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自5月下旬以來,公布的經濟基本面利好使日元轉為強勢,對此日本政府極為敏感,已經多次進場乾預匯市,力圖防止日元匯率突破1美元兌120日元的大關。
對於日本財務省多次乾預匯市,絕大多數人認為由於日元昇值會對日本的出口造成衝擊,因此為了避免出口形勢惡化日本政府纔出面乾預匯市。這當然不無道理,但是日本政府乾預匯市,阻止日元昇值是與其國內普遍存在的『日元昇值有害論』與『日元貶值有利論』有著密切的關系。
日本長期以來,一直將日元昇值看成經濟恢復的重大風險。日本國內不少人認為,自上世紀90年代泡沫經濟破滅後的負資產(財富)效應以及長時期的日元過分昇值導致其經濟長期處於停滯狀態。十多年來,日本政府為恢復景氣,曾經采取過一系列的所謂『緊急經濟對策』,但收效甚微。
事實上,日本通常討厭日元昇值和偏好日元貶值可能與匯率變動對經濟影響的兩個條件有密切的關系,因為,日元匯率的變動對經濟影響的大小是因條件的不同而不同的。
第一個條件就是『初期條件』,即匯率變化前的出口總額與進口總額的比率。假定出口總額與進口總額都增加10%,表面上看貿易收支是不變的,其實並非如此,這是作為出發點時的出口總額與進口總額不同的緣故。如果初期條件是出口總額比進口總額大20%,即使出口總額與進口總額都增加10%,貿易收支盈餘還會增加10%。由於日元昇值的負面效果是通過出口體現出來的,而正面效果是通過進口體現出來的,日元貶值的正面效果是通過出口體現出來的,而負面效果是通過進口體現出來的。所以,出口總額超過進口總額的程度越高,日元貶值的正面影響越大,負面影響越小。日本一直是貿易盈餘國,出口總額一貫超過進口總額,但是1999年時仍然為日本的出口總額是進口總額1.35倍,左右日元匯率影響的『初期條件』15年來幾乎沒有變化。日本國內將日元貶值看成是對經濟總體的正面因素,這恐怕與日本目前的『初期條件』有關。
第二個條件是對出口價格的轉嫁率(以美元計價的出口價格的上昇率/日元昇值率)。這主要是考慮如果日元昇值的話,對出口價格的影響。日元昇值的時候,出口價格是怎樣變化的,可以考慮兩種極端的情形。一種情形是為了確保日元的收入,以日元計價的出口價格維持不變,在這種情況下,以美元計價的出口價格就要以日元昇值的比率上昇。另一種情形是為了維持海外市場的出口競爭力,以美元計價的出口價格保持不變,這樣以日元計價的出口價格就要以日元昇值的比率而下降。這兩種情形都是極端的情況,實際的出口價格總是在處於這兩種情況的中間。
具體變動的程度有多大,取決於轉嫁率,前述的第一種情形的轉嫁率是100%,而第二種情形的轉嫁率是0%,實際的轉嫁率總是在0%到100%之間。如果轉嫁率很高的話,即使日元昇值,只要以美元計價的出口價格能夠同比率上昇,出口商的收益就不會受到影響。當然,如果以美元計價的出口價格提高的話,競爭力會降低,出口數量會受到影響,但是我們假定價格提高對數量影響有限的話,轉嫁率越大,日元昇值的負面影響就越小,轉嫁率越小,日元昇值的負面影響就越大。可是1999年日元匯率上昇了15.0%,以美元計價的出口價格上昇了5.7%,轉嫁率為38.0%,轉嫁率較1993年的60%明顯降低了。特別是日本代表性的出口產業汽車工業佔日本出口總額的20%左右,日本汽車出口的轉嫁率從80年代以來一直下降,在1985年廣場協議時的40%—60%之間到1993年的20%—35%之間。
從理論上來說,轉嫁率的高低,取決於商品的標准化和差別化的程度,越是標准化的產品,因為在價格上受到激烈的國際競爭,轉嫁率越低,而越是差別化的產品,其他國家難以生產,轉嫁率就越高。隨著亞洲新興工業國以及中國經濟的發展,日本工業產品受到的國際競爭越來越激烈,轉嫁率的降低將是大勢所趨,由於日元昇值無法轉嫁,日本當然就要熱衷於日元貶值了。
然而日元匯率的變動不是外部世界強加給日本的,而是由經濟機制和經濟基本面決定的。日本政府討厭日元昇值也好,喜歡日元貶值也好,靠政策不可能長期維持。在短期,日元匯率的變動只是反映市場的預期。從中長期來看,日元匯率取決於日本經濟的結構改革是否成功,或者進入貶值期,或者進入穩定期。
概括起來,(1)反映日本制造業強勁國際競爭力的日元匯率大致在1美元兌100日元至110日元之間;(2)反映受到保護的服務業、農業等軟弱國際競爭力的日元匯率大致在1美元兌150日元至160日元之間。日元匯率將在這兩端之間;反映利率差等各種經濟基本面的狀況進行往復運動。
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