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基本結論
2002年第一季度,由於政策取向回暖,滬深兩市股指在年初大跌後展開強勁反彈,低價股、兩市本地股、次新股等輪番表現。但由於漲幅居前的多是一些主力機構較為集中的莊股和問題股,因此,大盤第一季度屬於反彈性質而非反轉行情。
展望第二季度,預計股指在調整結束後將延續一季度反彈走勢,但總的將以箱形震蕩為主基調,其箱底為1500至1600點,箱頂在1800至1900點之間。而資產重組板塊仍是今年市場的炒作重點,其中,外資並購概念將是重中之重,其它可關注的板塊為浦江開發板塊、次新股板塊、統一指數股板塊、含權與填權股等。
·回顧篇·暖風頻吹大盤復蘇
基本面:有效監管下的積極發展是主旋律
(一)宏觀經濟運行整體環境好於預期 2002年第一季度,在世界經濟整體仍未走出衰退陰影的大背景下,我國經濟已經初步擺脫了上年持續減速運行的不利局面,趨向回昇。一季度工業景氣有所昇溫,整體上呈現增長加快、產銷率提高的良好局面;投資景氣繼續處於快速增長區間;消費景氣總體平穩,新的消費熱點逐漸形成;出口景氣好於預期,對外貿易實現較大順差。據統計局統計,今年一季度國內生產總值為21020億元,按可比價格計算,比上年同期增長7.6%,且多數經濟指標比預料的要好。
總的來看,第一季度國民經濟總體運行態勢是喜人的,宏觀經濟運行整體環境好於預期,我國經濟將繼續保持較快增長。在這種背景下,今年以來,我國資本市場尤其是證券市場,應該說保持了一個平穩回昇的趨勢。由於證券市場的好轉與宏觀經濟的好轉是緊密相連的,因此,只要投資者保持良好的心態,我國證券市場的前景是光明的。
(二)政策取向回暖 1、"兩會"高度重視金融證券市場 "兩會"期間,代表們就證券市場提出了很多議案,如關於國有股減持、市場規范、市場創新等,朱總理在《政府工作報告》中強調要"加強金融法治和監管,密切關注國際金融市場變化,嚴防國際短期資本對我國金融市場的衝擊,確保金融安全","進一步規范和發展證券市場","深入整頓金融秩序,嚴肅查處銀行、證券、保險等金融機構違法違規經營行為,堅決取締非法金融機構和非法金融活動,依法查處金融欺詐"。表明證券市場存在的問題已引起高度重視。
2、重要會議上強調:穩定是發展的基礎 "穩健"是1998年以來我國貨幣政策的基調,也是今年全國金融工作會議和今年貨幣政策的總思路。年初證監會領導在有關會議中指出"股市的長期下跌與良好運行的國民經濟是悖離的,規范股市不是為了打壓股市,而是為了更好地發展股市";2002年2月召開的全國金融工作會議指出,"證券市場在經濟發展中的作用日益重要,規范和發展證券市場的方針不會改變,穩定是發展的基礎";2月8日,證監會召開了全國證券期貨監管工作會議,周小川主席提出,"在有效監管下的積極發展將成為證券市場的主旋律",同時強調"要以辯證的觀點、動態的眼光看待證券市場的發展";3月20日,在2002年中國證券市場高級論壇上,證監會四屆主席一致認為,新世紀的我國證券市場蘊藏著巨大的潛力,有著光明的前景。
3、有關高層人士發表講話,支持中國證券市場的發展 央行行長戴相龍表示,"希望八萬億儲蓄存款更多投向資本市場;支持基金公司進入銀行同業拆借市場,允許證券公司到銀行辦理證券抵押貸款;支持機構投資者和個人買賣股票,支持成立各種基金"。周小川更是表示,由於直接融資比例將穩步提高,社保體制的建立和完善,多種因素將促進資本市場的巨變。十年後我國資本市場的發展可能超出我們的預料,我國資本市場將成為亞洲數一數二、最重要的市場。
