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在經歷2001年下半年至2002年1月底的持續暴跌之後,當前股市運行處於模棱兩可之間。在這種情況下,諸多投資者都更為關注:今年下半年,中國股市多空博弈結果的究竟如何呢?目前,多方手中的『利器』有:我國宏觀經濟保持較快速度增長、人民幣利率下調、印花稅及券商傭金下調等。不過,空方手裡的『炸彈』也有:國有股減持存在較大變數、上市公司質量令人懮慮以及投資者入市信心不足等。
一、從宏觀面看,中國經濟的持續穩定發展支持資本市場向好。
2002年,就中國的經濟增長來說,仍將維持在7%左右的水平,這和整個國際經濟2%至3%的經濟增長預期形成鮮明的對比。
國家統計局4月17日公布的2002年一季度國民經濟運行情況顯示,國內生產總值為21020億元,按可比價格計算,比上年同期增長7.6%。這一速度雖比上年同期回落0.5個百分點,但比上年全年加快0.3個百分點。其中,第一產業增加值1592億元,增長3.3%;第二產業增加值11552億元,增長9.3%;第三產業增加值7877億元,增長6.2%。
與此同時,今年一季度企業家信心指數出現止跌回昇的勢頭。全國企業景氣調查顯示:一季度全國企業家信心指數為118.8,比上季度提高7.5點,比去年同期下降3.2點。從企業家信心指數的走勢看,經過三個季度連續回落後,開始出現明顯回昇,表明企業家對宏觀經濟走勢信心開始恢復。從調查結果看,企業家對今年二季度宏觀經濟發展信心穩定,預計企業家信心指數為120左右,比一季度略有提高。
一季度我國金融運行同樣健康平穩。中國人民銀行2002年第1季度金融統計資料表明,保持了貨幣信貸總量的適度增長,為經濟發展創造了較為良好的貨幣環境。
所有這些,都成為股市運行的強力支橕。
二、政策托市跡象明顯。
2001年10月22日,中國證監會宣布:經報告國務院,決定在具體操作辦法出臺前,停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條關於『國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發行和增發股票時,均應按融資額的10%出售國有股』的規定,並表示要會同有關部門,在廣泛征求各方面意見的基礎上,研究制訂具體操作辦法,穩步推進這項工作。
此後不到一個月,2001年11月16日,證券交易印花稅從4?大幅下調至2?。
緊接著,2002年2月21日,央行宣布自1996年5月以來實行第八次降息,存款利率平均下調0.25%;3月11日,央行行長戴相龍在人大會議上表示,希望近8萬億元儲蓄更多地流向資本市場;3月20日,戴相龍在一論壇上重申了上述講話的內容。
2002年4月5日,中國證監會、國家計委、國家稅務總局聯合發布了《關於調整證券交易傭金收取標准的通知》。《通知》規定,自5月1日起,調整證券交易傭金收取標准。A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度,證券公司向客戶收取的傭金(包括代收的證券交易監管費和證券交易所手續費等)不得高於證券交易金額的3?,也不得低於代收的證券交易監管費和證券交易所手續費等。A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的,按5元收取;B股每筆交易傭金不足1美元或5港元的,按1美元或5港元收取。券商傭金大幅度下調已成必然趨勢。
所有這些都表明,政府需要一個穩定發展的股市,托市意圖非常明顯。
盡管如此,我們仍然必須看到,當前及今後一個時期內,中國股市面臨許多不確定因素,並對股市今後一個時期的運行方向產生重大影響。
其一,國有股減持政策仍然具有很大的不確定性。
我國股票市場去年9、10月的暴跌與國有股減持政策不合理密不可分。國有股減持政策宣布暫停後,何時恢復、以何種減持價格實行減持都將深刻影響股票市場。眾所周知,去年的國有股減持定價辦法市場難以接受。證監會已經向全社會公開征集國有股減持方案,這表明,新的國有股減持辦法將更多地考慮到多個市場主體的利益。目前市場流通股股東能夠接受的是按照每股淨資產減持國有股,新的國有股減持政策可能會考慮到這種市場取向和承受能力。但是,管理層提出的所謂市場各方都能接受的『多贏』方案,根據利益有限原則和投資主體逐利原則,其實是不存在的,必然有一方要付出犧牲,這就有一個誰付出犧牲的問題。因此,新的國有股減持方案對市場的影響仍然具有重大不確定性。
