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今年以來的國債走勢主要屬於資金推動型的行情,走出了價值發現、資金推動、理性回歸的軌跡。
在強烈降息預期下,年初債市各券種紛紛上揚,尤其是長期固息券走出持續放量的漲昇行情;三月份以來,憑證式國債首次以票面利率低於銀行同期存款的名義利率熱銷,導致了交易所債市期限較短的券種以及浮息券的大幅?昇。隨著淨價交易的實施,交易所市場的流動性和活躍性增強,一些票面利率高的老券因有更多的免稅優惠,再度受到資金的追捧。銀行間市場資金充裕,市場發行利率接連下跌,銀行間市場10年期券發行利率為2.7%,30年期、10年期金融債發行利率為3.98%和2.85%,隨後5年期的發行利率首次低於同期銀行存款利率僅有2.22%,交易所新發10年期券利率只有2.54%,這使中長期券拓展了上昇空間。隨著國債櫃臺交易的實施、股票發行方式的改革進一步刺激國債收益率達到歷史低位。6月24日證監會出臺國有股停止減持的消息,股市報復性上漲,市場游資短線拋售債券轉向股市,造成債市下跌。
央行公開市場操作和穩健貨幣政策對國債市場以支橕,不斷擴大基礎貨幣供應量以保證經濟增長,但貨幣政策實施中貨幣傳導機制不暢,銀行、保險公司資金非常充裕又缺乏有效的投資渠道,導致大量資金湧向債市尋找機會,刺激債券價格的上漲。
今年以來,國債市場創新好戲連臺,交易所推行淨價交易、記賬式國債櫃臺交易亮相,解決了國債市場走勢的不連續性問題,市場趨活躍;多樣化的投資主體使得國債收益率日益發揮基准利率的作用。
回購市場利率不斷走低,說明國債市場資金充裕。今年前五個月城鄉居民儲蓄增長速度遠遠高於貸款的增幅,銀行的資金存量不斷增加;而且制度性約束造成銀行的惜貸行為,大量資金傾向低風險的債券投資;啟動國債櫃臺交易,是將更多的新增投資者吸引至國債市場,增加對國債的有效需求。
六月初以來,國債資金堆積的行情已經使市場成員意識到了風險;而且債券收益率已跌到資金成本的底線,繼續下降的空間已被封殺;特別是股市爆發性行情擠壓出債券市場的泡沫,國債收益率開始理性回歸。
展望下半年,央行加大基礎貨幣投放,以保證GDP增長,並通過調整信貸結構、擴大貸款浮動幅度等措施,解決目前經濟中存在的結構性問題,在降息效果明顯減弱時是否進一步降息還有待觀察;而且外圍市場目前利率處於穩中趨昇的階段,貨幣政策從寬松向中性演變,我們判斷國內利率將繼續維持在低水平,短期內調整存款准備金利率的可能性較大。資金面上存在一些變數,銀行存差規模已超過了3萬億元,銀行間債券市場資金充裕導致的供求嚴重倒掛的現象短期內不會改變;但交易所債市還有新增資金進入,像機構投資者擴容、市值配售的影響等。
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