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一. 歷史的回顧倫敦LME三個月銅經過五個月二十一周的上昇,倫銅期價己從1334美元一噸上昇到1678元一噸,上海銅和倫敦銅一樣,經過了2001年11月8見底反轉以來,經歷了近5個月的巨烈波動。LME三個月銅也歷經幾年的大跌後,從1999年3月底中的1376美元/噸到1945美元/噸,直至2000年9月,通過前期的大幅調後又繼續上昇到2036美元/噸,後又反轉下趺十三個月。上海銅也緊隨其後,二年間期銅價格從1999年年中的14500元/噸一線三波上昇,已於2000年10月11日衝至20500元/噸一線,進入21世紀後,國內外銅價一度大跌,並跌破1999年年中的14500元/噸,達到滬銅的期貨價歷史新低------達13620元/噸(2002年二月交割合約)一線,開始與倫敦銅聯袂開始反轉,並走出強勁的上昇行情。LME三個月銅上昇到今年上個月的1678美元/噸後,開始了劇烈的上下波動,進入今年的這一個關健價位區,後市處在目前的這一十字路口。看牛看熊者有之,價格究竟如何波動,筆者僅作一個中期走勢分析。
二、國內外宏觀經濟對銅價的影響。
我們首先承認國內外宏觀經濟方面已基本脫離了1997年4月由泰國始發的亞洲金融危機的負面影響,但從去年到今年全球經濟形勢看,經濟增長所帶來的消費需求的增長並沒有一些經濟學家預計的那麼樂觀。首先是以美國為首的』網絡經濟泡沫的破滅,2001年年初帶動全球科技網絡股,基礎工業股票大跌,美國那斯達克股市與道瓊斯股市十年來第二次收出一個下跌9.8 %的年陰k線。投資者紛紛在金融投資領域和網絡經濟領域及工業經濟領域撤資。作為世界經濟的睛雨表-美國經濟已在2001年下半年出現了較大幅度下滑,從而影響歐盟,日,韓等國全球經濟的回軟,特別是2001.『9.11』事件後,美國及全球經濟更一落千丈,跌入1937年『二戰』以來第二次經濟低谷。美國總統小布什上臺能否將美國經濟啟死回生,重納上昇軌道,仍有待時日!不過整體世界經濟的前進步伐在9.11事件危機後還是有了較大發展, 美國經濟已經見底和正在復蘇。據國際貨幣基金組織上月預測美國2002年GDP為2.2%,2003年為2.5%;歐盟2002年GDP為2.3%,2003年為2.6 %,現在重新下調為美國2002年GDP為2.0%,2003年為2.2%,歐盟2002年為1.90%,日本由原來的2002年GDP速長率0.8%下調為0.5%.整個發達國家2002年GDP年增長率在去年2.4%的基礎上下降為2.2%以下。更有甚者,美國摩根斯坦利添惠首席經濟學家將美國2002年GDP增長率下調為1.5%以下,根本不認為西方經濟有好的起色。可見,資本主義國家(佔全球70%以上經濟份額)GDP增速下降已是實實在在的事實。盡管中國2002年GDP仍然保持7.3%的高增長速度,但其增幅有2.8個百分點是靠國家發國債。投資基礎設施所硬性拉動的,一旦國家投資放緩,內需也將隨之下降,其增速也會下降。由於銅既是工業品,又是民用消費品。全球發達國家GDP的增幅下降將會明顯影響到銅的價格和使用量。目前由於世界經濟增速放慢,銅的需求增幅已明顯下降,價格明顯回落。
三、銅的國內外供求關系
據倫敦金屬協會近期公布的世界精銅產量為1115萬噸,其數據顯示2002年世界精銅產量約比2001年同期增長3.3%左右。盡管精銅產量小於消費量的增幅。但市場供給水平並不顯緊張,原因是累計庫存很大,故2001年全年精銅的供應仍有50萬噸的過剩。從前期國際銅價的上昇,到LME銅庫存再次出現大幅增加(2002年4月初曾達到98萬噸水平)的現象看,98萬噸左右的較高結存水平將給倫敦期貨交易市場實實在在的拋壓,2001.11月前期的深幅下跌,也是銅價回歸自然罷了。
國內銅的進口量創歷史紀錄,僅精銅2002年全年進口總量將超過77萬噸,同比淨增長25%,僅我國去年1—12月份銅產量預計超過141萬,同比增長14.7%。預測累計我國去年可供應總量超過228萬噸。消費量預測為184萬噸。供應超過需求44萬噸(注』有人預測去年銅總供應為208萬噸,需求188萬噸,供過於求為20萬噸),因此反映在上海銅期市上,2002年上半年初的走勢大體為跟跌不跟漲,且為跌多漲少的格局。對如下幾種情況我們注意到:
1. 美國聯邦儲備局2000年以來,宣布先後11次下調共6個百分點,一年期存款利率僅為1.75%,反復降低了美聯邦基金利率和貼現率(央行對商業銀行的再貸款),表面上看是刺激投資和消費,活跌美國經濟,但遠水難救近火,降息是一把雙刃劍,中長期看能夠刺激經濟,但當經濟達到一定飽合度的時候,其刺激作用較為有限。短期分析則有利空作用。因為投資和融資成本下降,對銅價有打擊作用。殊不知2002年前美國幾次宣布降息當日並未刺激美國紐約銅市上昇,反而大幅下跌就是一個明證。2002年1月31日在美國東部時間上午9點美聯儲宣布不下調聯邦基金利率和不下調美貼現利率,與世界經濟預計一致,部分西方國家也采取了維持同步存貸款利率水平,但這次盡管是沒下調利率,但股市,期市出現大幅上昇。
2. 美元因降息能否大幅貶值並帶動銅價上昇,此種可能性極小。其原因是美國的降息一般會連鎖帶動西方國家和地區降息,近期盡管歐元兌美元昇值,但日元兌美元卻貶值,出現一種此消彼長的經濟鏈現象,而且在過去一年裡,世界多極化明顯,國際動亂明顯增加。無論是泰國,菲律賓,印尼,還是巴勒斯坦,以色列,以及日本,秘魯,阿根廷均出現了總統(總理)彈劾案和動亂衝突,波及全球經濟,在未來的相當長的一段時間性,美元仍為強勢貨幣,仍不失為各國投資者的經濟避風港。
3. 中國經濟的高增長對銅價的作用:目前國內外很多新聞媒體認為中國2002年GDP增長速度為7.8%,2003年的經濟增速仍會增加。但實際上中國GDP增速有近3個百分點來自於國家發放國債投資基礎產業所產生的拉動作用,未來的增速將有限。由於前幾年銅的盲目進口和通過其它渠道走私,實際銅的庫存遠大於公布的預測數據,在庫存來消化之前,中國的有限使用量則很難在短期內推昇銅價。
四、中國加入WTO後對銅價的影響。
從近期我們外經貿部公布的情況看,我國加入世貿組織的後2002年新年伊始,中國政府宣布從1月1日起關稅總水平從15.4%下降為12.8%,金屬平均關稅稅率二年內己下調至6.4%;再加上90萬噸銅精礦,60萬噸廢銅,13萬噸粗銅等三項原料三年內進口退增值稅,其稅率返退率為13%。若按此計算,三項原料相加可折精銅80萬噸左右,仍佔中國年流通量的34%,年消費量的48%,每噸銅降低成本2050元,每年退返稅數額為16億元左右,加上關稅的下調近1.9個百分點,二項相加,其減免稅銅的影響反映在上海期價上應有大於每噸1000元的作用,如果加上心理因素,利空作用還會放大.從1995年『日本住友事件』以來,滬銅交易歷史上從來出現過的連續二天主盤等基本期貨合約收盤價格近於跌停板就是可以說明其利空作用.當然這些超級利空通過五年來的下跌,已經大體消化。可以說,中國加入WTO後,滬銅與倫敦銅相關性會更強(由於減免稅的原因),差價交易會更便捷:即當LME跌勢之中處於高位時,銅價則可能以國內生產成本加合理利潤為參照系波動。
五、LME三個月銅技術性分析
以LME倫敦三個月銅30年來周線圖來看,如把2001年11月的1334美元/噸作為熊市結束反轉底點看,假定其『W』雙底和『頭肩底』形態特征明顯,目前屬於大幅回檔調整階段,因此筆者不贊成『熊市』論。由於美國經濟滑坡,推動國際多米諾骨牌效應,國際經濟的短期下調勢不可免,加之庫存銅的高水平,LME3月份銅K周線走勢短期,中期支持線已經完全跌破,並己跌破0.618回檔位,達1572。前五個月盡管出現了一定的反彈,但反彈力度欠佳,1678美元/噸仍然為強阻力區。而且從周、月技術指標看,下跌調整弱勢指標並未完全到位。因此,LME3個月銅技術上仍然保持反彈後的下跌走勢性較大。
六、滬銅期貨價格走勢技術性分析
進入2002年新的一年裡的首個交易周,上海銅期貨價格出現首個上昇開門紅,主盤合約5月銅以15170開市,即為最低價,跳空漲停報上昇至15870,雖近日有所回落,但始終在中位盤整,並無下跌回補缺口的跡象,市場人士對此看多看空各持己見,後市如何演繹,筆者僅以拙見作一分析.
上海銅前段能有如此火爆的行情和放天量的成交量,應該說是近幾年來少有的,近日滬銅一反常態, 並無續昇反而逐級下跌,行情走到如此價值區,看多看空分歧較大.