(三)政策舉措頻出 1、降息終成現實 在2002年2月21日,第八次降息終於成為現實,這次降息是在我國經濟增長面臨新形勢下的一個主動性政策調整。作為調控宏觀經濟的重要杠杆,這次降息主要是考慮了國際經濟和國內經濟兩個方面的因素而做出的。從外部來看,降息是為了緩解世界經濟增長持續放慢對我國今年經濟增長的消極影響。同時,這次降息也是對人民幣利率與外幣利率,尤其是與美元利率背離的一次矯正。從內部來說,降息是針對國內經濟緊縮壓力而采取的一項措施。這次降息體現了央行在國內外經濟形勢發生重大變化的情況下繼續執行穩健貨幣政策的一貫立場,表明了金融支持經濟發展的決心。
2、將恢復市值配售 新股向二級市場配售制度的再次確定,是出於一級市場供求關系嚴重失衡的現狀和網上累計詢價發行新股制度所帶來的缺陷。由於原先新股發行制度的不合理導致了資金過多地囤積於一級市場,這不僅影響了資金的實際運用效果,也使一、二級市場存在著非常大的套利空間,造成二級市場相對低迷。所以,恢復市值配售有利於合理引導資金重新分配,健全市場利益的分配體系。
目前一級市場資金有5000億元左右,配售政策實施後,就會有相當一部分資金將進入二級市場運作。依據乘數效應和羊群信心原理,股指可能會有較大增長。
而二級市場配售,不僅為公眾投資者帶來了相對公平的獲利機會,更為機構投資者提供了難得的機會,尤其是封閉式基金,近400億元的持倉市值將會給基金帶來更大的認購機會。日前,滬深證券交易所與中國證券登記結算公司聯合發布測試用"向二級市場投資者配售新股方案",這說明此項制度有望在短期被正式實施。
總之,2002年是穩定發展的一年。保持社會和國民經濟的良好發展和維護股市穩定,將是今年政策調控的重中之重。
資金面:資金主要流向超跌低價股及問題股 1、資金流向四大板塊 從換手率看,一季度上海證券交易所成交總額達到4677億元,按照同期流通總市值7802億元計算,一季度市場平均換手率為60%;如果按照總成交手數計算,滬市一季度A股總成交435億股,同期滬市A股總流通股本792億股,換手率為55%。從資金流向看,一季度市場資金流向由超跌低價問題股逐漸轉向次新股、重組股、部分大盤藍籌股,市場的成交活躍區域從低價股逐漸擴展到中價股。一季度在市場平均價格以上成交的部分多於在市場平均價格以下成交的部分。
從個股歷史變化和成交量來看,四類股票具有代表性:第一類是次新股,該板塊正以其良好的未來成長預期和較低的市場定價被市場廣為追捧;第二類是超跌問題股,此類股票的特征是投資者持股信心因公司經營較差而逐漸喪失,從而伴隨股價出現較大跌幅,換手率高,這說明市場在經歷一個重新洗牌的過程;第三類是老莊股,一直呈高位放量。此類股票的特征是在前一輪下跌中跌幅小於大盤,明顯有資金駐紮,籌碼集中度較高,而且一般在前期明顯縮量,因此它們的放量可能是主力戰略性出逃的前兆;第四類是熱點股。由入世股、奧運股、重組股、本地股組成,該類個股短炒痕跡較濃。
2、板塊內部也存在苦樂不均的現象 對個股成交量的分析還可看出,某些板塊內部已出現分化:第一,部分科技股成交量有所放大。科技股整體上呈現出弱勢分化特征,但還是有部分科技股有資金關注,如有研硅股一季度換手率超過市場平均水平,而該股股價顯然已經超跌。與此同時,科利華也有明顯放量,同期換手率超過200%;第二,地產股受降息刺激,但整體上放量不明顯,說明市場對流通市值較大的地產板塊並沒有形成熱點共識。同時該板塊走勢分化嚴重,深深房短期換手率超過200%,昇幅近三倍。
3、增量資金將主要來源於儲蓄存款 從資金來源看。一季度的股市資金增量仍主要源於居民儲蓄資金,一級市場資金轉入資金和投資基金。但對一季度股市的最大推動力並非來源於資金面上的增量資金,而是出於投資者對外圍大量資金作為潛在力量對股市支持的預期。
市場面:屬於反彈性質而非反轉行情 (一)一季度大盤行情走勢呈現出典型的三段論特征 1、延續去年股指的暴跌趨勢,繼續探底(1.4-1.23) 由於去年下半年股指大幅持續下挫,市場上"熊市思維"開始悄悄漫延。盡管人們普遍不願面對這一現實,但是股指仍然一路跌至2000年的起漲點1340點附近,與2001年收盤指數1645點相比,短短的10多個交易日,上證指數又跌去了18%,與2001年6月份的2245點相比,半年時間內上證指數下跌幅度超過40%。
