉動,在鋁供過於求的情況下,國際鋁價仍有望保持震蕩攀昇的態勢。然而,從國內情況來看,若鋁的產能繼續保持快速擴張態勢,則國內鋁價從長遠來看,其揚昇幅度必將低於國際市場,甚至可能成為國際市場組成中的一個異端。上海期貨交易所與LME價格之差異與中國原鋁的進口量一直有密切的關聯。當中國由一個原鋁淨進口國一舉轉變為原鋁淨出口國時,以去年11月7日倫敦鋁價見底反彈的那一波漲勢來說,外盤從1253昇至1470調頭,200餘美金的昇幅,而同期國內鋁價自12860低位起步,最高也僅上摸13950,人民幣1000餘元的漲幅是遠遠落後於外盤的!倘若我們再假設外盤走跌時的狀況呢?滬市當月期Al007在今年上本年中,曾於3月20日上摸13950,而於5月21日下探13320,高低差為630元。同期,LME期鋁的高低價之差為1466減1328,等於138美圓,顯然,國內鋁市的交投較之外盤要粘滯得多。很顯然,出於國內產量劇增形成的全球市場權重效應,前幾年鋁淨進口時相對於外盤抗跌的局面定將一去不復返!從而,我們大膽預言,若乾年後,兩市間的價格比不斷縮小的趨勢將在滬鋁與倫鋁比價趨勢中走出一個明顯的下降通道。
國際鋁業巨頭有將其生產制造基地轉移到中國的趨勢基於中國已是世界第三大鋁生產國的現實和經濟持續健康穩定發展的前景,國際鋁業巨頭深深感受到了這種充滿市場力量的呼吸。中國是全球未來鋁型材的生產和消費大國,也是國際市場上更重要的角色。加入世貿組織後,隨著貿易壁壘的減少,中國的市場優勢和較低的生產成本將會形成一種巨大的競爭力。要想爭奪中國大陸這塊潛力無窮的市場,最佳的選擇就是在中國建立生產基地。美國鋁業(Alcoa)希望再投資2億美元擴建中國渤海鋁材廠和世界第二大鋁產商Alcan將增持青銅峽鋁廠股份至50%等,都屬於應勢之舉。我們可以預見,在不久的將來,並購風潮將蔓及國內鋁業,面對國際資本山雨欲來的趨勢,國內生產企業無論是技術還是資本,都無法與國際鋁業巨頭相提並論,因此原則上應該放棄與跨國大公司競爭的念頭,轉而尋找與他們合作的模式,將會促進和提昇我國鋁業整體水平,跨國集團垂青的企業將是最大的受益者。因為只有把企業創造利潤的價值與資本的價值相結合,纔能形成一個企業的最終價值。
綜上所述,國內鋁業何去何從,很大程度上得看其對待利益是否短視了!(上海金鵬期貨經紀有限公司研發中心)
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