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3月底,我國現有51只封閉式基金先後公布了2001年年報。由於2001年市場經歷了有史以來最大的暴跌,給證券投資基金以很大的打擊,各基金業績大不如前,這是不爭的事實,但是證券投資基金作為我國證券市場上極為重要的機構投資者,其地位不可替代,這也是不容置疑的。對2001年基金年報的解讀有利於我們更好的把握機構投資者投資思路及其投資策略的變化,並從其倉位調整中發現未來的市場主流熱點。
一、投資重點轉移,持股趨於分散
2001年,我國證券投資基金紛紛進行了大規模的倉位調整,由此折射出的基金投資策略與投資思路的轉變。
首先,基金普遍通過調整倉位,減持原先看好的科技網絡股的同時增加對傳統行業的投資比例。2001年底,48只封閉式基金的平均持倉量為49.24%,持倉量為歷年來最低(圖一)。各基金對電子、新材料、信息類科技重倉股進行大舉減倉,並同時大幅增加了制造業的持倉比例。至此,基金對在科技股行情中遺留下來的長期持有重倉股的減持基本完成。
其次,降低持股集中度,逐步分散投資。對於基金的重復持股情況,我們用同一基金管理公司旗下基金的持股重復度來進行分析,所謂持股重復度即各基金共同持有的股票佔基金淨值的比例之和。重復度越大,風險集中程度越高,這裡給出基金持股重復度的計算公式:
A=?Ai=?(?Bj/j)
其中B1,B2,…,Bj為同一基金管理公司旗下基金共同持有同一股票佔各自淨值比例;A1,A2,…,Ai為同一基金管理公司旗下基金持股的重復度。
比較1999年以來基金持股重復度發現,集中持股、積極操作是99年以來的牛市中絕大多數基金的習慣思維。1999年由於大部分基金剛剛建倉,重復持股現象遠不及2000年為甚,而2001年,隨著大盤的暴跌,所有基金平均持股重復度降至歷年來最低(表一),各基金紛紛通過分散持股以降低市場風險。
表一、各基金管理公司旗下基金持股重復度
基金管理公司
再次,各基金紛紛由追蹤市場熱點向著重視上市公司基本面的價值投資轉變。2001年開始,高科技、重組概念相繼遭到市場的質疑,股市自6月開始步入前所未有的暴挫之中,原先的集中持股理念遭到了極大的打擊,習慣於重復持股的景系、普系、安系基金分別踩中了銀廣夏、鳳凰光學、數碼測繪、東方電子等地雷,使得其2001年的淨值出現了大幅下跌。市場以活生生的現實無情否定了部分基金此前的投資理念。而一向倡導理性投資分散風險的基金泰和則在大盤的暴挫中表現突出,唯一實現了年終和年末兩次分紅派現,一向注重價值投資作風穩健的基金安信亦推出大比例派現計劃,其給予投資者的回報率達到133%,相比之下,大多數原先崇尚積極投資集中持股的基金則跌至淨值以下,年末因囊中羞澀而無法給予投資人任何的回報。我們從各基金的年報中可以發現許多基金在對以往投資策略進行深刻檢討的同時均以不同的方式表示向著關心上市公司基本面的價值型投資轉變。
二、周轉率降低,換股更頻繁
基金持股周轉率是評估其投資組合中所有股票平均變更速率的主要指標之一。我們以基金交易量的一半作為其單邊成交量,對2001年具有完整經營年度的30只基金(剔除了3只優化指數型基金)的持股周轉率進行了分類統計分析,結果表明(詳見下表):小盤基金的持股周轉率明顯高於大盤基金,30只基金整體的加權平均周轉率(按基金規模)為122.45%(投資組合中所有股票年均周轉1.22次),僅為2000年(215.76%)的一半左右。但值得注意的是,在基金持股周轉率大幅下降的同時,30只基金的平均股票更新率卻高達76%,而個別基金年底持有的股票品種與年初相比則已完全煥然一新。綜合這兩方面因素分析不難看出,2001年基金股票交易主要集中在更新股票品種上。究竟是什麼原因導致基金2001年大規模換股呢?