2、政策面暖風引發股指觸底反彈(1.23-3.21) 由於政策面上暖風頻吹,嚴重超跌的股市終於迎來了股指大幅反彈。1月23日,上證指數探低1346點後報收一根近90點的大陽線,但由於公布的"國有股減持方案階段性成果"引起市場爭論,股指再次回探1340點。但隨後,投資者對政策面轉暖的預期,使股指在1340點附近形成強力支橕,股指在成功構築小雙底之後,在降息利好和兩會召開的喜慶氣氛影響下放量上攻,上證指數於3月21日摸高1693點。至此,上證指數從底部的1339點算起,最高漲幅超過26%。
3、股指震蕩整固階段(3.21--至今) 進入3月中下旬,股市擴容速度明顯加快,但此時上市公司年報披露進入集中階段。根據以往的經驗判斷,由於大部分績差股的年報往往較晚披露,對市場信心的負面影響不容忽視。並且市場新熱點又一直未能有效形成,因此前期漲幅已大的低價股回落整理,在高位盤整了10多個交易日的股指最終選擇了向下調整。繼3月26日上證指數跌破自1339點反彈以來形成的上昇支橕線之後,3月29日的一根大陰線又跌穿了1610-1693點的箱形整理區域,宣告自1339點以來的上昇行情暫告段落,股指進入短線整理階段。
(二)一季度板塊熱點的運行特征是板塊輪動 1、一季度漲幅較為可觀的,且先啟動的主要是低價股 第一類是基本面不好的ST類或即將被ST的虧損公司,包括一些問題股,如ST幸福、ST銀山、有色鑫光、ST七砂等;第二類是超跌的資產重組股,如昆明機床、重慶東源、昆百大、東百集團等;第三類是深圳本地的低價股和低價國企大盤股,前者以深深房為代表,後者則包括一些石化類、鋼鐵類個股,如本鋼板材、海南航空等。其原因我們認為是1月份績差個股的大幅跳水使其年報風險得以提前釋放,因此,領漲個股大都來自於這一板塊。如ST生態、ST海洋、銀鴿投資、ST鞍合成、深深房、南華西、有色鑫光等都是在此輪行情中率先實現翻倍的大牛股。
2、新股與次新股也一度接過領漲的旗幟 新股與次新股雖然在大盤反彈伊始就成為投資者關注的群體,卻始終沒能出現類似深深房或昆明機床這樣的龍頭股。因此,歷次反彈行情中都有良好表現的次新股在本輪行情中只能算是過渡性熱點。星新材料、亞星化學等個股的周漲幅都超過15%,但卻無更佳表現。究其原因,我們認為主要是因為該板塊有新股全流通設想的心理壓力和絕對價位偏高、跌幅較小、調整不充分等原因。
3、滬深兩市本地股你追我趕 在第一季度,深市本地股在深深房的帶領下一度走強於滬市本地股,主要是因為深深房的啟動讓市場參與各方認識到,地產股在地產行業景氣度向好的刺激下有望成為今年大盤的一個熱點,因此,不少投資者均采取了在春天播種的策略,對地產行業進行了加倉的舉動。而眾所周知的是,深圳本地股由於歷史的原因,大多有著從事房地產行業的經歷,因此,深深房的強勢也就激發了此類個股的走高。加之有關深港自由貿易區等信息見諸於媒體,也在一定程度上促動了深圳本地股的走高。
而上海本地股則借助於申博、浦江開發和上海深層次的資產重組題材,地產股也一度產生了強烈的上漲行情。但是其中走得最為猛烈的仍然是一些小盤股,比如說聯華合纖、永生數據、膠帶股份在3月14日一度全線漲停,顯示了上海本地小盤股的魅力。
(三)一季度行情的性質屬於反彈性質而非反轉行情 從本輪行情的運行特點判斷,始於1339點的這輪上昇行情應屬於超跌後的一次較大級別的反彈行情而非反轉行情。而由於機構借機自救明顯,逢高減磅,因此反彈尚未到位。
