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期貨交易是一項高風險高收益的投資事業。以小額資金獲取期貨交易潛在的利潤,是任何一個投資者所追求的境界。而期貨交易中潛在的風險則是投資者們所力圖回避的。那麼,如何在以小博大的期貨市場中,能夠限制潛在的風險,而獲取穩定的利潤呢?套期圖利就是交易人士常用的一種交易方式。
大連大豆期貨跨合約套利是國內應用比較廣泛的一套利形式,我們通過對歷史數據研究發現,目前大連S0211與S0301豆期貨合約之間存在著極好的套利機會。
套利方案
4月初,選擇合適的價位(目前的價位就可以),買入S0301大豆合約,同時賣出相同數量的S0211大豆合約,投資者可根據各人的風險偏好,設定獲利基差目標點位。歷史數據(見表一)告訴我們,每年4月初入市,均有至少50點的獲利基差,風險厭惡型投資者可將目標定的低一些,而風險偏好型投資者可以設定更高的目標。當基差達到目標點位時,將兩合約同時平倉出局。由於11月份S0211合約面臨交割,會出現很多變數,因此最好在11月甚至10月之前平倉出局。
基本資料:
由於臨近交割月份,期貨交易會涉及到保證金增加、合約到期、更換合約等一系列問題,因此我們進行套利組合時應盡可能避免持倉到交割月。通過對1999年--2001年每年2月至10月間1月大豆合約與11月大豆合約的價差關系(1月合約價格減11月合約價格)進行分析比較(,並結合基本面因素分析,我們認為目前S0301大豆與S0211大豆合約間存在著極好的套利機會。
圖1、近三年2-10月間1月大豆與11月大豆合約的價差關系比較
1、我國大豆以春大豆為主,春大豆一般在春天播種,十月份收獲,11月份陸續上市,廉價的美國大豆也會在十月底湧入中國市場,因此11月份國內大豆現貨供應充足, 11月合約面臨較大的現貨壓力,歷來是最弱的合約月份。而次年1月份,大豆集中拋售壓力漸漸減輕,加上節日消費旺季來臨,大豆價格會有所回昇。所以在正常狀況下,隨著11月的鄰近,11月合約應比1月合約價格低。
2、1月下旬,1月新合約上市後,由於介入交易者較少,該合約需要一個對峙擴倉的過程。初始的小持倉量會導致合約價格上下波動較大,不夠穩定。4月份以後隨著1月合約交易規模的不斷擴大,其與11月合約的價差定位將逐漸趨於合理,即開始向正向價差發展,尤其是到了五月份之後,差價有加速擴大的傾向。因此,4月份是套利建倉的好機會。
3、從歷史走勢中我們可以看到,每年2-4月間,二合約間基差變化不大,從4月起,兩者之間的價差開始從0或負基差向正向擴大,99年最高點達到+59(是近三年最低的),2001年最高達到+95。目前兩合約間的基差一直在-3到+1之間波動,並將會有擴大的趨勢,因此目前是建倉入市的好時機。
收益分析
通過對過去三年於4月初運用該模型建倉套利的收益分析,可以看出近三年的套利成功率達到了100%,並且市場給了我們多次退出的好機會,盡管每次退出的收益率不同,但每年都有達到10%甚至20%以上的機會,若折合成年收益率更是超過50%。因此該方案是一個高收益、低風險套利模型。
目前兩合約間的基差一直在-3到+1之間波動,此時建倉,若將目標基差設定為+50,收益將達到10%。
風險因素
本套利方案的最大風險因素在於合約的變更問題。由於大商所推出了新的黃豆合約,S0301合約將是老合約的最後一個合約月份,這樣S0301合約將會面臨兩種情況:一種是由於題材獨特將被市熱炒,這種結果將有利於我們的上述套利方案;另一種情況是由於合約與後期貨合約的不連續性,將會被市場拋棄,市場熱點將直接轉換到黃豆合約上,這種結果將對我們的套利方案有一定的影響。但無論哪種情況出現,受現貨市場的影響,本套利方案均具有可行性,更何況我們套利的截止時間是設定在11月之前的。
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