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『中國金融改革從今年開始已經進入以發展債券市場為主的第三個時期』,中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國社會科學院財貿所副所長李揚日前在2002年中國投資論壇上做如是發言,並指出債市的發展方向為:進一步發展國債市場,大力發展公司債券市場、抵押貸款證券市場,推動利率市場化。
發展債市迫在眉睫
李揚說,改革開放至1995年為中國金融改革的第一時期,基本上建立了金融框架;1996年至2001年為第二時期,經濟特征從短缺轉為過剩,調整經濟結構,改革投融資制度,建設現代企業制度為其主要任務,股市得到大發展。今年開始,進入第三時期,主要任務是大力發展債券市場。他從五個方面解釋了發展債市的迫切性。
第一,銀行從其調整資產負債結構的迫切要求中感受到債券市場發展的必要性。一方面,亞洲金融危機的教訓之一是金融體系不能過於依賴銀行,發行債券是債務性資金籌集的一個良好替代方式。另一方面,由於不良貸款問題難於解決,銀行信貸存差有不斷擴大的趨勢,而目前可供銀行投資的債券品種規模都無法滿足需求。
第二,發展債市是提高貨幣政策效率的需要。債市正逐漸在貨幣政策傳導機制中發揮重要作用。
第三,資本市場需要多品種的繁榮發展的債市,形成對衝機制,防范風險。
第四,居民的多樣化投資及工商企業流動性管理的需求也要求債市擴大規模,由於缺乏債券,現在很多投資人委托理財,直接進入股市,常因風險過大而失敗。
第五,統計顯示,2001年全球金融衍生品中,利率性衍生品要佔到95%,債券是最基本的利率產品,金融創新只能是發展債市。
基准國債有望年內發行
李揚透露,今年國債市場的亮點是『基准國債』可能年內推出。基准國債的特點是定期發放、敞口發放、人人都可以買、連續交易。
他認為,發展債市首先是要進一步發展國債市場。有關部門應破除國債的財政觀點,發揮其金融功能,應確立其核心金融市場的地位;推進品種和期限多樣化;鞏固市場化成果;統一債券市場和登記清算制度;探討『基准國債』市場。
此外,李揚提出要積極發展抵押貸款及其證券化市場。他說美國資本市場的結構予中國以啟示。2001年,就資本化價值而言,美國股票和債券各佔一半。在債券中,如果按未清償額排序,首先是國債,第二是抵押貸款債券,第三是資產債券,第四是公司債,第五是短期債,第六是其他債。包括抵押貸款和資產在內的證券化資產,在美國債券市場上佔40%。這樣看來,我國抵押貸款債券還有很大發展潛力,證券化債券有望成為除國債外的第二大債券品種。他透露,首批抵押貸款債券將於6月推出,規模為40億。
公司債發展需審慎前行
盡管時下有多種聲音表示,公司債發展不能坐等。李揚認為,公司債的未來發展不會很快,目前尚有許多因素阻礙公司債發展。
首先是公司結構治理不完善。即使是上市公司,由於『一股獨大』,雖然引進社會投資者,卻並未改善公司治理結構,以至於公司基本上沒有比較籌資成本的動力,而且造成股權融資事實上比債務融資成本低的效果。
此外,現行《企業債券管理暫行條例》和《公司法》等法律法規不完善和社會信用的缺失也是公司債市發展的制約因素。由於缺乏誠信,缺乏對發債公司的資信評估和有效約束,中國的債券實際上增加了投資者風險和社會風險。
李揚認為,公司結構治理不完善和制度缺陷是限制公司債發行的主要因素。那些有良好信譽的大中型企業和上市公司應該成為率先發行債券的主體,否則債券價值將難以評估。
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