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國債期貨在中國並不是一個新事物,早在1992年12月,它就已經面世,然而,伴隨著1995年5月,政府有關部門宣布國債期貨暫停後,國債期貨從此被冷藏起來。到了2002年上半年,有關權威人士透露,國債期貨年內有戲推出。國債期貨的命運再一次引起關注。近日,記者采訪了中國證監會、中國人民大學金融與證券研究所、大連商品交易所聯合研究課題《關於重新設立國債期貨的若乾問題》的課題組負責人、人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍。
記者:期貨市場在今年似乎又有熱起來的跡象,這不僅僅表現在期貨市場成交量的放大,而且關於期貨市場將推出若乾新品種的呼聲也頗高,其中就包括國債期貨。國債期貨曾在1995年給我們留下了很深同時也是很痛苦的印象,所以也有人對國債期貨的推出依然存有一定的擔心,您認為現在在期貨市場推出國債期貨的時機成熟了嗎?
趙錫軍:從目前國債現貨市場的總量、規模、結構、體制而言,現在推出國債期貨還有一定的缺陷。
目前的國債現貨有兩個市場,一個是發行市場,一個是流通市場。從發行市場來看,國債發行的總規模和存量都非常大,發行的品種和期限也非常全面,長、中、短期的國債都有,國債結構的涵蓋面也很廣。但有一個問題,國債的發行市場是分兩條腿走的:一條腿是通過交易所,在網上完成發行;另一條腿是通過銀行系統的國債承銷完成。正是由於當前發行市場的割裂,造成國債的流通市場也存在嚴重分裂。在交易所發行的國債會在交易所掛牌交易,在銀行間債券系統發行的債券只能在銀行間市場流通,由於銀行間債券系統是一個會員制的市場,只有符合資格的會員纔能在市場上買賣,所以盡管銀行間債券市場中國債的交易總量大、品種豐富,但是交易者的數量有限,因此,相對來講,銀行間債券市場的流通是受限的。上個月,我們開了國債流通的第三個市場———櫃臺國債交易市場,這個市場目前正處於試點階段。
對於期貨品種而言,必須是流動性比較好、受限條件比較少,面向廣大投資者的品種纔可以做期貨。因此,嚴格地講,對在交易所交易的國債品種推出期貨是比較合適的。但是,在交易所交易的國債總的存量和交易量,其規模都還不是很大。所以,雖然總的國債發行量和存量都很大,都是由於市場的分割,導致要完全真正推出一個期貨品種的條件還不是很充分。
記者:那麼要使國債期貨這個品種真正推出來,有什麼做法嗎?
趙錫軍:有兩個做法:一是打通交易所國債交易市場、銀行間國債市場、櫃臺國債交易市場這三個市場,使之連成一個統一的大市場,只有這樣,國債現貨的量纔足夠支橕國債期貨的交易。第二種做法是,在沒有打通這三個市場的情況下,盡量增加和擴大在交易所交易的國債現貨品種。使它達到足夠的量,足以支橕期貨品種的推出。在這兩種方法都沒有完全達到之前,我們必須等待一個合適的時機再推出國債期貨。因為如果現貨市場上的數量不夠大,合約到期時沒有足夠的現貨品種交割,期貨市場會就出現逼空的情況。
記者:要打通三個市場恐怕還有一定的難度,如果采用第二種方法,在交易所交易的國債的量要達到多大,纔符合做國債期貨的條件?
趙錫軍:對在交易所交易的國債的交易量和存量的要求取決於幾個方面:一是我們預期要進入國債現貨和期貨這兩個市場的資金量會有多大。因為資金的量與炒作的盤子的大小是有關的。二是我們目前國債的總的盤子中間能夠做調整的餘地有多大。因為在交割的時候,有一個轉換的問題。不同期限的轉換成交割的。三是未來幾年中能新增的國債的數量有多大。這些都是影響因素,其中二、三條是我們能夠把握的。但預期有多少資金進入到期貨市場中去很難把握。由於現在的國債市場是分割的,因此存在銀行、證券部門、財政部之間的協調問題。
記者:日前,政府開通了國債交易的第三個場所———櫃臺式國債交易,但是公眾對這個市場反應頗為冷淡,您認為這會不會對國債期貨的推出造成負面影響?
趙錫軍:銀行櫃臺國債交易遭遇冷淡是因為櫃臺交易市場還沒有找到合適的投資者。當前我國的投資者的投資理念比較混沌,投資者的分劃程度也比較混沌。表現方式就是隨大流:一部分投資者將錢存入銀行,一部分投資者把錢投入股票市場。而從櫃臺交易的方式來看,這個品種更適合於不太願意冒險的投資者,這個市場的投資者主要是在存款和購買國債這兩類投資者之間進行轉換。將來我們利率市場化後,國債的風險要低於存款的風險,這樣,有些投資者就會把在商業銀行的存款轉向國債,這個櫃臺國債交易市場纔會有較大的交易量。由於這個市場目前是與在交易所交易的國債市場割裂的,所以它的交投冷淡不會對國債期貨有影響。如果以後三個市場打通,櫃臺國債市場仍然交投冷淡的話,當然會對國債期貨有影響。
記者:期貨市場要在今年推出金融期貨品種的呼聲非常高,您是如何評價的?
趙錫軍:我個人認為,時機已經成熟,也比較容易操作的金融期貨品種是股票的賣空機制,隨著股票實名制的推出,賣空機制的股票期貨比較好操作,然後是國債期貨、股指期貨。
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