筆者認為:前幾個月上海銅的大幅上昇,主要是在於基本面發生變化.盡管國際銅市場庫存龐大,供大於求的格局未有扭轉,美國經濟通過十年的高增長後出現了衰退,特別是2001年9.11恐怖事件後,衰退加速,2001年11月下旬美國安然能源公司的破產倒閉,這些都是能說明美國經濟已處在一個相對歷史低位,殊不知,美國美聯儲(央行)連續11次降低存貸款利率,目前的1.75%存款利率也是40年來最低的,這些數字無一都是負面的,但我們也要看到正面的東西:比如美國政府通過三個半月對阿富汗本拉登、奧馬爾塔利班恐怖組織戰爭的勝利,美國軍火工業得到前所未有刺激,同時帶動了相關行業的復蘇,美國民眾對美國經濟前景的預期指數都處在上昇之中。應該說,美國經濟進入衰退並非始於去年,而早在2000年初??即兩年前美國經濟就已出現了衰退征兆,故此筆者認為,美國經濟通過二年多的調整已成功在去年10月探底,並逐步盤谷地。從美國政府官方近期公布的一系列經濟數字和經濟白皮書就已顯現了這一點。那?,我們可以推論這樣一個主題:看上海銅的走勢,首先應看國際銅價和基本面,分析國際銅價LME的走勢應首先看美國經濟,畢竟美國經濟佔全球GDP經濟總量近40%。既然從上面的分析已大體得出美國經濟已成功『軟著陸』,因此,美國經濟重新陷入一個低谷的可能性不大。
目前,我們在從國際、國內兩地期貨市場銅的相關品種看:LME倫敦三個月銅創出近年的新低1334美元/噸,而兩個月來已上昇18%,已基本脫離底部區域,而代表倫銅的風向標LME三個月鎳等稀有金屬等副產品以超前上昇30%以上,紐約原油期貨以及英國布倫特油價已成功探底回昇,6月原油期貨價格強阻力位為19。20美元/桶,近一個月來已完全突破後並站穩在25。5美元/桶之上的價區內。這些期貨先行價格以及工業品期貨綜合PPI指數近兩個月來穩步盤昇,這些都以證明了一個結論:銅的長期上昇趨勢已出現並成立。
雖然上海銅近周來出現了技術性調整,但此輪的周期性上昇勢頭還不能斷言結束,上海銅乃至倫敦銅LME三個月銅的前期的上昇將是恢復性的,那麼目前國內外銅的聯袂下跌, 應該是基本面和技術面雙方共同作用之結果。市場龐大的現貨銅庫存,市場傳聞美國六月份可能加息,原油價格己上昇37.5%,可能會引發通貨膨脹,從而抑制銅的消費和投資需求,日前美國公布上月的國內失業率達到6.8%,這也是十年來第二個高失業率數據;從國內的影子市場滬銅8月期貨周k線走勢圖看,技術上的中期支持位8月滬銅己經完全跌破,21周的上昇結束,調整下趺將不可避免,技術指標的走軟仍將指引著未來銅的運行方向。
上海銅期貨價格與倫敦3月銅走勢亦步亦趨,但其跌幅則大大小於倫敦銅。其主要原因是前期的上昇幅度過小,加上我國政府於2002年1月1日將今年關稅、增值稅的下調和減稅,因此所產生的利空效應己經消化,周K線圖表上滬銅已完全跌穿短、中期支持,2002年8月銅下跌本周低位為15830元/噸,此處雖然受到去年上半年的底位附近一線的支持,但僅僅系在LME空頭回補的帶動下有可能走出一小波反彈行情,從指標上分析,未來反彈結束後,有可能下跌仍將會繼續,技術圖表下跌目標尚未到位。
七、LME三個月銅走勢與滬銅期貨走勢同異以及階段性走勢如何?
結論:LME 3個月銅和滬銅目前的走勢均為階段性跌勢調整市——屬於大幅下調階段,短期內,二地市場仍下跌反彈後再下跌為主。其二地期市走勢相關性較為緊密。由於上月滬銅已經超前止跌,因此後市的走勢趨於同步下跌,LME下跌目標預測為:1570左右,假如最終LME 3月銅將跌破1548美元/噸,重新下試2002年年前1500美元以下一線的銅的低位區域的可能性仍然存在。
注意事項:1.關注國內外銅的產能變化和庫存數量增減。
2.注意中國政府短期二個月內是否出臺新的銅及銅產品進口政策以及美國為首的國內外銀行利率。
3. 主力機構(二地市場)的持倉變化和轉換,以及紐約銅市倉單的增加狀態。另外: 中東巴以二國戰爭局勢以及國際石油產量的增減也是投資者應密切關注的。因此,作為理性的國際投資者,其投資思路應隨著上述基本面情況的變化而轉換,其中短期操作方向,並非一成不變。筆者相信:隨著調整的結束,國內外銅的中長期有可能保持相當一個溫和的、反復的、盤昇的走勢。(專欄首席分析師 劉榮華)
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