從統計可發現:今年一季度震幅最大的股票反映在"T"類個股、一些主力機構較為集中的莊股和基本面欠佳的問題股上。如震幅前二十名排名中,有8家"T"類上市公司,莊股集中的如濟南百貨、縱橫國際、九江化纖、科利華,而銀廣廈、數碼測繪、ST生態等都是基本面有問題的個股。從一季度換手率排名居前的個股和波段漲幅最高的個股看,也是強莊股和問題股居多。這類個股,由於去年一些私募基金深陷其中,所以它們都是在市場相對低位迅速介入後再迅速拉高,通過快進快出的方式短線獲利出局。所以機構自救和拉高出局制約了本輪行情的反彈高度。(下轉第十版) ·展望篇·平衡格局箱體整理 宏觀經濟:繼續保持良性發展態勢 國內方面,由於政府繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,宏觀經濟各項指標應能保持平穩,特別是消費需求將逐步走穩。目前消費者信心指數有所回昇,這首先應歸功於消費者即期收入的增長以及消費者對未來收入的預期。牽引消費者信心指數回昇的第二個因素是總體經濟的良好表現。去年世界經濟陷入低迷,但中國經濟仍保持了較快的增長速度。對總體經濟的這一表現,75%的消費者表示"很滿意"或"基本滿意"。與此同時,對中國經濟在未來幾個月的表現,也有超過五成的消費者持相對樂觀的預期。牽引消費者信心指數回昇的第三個因素是物價及消費環境的變化。消費者對政府整頓市場秩序、規范證券市場表示認可,並充滿期待。
國際方面,全球消費需求有一定程度的回昇,據美國商業經濟學會3月25日發表的一份調查報告,美國現行貨幣及財政政策能夠促使美國經濟穩步復蘇,美國經濟不會再度陷入衰退。這就為我國宏觀經濟的良性發展提供了可喜的大氛圍,畢竟良好的國際經濟環境可以為拉動我國經濟三駕馬車之一的出口提供難得的機遇。
所以,可以這樣講,宏觀背景的良性發展仍然是可以期待的。
股市資金:機構投資者將調整戰略部署 一季度市場資金面最大熱點就是以一級市場囤積資金為主的各種潛在入市資金量飛速增長,對股市信心起支持作用而影響市場。相信隨著配售政策的實行和經濟轉暖,潛在資金的實際入市又將會是二季度的股市資金面的最大熱點。
據估算,由於央行的降息,可能會有300億元左右的儲蓄存款流入股票市場。前期有媒體曾報道稱,由於央行的再次降息,上海地區通過太平洋卡流入股票市場的資金就有2000萬元。而且,隨著時間的推移以及國債發行利率的走低,會有更多的資金流入股票市場。
值得注意的是,由於傭金制度的改革會迫使券商調整戰略布署。雖然部分投資者對於券商在利潤的壓力下,股東要求回報的壓力下,究竟會投入多少資金進行自營有著一定的分歧,但是,我們發現市場對傭金制度的改革可能引發的資金面的供給持樂觀的看法。這不僅僅在於投資者成本的減少之後使得二級市場的資金流出體內循環的數量減少,而且還因為券商可能會通過一定的方式改變過去過分關注投行與經紀而忽略自營業務的狀況。同時,目前券商在二級市場活躍的實例也在一定程度上佐證了這一觀點。
而且,由於一些特大型券商的增資擴股,也在一定程度上扭轉了券商流動資金缺乏的窘境,進而使得部分券商重倉股出現了創新高的走勢。所以,在二季度,我們不能不關注券商的資金動向。
在關注券商的同時,也要關注目前證券市場中另外一個主流資金的動向,那就是證券投資基金。由於基金申購新股的限制制度的出臺以及新股將向二級市場投資者配售的政策,使得基金們過去依靠龐大的資金參與新股申購進而享受著一、二級市場巨大落差所帶來的利潤時代可能會一去不復返,因此,同樣在利潤的壓力下和公眾的目光關注下,基金可能也會調整其戰略布置,重新關注起二級市場,再此之前基金經理人對二級市場普遍不看好,基金持倉普遍不高。
由此,投資者在研究股票市場趨勢時,券商與基金的戰略布署調整是一個要值得考慮的因素。
大盤走勢:維持箱體整理的平衡格局 宏觀經濟走好並不意味著股票市場一定走好,但是,宏觀經濟走好畢竟為股票市場的運行提供了良好的背景,至少是不跌的背景。