基金規模
簡單算術平均周轉率:153.84%;按規模加權平均周轉率:122.45%
基金根據市場走勢對其投資組合進行策略性調整,是造成2001年基金大幅換股的主要原因。2001年,基金經歷了三次規模較大的持股結構調整:第一次是始於去年二季度的對科技股策略性減倉。在『5.19』行情中,科技股始終是大盤的領頭羊,同時也是基金投資組合中的重倉品種,但自去年二季度開始美國科技股泡沫的破滅與NASDAQ持續下跌對國內科技股走勢的負面影響逐漸加大,部分基金經理在二季度中已開始對其重倉持有的科技股進行策略性減倉,到了三季度科技股開始領銜下跌時,幾乎所有基金均對之進行了減倉;第二次是始於去年三季度的對基金資產的重新配置。去年三季度,在大盤下跌趨勢基本形成之後,在目前國內證券市場尚無任何可以用來規避系統性風險的投資工具的情況下,基金經理所能做的只有對資產的重新配置,即在降低股票倉位、增加債券和現金持有比例的同時,投資策略也從集中持股轉變為分散投資;第三次則是去年三、四季度中基金對投資組合行業結構的調整。基金管理人為了持有人及自身的利益,一般不可能長期保持低股票倉位運作,但是在2002年大盤走勢未明之前,又存在著持倉風險。在權衡利益和風險之後,大多數基金管理人在大盤接近或達到『安全區域』後,采取了海外投資基金在熊市中慣用的『防守型』投資策略,加大能源、交通運輸等『防御型』行業中股票的倉位。因此,時至2001年年底,基金持有的防御型行業類股票市值自然也就在其投資組合的行業分布中名列前茅。
當然,76%股票更新率並不足以完全解釋122.45%的持股周轉率,這說明去年基金管理人在對資產配置進行策略性調整的同時,也針對市場波段行情進行一些波段操作和高拋低吸等短線化操作。
三、影響:加快市場轉型,倡導價值回歸
在2001年市場大幅振蕩和價值中樞調整過程中,基金作為我國機構投資者隊伍中具有相當影響的一支力量,其大規模換股並不僅僅意在高拋低吸賺取階段收益,而在於其整體投資策略的轉換。這種轉換一方面會加速市場價值中樞的轉移,改變市場的風險結構,另一方面對於市場其他參與主體尤其是廣大中小投資者操作思路和操作策略的轉變也會有較大的影響。
首先,基金的頻繁換股和換手加快了市場價值體系的轉型。隨著我國證券投資基金規模的日益壯大,基金對市場的影響和作用與日俱增,基金不僅是市場價值轉型的被動接受者,更是市場未來價值中樞的引導者。1998年,我國證券投資基金設立之初,便高舉高科技、高成長的投資理念,由此掀開了隨後的網絡股、科技股行情。此次由於市場本身高位滯漲加上國際上網絡股泡沫的破滅引起的市場價值轉型,對於基金而言可能略顯被動,但是,作為理性投資群體的基金在覺察市場的變化之後,隨即順勢而為,這必然會加速市場價值體系的轉型。
其次,基金的頻繁換手意味著其投資策略由原先的集中持股轉向分散操作,這是對以往莊股時代的坐莊、跟莊思維的徹底否定,也由此降低了市場的系統性風險。從2001年基金年報看,基金在頻繁換手的同時對原有倉位作了較大的調整,原先幾只基金共同持有同一只股票的集中操作模式得到了較大的改變,各基金傾向於分散持股以降低同一基金管理公司旗下基金的持股風險。由於基金的分散持股,機構之間的聯手『坐莊』行為也會有所遏制,市場上原先盛行的根據基金持倉情況尋找莊股的『跟莊』思維亦可能被淘汰。莊股和跟莊行為的減少使得莊股連續跳水的現象不會再象去年那樣頻繁,而由此引致的市場系統性風險也會隨之降低。
再次,基金投資策略的調整對中小投資者操作思路與投資理念的轉變也會產生較大的影響。中小投資者一直是我國證券市場上為數最多也是最弱勢的群體。跟莊幾乎是唯一的操作策略,隨著基金持倉策略和投資理念的轉換,一方面市場將最終向著價值型投資理念回歸,另一方面也加大了中小投資者選股和操作的難度。
四、中小投資者如何應對
對於市場投資理念和投資策略的整體性變遷,廣大中小投資者往往比較被動,作為證券市場中的『弱勢群體』,中小投資者應即時認清和順應市場的變化,及時調整自己的投資策略和操作思路。
首先,改變過去『重技術面、輕基本面』的選股思路。由於價值型投資將可能成為近期市場主流的投資理念,哪些業績穩定增長、流動性較高的藍籌績優股必將成為未來市場的投資熱點之一。通過對上市公司基本面的分析有助於投資者挖掘出這些未來市場的熱點股票,因此中小投資者應將過去『重技術面、輕基本面』的選股思路調整為『技術面與基本面並重』,堅持『以基本分析選股、用技術分析擇時』的操作原則。
其次,堅持波段操作策略、達到『集小勝為大勝』的投資目標。長期以來,許多中小投資者習慣於采用聽信消息、盲目跟莊以求一次賺個缽滿盆滿,一旦套牢即長期持有的投資策略。誠然,這種操作方法在大市處於牛市初期可能是很有效(若消息准確的話)。但從中國股市長期走勢和今年國內宏觀經濟面來看,今年國內股市處於『調整年』的可能性較大,股指可能在一個較大的箱體進行來回振蕩,而且在近期披露基金年報中大多數基金經理將『波段操作』作為今年操作的主要策略。因此在這種格局下,中小投資者應精選個股,適當調低收益預期,發揮自身進退自如的優勢,堅持波段操作的思路,以達到『集小勝為大勝』的目的。
再次,更多地關注基金的年報、季報,從中尋覓市場未來的走勢與熱點。基金在目前機構投資者群體中透明度最高、對市場影響力也相對較大。通過對基金年報、季報的分析,可以幫助中小投資者透視機構投資者對市場未來走勢的基本看法和投資心態。當然,由於年報、季報的披露存在時滯,我們並不贊成中小投資者不加分析地直接選擇基金重倉股,但是通過對基金季報、年報中持倉量變化的發行,中小投資者可以透視出基金經理對未來市場走勢的基本看法;通過對基金投資組合行業結構變化情況的分析,中小投資者可以把握住未來的熱點行業;而通過對基金重倉股基本面的分析,中小投資者可以挖掘出哪類股票最為基金所偏愛,進而有助於中小投資者捕捉到下一個基金重倉股。
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