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實行新股配售政策能夠有效吸引『打新』資金入場嗎?有助於形成長線投資的理念嗎?
恢復按市值配售新股是本周股市最大的熱點,這個政策及其推出的時機與方式充分體現了管理層對股市的高度關心。政策出臺之後,深滬兩市大盤卻一波三折,當天大幅普漲之後再次連續下挫。那麼,這個政策對二級市場到底有多大影響?究竟應該如何分析配售政策?
國信證券肖建軍:難以推動大盤走強
如果新股配售的利好在四月底之前出臺,大盤突破向上的可能性很大,對此大概不會有人產生疑義。可惜利好措施是在破位以後纔推出的,總有救市的感覺。而在市場實際已經提前消化了這一利好,而最新方案並沒有多少新意的情況下,指望這一利好促成大盤再度走強就顯得有點勉為其難。
實際上管理層在將配售利好當成『系列片?推出,在具體公告時還煞費苦心地『拆一為三?,也許是希望對大盤走強有更多的刺激。從效果來看確實也達到了使大盤止跌回穩的目的,但是卻難以推動大盤持續走強。
世基投資陳憲:擴容節奏必然加快
雖然證監會的有關人士說,市場擴容與市值配售的發行方式沒有必然聯系,但是只有發行新股節奏的大幅度提高,纔能吊高二級市場投資者的期望值,且使一級市場資金有英雄無用武之地之感,這樣纔能達到調控一、二級市場資金合理分布的目的。所以可以肯定配售政策的實施,擴容節奏必然加快。近階段新股100%配售,會使二級市場出現階段性的惜售情緒,因此,6月份指數會再有一次嘗試上摸1700點的努力。但是擴容加速,必然加劇資金流失,一旦由量變積聚到質變,即市場因失血過多,不能維護二級市場的昇勢格局,或者說配售補償不足以彌補投資者二級市場市值的損失,則配售政策的負面效應也會顯現。
周明海詢江啟堂:為中線行情作鋪墊
新股配售還要有一個示范過程。倘若有一個月連續10只中小盤新股100%配售,相信大盤會突破向上。閑置一個月無收益的一級市場資金會呆不住。從這個意義上說,配售的效應還需時間去釋放,在這之前大盤還不會出現突破性行情,這是完全可以理解的。
青海證券胡蘭貴:有望形成新格局
新股配售政策中長期將對二級市場產生重要影響,特別是對部分板塊和個股會形成長期做多的趨勢:1、藍籌股會形成氣候。中國股市的藍籌股還沒有形成過氣候,除了上市公司本身的問題外,更多的還是市場的投機氣氛所致,由於二級市場的短線色彩太濃,以往績優股炒作都比較短暫,績優股的階段性特征很明顯。隨著市值配售政策的實施,一些長線投資者需要穩定的市值進行新股配售,績優股可能會有長線買家進場,今年績優股將會成為大的基金和投資機構鎖倉的對象,這樣可能會使股市形成藍籌股的整體走強。2、莊股可能長時間高位運行。據權威部門統計,到4月底,滬深股市流通市值約14000億元,由於滬深股市累計市值配售,這將比上次新股配售的中簽率低很多,估計有部分持股者放棄認購。但對於平均持股較多的高控盤股而言,申購的收益率就會高得多。從這一點看,今後莊股持有者每年通過申購新股就能獲得較大利潤,比二級市場的炒作風險要小,收益要高,這也穩定了這部分股票的價格。大量莊股可能會長時間在高位運行,而且這種運作股價的模式可能會成為一種典范。
《國際金融報》周宏:坐莊可能再度風行
向二級市場配售,將有效地向二級市場的長期投資者輸入『利益』,特別是達到一定規模的大型投資者,獲得的補貼更是驚人。根據銀河證券的一份報告,如果全年IPO的數量達到800億元的話,個股平均漲幅以80%的保守計算,將會有640億元(100%配售比例)的新股收益。一些投資規模在百億元以上的大機構可望獲取巨額『補貼』。
以市場馳名的『德隆系』而言,屬下湘火炬、合金投資、新疆屯河的市值合計170億元,即使所有二級市場投資者都參與配售(2000年的比例不到40%),德隆一年也能獲得近10億元配售收益。此外,一些長期堅守在二級市場的大券商也可能成為大贏家。由於大部分資金困守二級市場,這些券商參與新股申購,往往需要從國債回購市場或者委托理財業務中高息融資。而現在在不需預繳款申購的規定下,憑借投資規模申購,既免除了利息負擔,又擴大了申購規模,也算揀了個大餡餅。