正是在這一背景下,一級市場上的資金再次回昇至5000億元人民幣左右,而在去年高峰階段時的一級市場凍結資金數目也不過如此而已,這說明了就資金層面而言,目前滬深兩市已達到了去年上半年股指處在2000點左右的水准。但問題是,你可以將馬牽到河邊,但你不能強迫它飲水。之所以出現這種景象,可能有兩方面的因素:一方面與政策面有關,即政策面雖然有所回暖,但是真正意義上能夠落實到操作層面的細化政策不多,這引不起觀望的資金對二級市場投資的衝動;另一方面則是與當前機構投資者尤其是基金們的觀望態度也有著很大的關聯。基金重倉股在近期表現不佳、一季度的基金投資組合報告以及基金淨值的變化不大均可以說明這一問題的實質。證券投資基金一直未有動作,就使得市場難以產生新的主流熱點,至少不會產生持續性的熱點,這樣就導致了觀望資金陷入群龍無首的一盤散沙狀態,進而使得一級市場資金面充裕,二級市場資金面卻因持續的擴容而出現告急狀態這樣的奇怪現象。在這樣的背景下,股指是難以走出較為好看行情的。
正是由於這樣的共識,二季度的行情主基調可能是一個箱體整理走勢。以滬綜指為例,二季度的箱體整理行情的箱頂位置可能在1800至1900點左右,而箱底可能在1500點至1600點左右。去年下半年,股指從2245點下調之後,8月初場內護盤資金一度在1900點區域欲組織起反攻,畢竟1900點區域是2000年下半年、2001年上半年調整的極限位置,此位置具有一定的技術提示作用,但是1900點最終失守。從技術理論而言,原先的支橕位一旦失守,在後市反彈行情中就變成了阻力位,而且其反壓的力度較大。所以,1900點區域在政策面、消息面、宏觀面、上市公司微觀層面沒有形成合力扭轉的背景下,股指是難以逾越的,至少在短期而言,是可望不可及的。而1800點則是位於去年下半年股指因在首發、增發中國有股減持停止和印花稅降低等多重利好刺激下所形成的反彈的最高點位附近,也是滬綜指一個重要的技術阻力位。因此,市場分析人士大多傾向於箱體的頂部大致就在1800點至1900點附近。
箱底之所以認定在1500點至1600點左右,因為這是政策頻出的區域。比如說恢復向二級市場投資者配售新股,比如說中國證監會召開市場分析座談會,要增強對證券市場穩定發展的信心等。此區域可以認定為近期大底。
由於證券市場的發展尚不完善,無形之手的調節功能有時並不是積極而有效的,在此背景下,管理者有形之手在某些關鍵點位出手調節是必要的,是市場發展過程中必不可少的一個環節。
板塊熱點:四大金剛貫穿整個市場 (一)市場各方對外資購並概念在二季度的走強取得了共識 由於我國勞動力成本在目前全球經濟分工體系中有著獨特的優勢,制造業在全球經濟中的優勢還是比較明顯的。最近經修訂過的《外商投資產業指導目錄》,也顯示出制造產業尤其是傳統的、競爭激烈的制造業,是國家鼓勵外資介入的行業之一。因此,制造產業有望在外資購並板塊中脫穎而出。
其中汽車產業可能會成為外資購並題材的突破口,尤其是那些本身就有著外資股東的帶有B股的上市公司,更有近水樓臺先得月的優勢。長安汽車、江鈴汽車可望成為外資購並題材的先鋒。
對於汽車產業而言,可能有著雙重題材,即一是外資購並題材,二是內資的購並題材,上汽購並奇瑞等等均作出了表率,近來媒體又披露了天汽與一汽的合作事宜均可作為佐證。
隨著內資購並問題的浮出水面,民營資本在購並題材中的角色問題也引起了市場的關注。證券市場上的民營資本的作用力也不可小視,比如說太太藥業、東盛集團對於麗珠集團的股權的爭奪就是一個創新,就是民營資本話語權在資本市場上上演的前兆。目前來看,雖然難以斷定麗珠集團最終落入誰手,但是太太藥業從A股、B股市場同時介入進行舉牌就是一項創舉。表明了民營資本的創新精神,也改變了過去舉牌只會發生在三無板塊中的慣例。
(二)浦江開發也是主流資金追捧的熱門題材 由於浦江開發涉及面廣,投入的資金眾多,將對上海尤其是浦江兩岸的上市公司帶來直接而深遠的影響。從國外的經驗來看,一美元的基礎設施投資將拉動5美元的投資,進而起到一種經濟學上的放大效應。