其二,上市公司的質量仍然令投資者懮慮,中國股市的基石依然很不牢固。
去年底,深滬證交所分別發出了關於做好上市公司2001年年度報告工作的通知,至預警預虧的最後截止日2月28日,滬深兩市共有375家公司預報業績。預報顯示,有115家公司預告2001年業績將減少50%以上,這一數字接近上市公司總數的一成。預計虧損的有114家,另有5家公司尚難確定盈虧。然而,這並不是最終結果。進入3月以來,超越規定期限預警改預虧的上市公司次第增加。預計2001年發生虧損的上市公司將超過140家,佔深滬兩市1160家應披露年報上市公司的12.07%。而2000年,虧損上市公司為96家,佔應披露年報上市公司的8.5%。1999年則只有77家上市公司發生了虧損。上市公司業績的整體下滑,與宏觀經濟持續穩定發展的態勢極不相稱,嚴重挫傷投資者的持股信心。他們只能以投機心態參與市場的短線炒作,但行情低迷時,短線投機必然虧多盈少,一旦形成惡性循環,投資者入市信心將進一步受挫,交投將更為清淡。
其三,資金『北水南調』對境內市場特別是B股市場的影響不可小視。
日前,繼中國人民銀行行長戴相龍表示將研究內地居民外匯流入香港作投資之用後,國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源又在深圳表示,QDII將會很快啟動,最遲不會超過今年8月份。中國證監會副主席史美倫女士在海南博鰲亞洲論壇『面向未來的亞洲金融』研討會上也明確指出,QDII和QFII這兩個課題目前大家都很關心,對市場影響也很大。中國證監會正在深入研究有關技術問題。一旦研究有結果,我們會在適當的時候公布。至於這兩項制度究竟何時出臺,目前暫時還沒有明確的時間表。盡管QDII推出的具體時間暫時還沒有定下來,但是史美倫的話從另一方面印證了QDII的推出,即資金『北水南調』是遲早的事。這對境內市場特別是對『飢寒交迫』的B股市場而言,無異於釜底抽薪。此外,CDR(中國預托證券)的進展也頗為順利,如日前公布業績的大紅籌上海實業,就明確表示要爭取成為首批獲准發行CDR的公司之一。此外,除了上海實業及中國移動等大紅籌外,一些大藍籌也對發行CDR趨之若鶩,如東亞銀行主席李國寶近日就親赴內地商討發行CDR的問題。如果年內向內地投資者開放香港市場及其它境外投資渠道,以港股目前僅15倍左右的市盈率水平,必將使境內市場特別是B股市場資金大量流往香港市場,從而導致境內市場特別是B股市場資金更加短缺,對B股市場的打擊可想而知。
其四,儲蓄存款雖然增加,但老百姓的養命錢不會輕易投入股市。
雖然儲蓄存款達8萬億元之多,政府高層也希望投資者積極入市,但大多數老百姓仍不為所動,繼續將錢存入銀行,使央行儲蓄存款的穩定性持續增強。3月末,城鄉居民儲蓄存款餘額為7.9萬億元,同比增長15.2%。1-3月儲蓄存款累計增加5051億元,同比多增加990億元。在新增儲蓄存款中,定期儲蓄存款佔66.3%,同比上昇了3.9百分點。老百姓存款的繼續大幅度增加說明,他們的錢大都是養命錢,安全為第一要旨。可見,指望居民存款大量湧入股市,再現中國股市以往的資金推動型行情,是不切實際的。
從以上分析可以看出,今年股市多空博弈可以說是分庭抗禮,年內難有大的行情。甚至,如果國有股減持等重大政策的出臺不能把保護投資者利益放在首位而是相反,對於『北水南調』一類資金分流政策如果不充分考慮境內市場失血的可能性,股市仍有擊穿前期低點1339.20點?滬市2002年1月29日?的可能,這樣,股市將步入更為漫長的調整期,年內高點,預計在1800點左右。
盡管股市存在重大不確定性,但風物長宜放眼量,中國股市的遠景無論如何是光明的。有預測認為,從2002年至2020年間,中國股市市價總值的平均增長率約為13.5%,到2012年,中國股市的市價總值將達到3.2萬億美元,相當於美國股市1990年的市值水平,而到了2020年,中國股市的市價總值將達到7.7萬億美元,將與1995年美國股市的市值水平持平,並且將相當於日本東京、大阪兩個交易所在2000年的市值總和。按照保守的預測,中國證券市場的市值規模水平在未來的20年的時間內,僅落後於美國和日本20年至25年,並將成為僅次於美國、日本和英國的第四大股市。
我們有理由相信,中國股市的美好未來不會是夢。
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