『坐莊很可能再度風行』。以當年的億安科技為例:億安科技兩年拉昇了20倍,平均市值在初始投入的10倍以上。如果那兩年實施二級市場配售的話,億安科技的莊家在新股配售中收回成本綽綽有餘。『即使現在的股票拉昇幅度不如億安,因為「市值創造」的功能,收益率也絕不止區區6%。』
新方案六大特點
1、配售價格與比例由發行公司與主承銷商確定
2、基金可參與配售,且申購上限大大放寬
3、只有A股市值可參與新股配售,對可轉換債券和證券投資基金有一定負面影響
4、持有深圳股票的投資者也可參與滬市新股配售
5、股票市值計算以交易所發送數據為准,工作較復雜
6、機構投資者受申購上限的限制,市值浪費較多(銀河證券/吳祖堯)
■ 成本分析從交易成本的角度看政策的市場效應
去年底以來,管理層先後調低股票交易印花稅和傭金,並調整了交易傭金制度。近期,又恢復了按市值向二級市場投資者配售新股的政策,由於市值配售是在幾乎無須增加投資者投入的情況下能夠自動獲取一定收益的權利,因此可以將增加的這部分無成本(忽略認購新股付出的資金成本)收益看作是交易成本的降低。那麼,印花稅的降低、傭金浮動制的實施以及恢復市值配售政策,到底能夠使股票交易成本降低多少?
我們取2001年全年的38000億元交易量和平均16000億元的股票市值來考察交易股票成本。在2001年10月降低印花稅之前,按投資者持有的股票市值的交易成本為3·56%;在印花稅下調和傭金浮動制後,印花稅從4?降至2?,假設傭金平均從3?下降到2?,則整體的交易成本大約為1·9%,比之前的交易成本下降了47%。
如果將市值配售所帶來的收益看作是交易成本的降低,則將進一步衝減交易成本。假如市值配售政策實施後,有70%的市值參與配售,新股的配售比例為60%(政策規定為50%—100%),新股上市首日漲幅為100%,則持有股票的投資者,在基本沒有增加成本的情況下,其全年新股申購的收益率大約可達到2·3%(具體計算方法略)。如果將其作為交易成本看待,則為—2·3%。綜合起來,在實施市值配售後,投資者的交易成本為—0·4%(沒有考慮不同資金量的投資者之間的差別)。
從印花稅的下調,到傭金浮動制,再到市值配售,我們看到,政策的結果是使交易成本明顯降低。而研究表明,交易成本具有乘數效應,即高交易成本不僅對資產價值有直接影響,還有某種間接影響,因為交易成本的存在減少了交易量,低交易量惡化了交易的信息基礎,影響了資產的分配效率,從而進一步降低了資產價值。為此,交易成本的降低將大大活躍市場交易,推動市場的不斷走強,從而最終有利於市場的所有參與者。
為此,可以預見,這種良好的市場環境,必將吸引包括一級市場申購新股資金在內的部分新的場外資金進入二級市場,從而成為推動大盤繼續上行的一股主要動力。盡管短期內仍被其它不利因素所掩蓋,大盤可能會繼續下探1500點的底部,但一旦蓄積到一定程度,必將出現一個較大的爆發過程。實際上,無論是印花稅的下調,還是傭金浮動制的實施,尤其是市值配售政策的出臺,這些政策出臺的時機、出臺方式以及力度,都明顯感覺到政府力主市場向上運行的初衷。從我國證券市場的運行規律看,這種政策的主導本身就會成為市場最終的運行動力。
當然,上述分析只是從持有股票的角度看待交易成本,沒有考慮股票漲跌帶來的收益變化。同時,我們也看到,市值配售在降低交易成本方面所發揮的作用顯然已經超過了印花稅的降低與傭金浮動制所產生的作為。由於市值配售是我國證券市場現階段的一個特殊產物,其降低交易成本的作用也是暫時的,因而長遠來看,交易成本的降低仍應當從印花稅與傭金方面挖掘潛力。
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