上海市對於浦江開發所引發的浦江開發題材的實質性效果並不遜於當年的浦東開發。只不過由於市場的成熟和市值的劇增,題材效應有所衰弱,但對於部分直接受益的上市公司還是有望得到主流資金的青睞。以浦東不鏽為例,雖然目前該股的股權轉讓尚未得到管理部門的批准,但是其浦江開發概念已被主流資金相中。一季度的季報顯示,申銀萬國在一季度中加倉2246萬股,佔其流通股本的14.40%,由此也可以看出市場對於浦江開發概念的重視程度。上海國際信托投資公司、海通證券對浦江開發行列中的世茂股份也是青睞有加,分別在一季度加倉55萬股和5萬股。一葉知秋,主流資金尤其是上海市本地資金對浦江開發概念還是寄予了較多的期望的。
(三)含權與填權股是又一個不可忽視的熱門品種 從以往經驗看,含權股的走勢極易成為大盤的風向標,即含權股走高,大盤走勢就不會出現太差,反之亦然,去年上半年的新股與次新股的行情就充分說明了這一點。去年大盤屢創新高的原因之一就在於市場挖掘出了新股與次新股這麼一個持續的熱點板塊,而該板塊之所以走強又與煙臺萬華、天通股份、寧波韻昇、恆瑞醫藥、海正藥業、天科股份等諸多含權股在年報公布前後的大幅揚昇行情有著密切的關聯。在一定程度上,正是因為含權股的啟動纔推動了去年上半年滬綜指迭創新高的走勢。所以,此類個股的走勢也可測試主流資金參與大盤的深淺程度,因此在二季度,也要關注含權股與填權股行情。就操作策略而言,含權股的走勢往往會形成兩段行情特征,即第一段是炒作含權題材,由於此階段市場參與各方大多對於此類個股的年報一無所知,所以也可稱之年報預期炒作階段。第二段則是炒作填權題材,在此階段,由於年報已經公布,眾多市場參與者紛紛利用自己的知識對年報數據等諸多信息進行深加工,進而形成自己對於此類含權個股的認識,如果認同此類個股的走勢的話,那麼這些個股在除權之後極易得到市場參與各方的響應,進而形成填滿權走勢,這個階段可以稱之為年報挖掘階段,或者是對中報業績的預期階段。
正是由於這一點的存在,含權股的走勢還有可能影響著當前滬深兩市運行的性質,即由超跌低價股的報復性反彈走勢向中高價股的含權、填權走勢過渡,這就意味著行情將由於前期單純看價格高低而向業績與成長性看齊,這有助於行情的深入,進而有利於吸引場外觀望的資金的加盟。
(四)歷炒不衰的重組題材仍然存在機會 由於監管部門對於實質性重組的政策推動,相信隨著時間的推移,部分有著實質性資產重組的個股有望在二季度行情中脫穎而出。因為隨著去年股價的大跌,部分個股雖然在一季度有所回昇,但是離其去年的最高點仍然有著一定的高度,投資風險不大。而且還由於其重組之後,價值評判標准發生了變化,比如說某一從事於商業的公司,後來經過重組之後,股權轉換給了一家注冊資本高達數十億元的基礎設施的投資公司,那麼,其市場定位標准就不能再以商業股來定位,而應以基礎設施產業的定位標准來衡量,而且還要考慮到置入資產等諸多因素。所以,部分實質重組的個股有望在二季度展開個股行情,不排除其中再蹦出黑馬的可能性。故建議投資者要仔細甄別。
·策略篇·盈利模式重新塑造 市場政策:可能存在的變化 (一)浮動傭金制 自5月1日起,我國滬深兩市實行浮動傭金制。實行浮動傭金制,對傭金規定上限,各券商可根據自身的服務質量和服務對象實施具體的傭金政策,這是證券市場走向成熟的重要標志。浮動傭金制的實施將促進券商降低交易成本,極大地調動投資者的交易積極性,刺激成交量的增長,活躍證券市場。同時浮動傭金制將推動市場交易手段的革新,提高市場運作效率;浮動傭金制將促進金融產品的創新,將影響整個證券市場的長期發展。因此,此舉措可以論定為對證券市場是一個實質性的利好刺激。
(二)配售比例 雖然市場預期市值配售新股的發行方式有望在二季度推出,但是究竟是全額配售還是部分配售,部分配售又以何種比例配售,大盤股、中盤股、小盤股是否均以同一比例配售,諸如此類問題在目前仍然存在著爭議。據統計,2000年5801萬戶股東共獲96.92億元的配售投資收益,將其簡單平均到每個賬戶上,只有區區166.56!「元。實行全額配售,可以提高中簽率,並消除"打新一族",但又可能形成新的不公平。不過,根據目前形成的公認來看,只有配售比例在80%以上,纔會給市場形成真正意義上的實質性利好刺激。因為,在80%的比例下,對於一心專注於一級市場搖號的資金而言,一年的收益率可能只有3%左右,與銀行同期存款利率相差不大,因此就有可能將長期游離於二級市場之外的資金或者趕入二級市場,或者趕入到實體經濟中,這兩方面均能夠促進股票市場的長期走好,畢竟前者為二級市場帶來直接的資金供應,後者則為二級市場的運行提供了堅實的基礎。因為二級市場運行的基石就是上市公司的業績,隨著實體經濟中的資金供給的增加,有望提昇上市公司的業績。
(三)QDII、CDR政策 QDII實名為"認可本地機構投資者",即指通過適當的金融機構讓內地居民外匯存款進入香港股市進行投資。CDR是海外企業上市采取以預托憑證在中國內地股市上發行並上市的一種方式。近期對QDII、CDR的報道頻繁出現在各類媒體,盡管證監會主席史美倫澄清"ODII和QDII出臺尚無明確的時間表",但是由於市場的解讀則是無明確的時間表表明有兩方面的含義:一是說明了管理層已開始注意到這一政策的可行性,可能正在探討中;二是對QDII沒有否定,就說明了將來在某時刻,可能是二季度,可能是三季度推出,因此市場將此信息引申為利空,尤其是對B股市場已產生較大影響。因為從市場供求關系和市場走勢看,資金的流動將引起股價的波動。目前50多家H股上市公司中,既發行A股又發行H股的上市公司22家,A股與H股的比價基本上在4--6倍的水平,比價最低的是中國石化,最高的是科龍電器。比價關系顯示,投資於港股中的中資概念股存在較大的獲利空間。另外B股市場開放後,B股價格向A股靠攏的預期打開了H股的昇值空間,與香港本地公司相比,主業在大陸的中資公司發展基礎良好,因此中資概念股會相應走強。因此,市場預期那些有著外幣存款的投資者可能會轉投香港股票市場。不過,QDII的推出讓市場參與各方聯想將使兩地A、B、H股三個市場逐步聯系起來,形成互動機制,並且通過香港H股這個窗口,使國內資本與國際資本形成對接,以達到我國開放資本市場的目的。
(四)統一指數 全國統一指數的功能在於客觀、綜合地反映滬深股市的概貌和運行狀況,並作為評價市場的尺度和標准,能夠為投資者的投資決策提供方向標;同時作為金融創新基礎的基准指數,如作為股票指數期貨的標的物。
統一指數推出的積極意義在於提供規避目前幾個指數缺陷的目的,即深圳成指和上證30的先行性及上證綜合指數的滯後性,從而為投資者提供更加准確的信息。統一指數的推出將促進並帶動金融產品的創新,如股指期貨、金融權證等避險、對衝工具等,而金融產品的創新則可能會對我國股市投資方式進行一次重大革新,其影響將涉及市場各個方面。
我國股市十幾年的投資方式一直是單一的"死多頭",原因就在於沒有這些金融創新工具。因此,統一指數的推出將對二級市場的走勢產生一定程度的影響。
目前來看,有關部門已經為統一指數的推出做好了技術上的准備,統一指數板塊也開始被投資者看好,部分個股甚至走出了較好的上昇通道,較為典型的個股比如說寧滬高速。該股是高速公路板塊業績一般的個股,但是其股價卻屢創新高,其背景就是在於該股獨特的股本結構和穩定成長的背景而被主流資金認為可能是未來統一指數的成份股之一。因此,如果中國石化、招商銀行等業績穩定且股本結構較為特殊的個股在被選入後能夠走出像寧滬高速走勢的話,將有助於滬深兩市走好。但是,值得提出的是,一旦統一指數候選股眾多,入選股也多的話,可能並不會形成一個聯動的板塊,單只個股的行情也難以引導股指。所以,對於統一指數的問題,我們要一分為二地看待。
盈利模式:舊模式日漸式微,新模式尚未成型 (一)集中投資的做莊模式正在式微 從一季度的走勢可以看出,繼去年下半年銀廣夏等莊股的倒塌之後,部分高位莊股開始有了強烈的兌現欲望,金路集團等個股就是最為典型的例證。管理層監管日益嚴厲與嚴密,過去的倒倉、對倒以及為配合股價運行的粉飾報表的重組行為均得到了一定程度的遏制。這對於做莊而言,不僅僅加大了做莊的難度,而且還使得出貨尤其困難。
對此,證券投資基金的表現頗能說明這一切。該類機構早在去年就開始嘗試由集中性投資向分散性投資轉變,而且根據行業景氣進行趨勢性的選擇股票進行組合投資,從其表現來看,似乎也在一定程度上說明了這種趨勢可望取代集中的做莊模式,尤其是部分地產業個股、公用事業個股,它們的人均持股並不大,但是其股價走勢卻是異常之堅挺,比如說寧滬高速、新興鑄管等,所以,對於此類個股,值得投資者在二季度操作過程中好好研究。
(二)市場仍然在尋找新的盈利模式 回顧自1996年以來的行情發展線索,我們可以看到,目前滬深兩市已經歷過了兩種盈利模式:一是在1996年至1997年的績優股,此階段是以四川長虹、青島海爾等個股的高送配伴以高成長的形式展開的;二是在1999年至2000年的高科技股,此階段以清華同方、科利華等個股以題材+成長等形成展開的,而隨之而來的大盤走勢就是以一種主昇浪的形式出現在"市"人面前。由此可見,一種盈利模式的出現往往會給市場帶來一定的視覺衝擊力,進而可以有效地激發市場人氣,使得股價出現井噴走勢。
而反觀目前大盤的疲軟走勢,與盈利模式的喪失有著一定的關系,因為自從清華同方等個股高成長不再,而科利華等網絡股也因為網絡經濟的不景氣而出現了持續震蕩盤下的走勢特征,所以,在新舊盈利模式交替階段,大盤只能選擇這種牛皮盤整的走勢,就如同在1997年下半年至1999年4月一樣。所以,對於當前主流資金而言,如果能夠尋找到得到市場參與各方共識的盈利模式的話,那大盤就會出現轉機。
現在,有部分市場人士認為價值型投資有望成為新盈利模式的候選者,但是,我們認為不太現實。因為價值型投資的對象主要是一些有著一定業績支橕的傳統產業,而此產業在國際成熟股票市場中一般被認定為防御性個股,因為他們對於經濟周期的反應不是太敏感,無論是在經濟增長還是在經濟衰退期,他們的業績均保持著一種穩定慢速的增長。而我們知道,這種防御性的個股的潛臺詞就是進攻不足,防守有餘,這種性格的個股一般而言,難以激發市場的人氣,所以,它們也不可能帶動股指迅速走高的,投資基金對此類個股是情有獨鍾,但是股指並沒有出現突破形態就是最好的說明。
市場之外:值得考慮的幾種因素 (一)要考慮媒體對於證券市場的影響 媒體對於證券市場的影響程度從來沒有被市場參與各方提昇到如此高的高度,從高層領導到上市公司高管,從中小投資者到機構投資者,均對媒體對於證券市場的滲透力表示了關注的態度。前些年,媒體對證券市場的貢獻更多的在市場建設本身。但是,近期,我們發現媒體以其獨特的方式開始影響著證券市場的進程,機構投資者也得提高警惕了。做莊越來越不容易了,以前是怕中小投資者從圖形中發現蹤跡,現在怕媒體揭短。
(二)要考慮專家學者言論對證券市場的影響 由於國內市場的投資理念與國際成熟股票市場尚有一定的差距,因此,在社會上有著一定影響力的專家學者的言論仍然給市場造成了一定的影響。由於社會威望較高,因此投資者自覺不自覺地將他們的言論作為研判後市政策取向的依據。有意思的是,近幾年投資者對於"股評家"的迷信程度已有所下降,但由於這些社會名流是在近兩年方纔成為市場明星的,因而在一定程度上還會左右著投資者的操作策略的。不可忽視的是,這些名流們雖然標榜自己是中立的,但是不可避免地會出現誤導的可能。
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