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每年年報公布之後,T類隊伍都要重新洗牌,好比是一座『圍城』,總有一部分公司出來又有一些公司進去。
在預計扭虧為盈的『T』族公司中,扭虧途徑主要有以下四種:
1.通過債務重組、資產置換,注入新的優質資產,使公司主業發生明顯變化,從而扭虧;
2.通過改善公司經營管理或不良資產剝離,公司主營業務得到加強,從而實現扭虧為盈;
3.由於進行了重大關聯交易或出售股權等獲得的非經常性收益,而使得公司在2001年度盈利;
4.獲得巨額財政性補貼收入使公司避免繼續虧損。
為摘帽八仙過海
雖然預計2001年度業績扭虧的『T』公司為數不少,但分析它們的扭虧原因我們發現,這些公司今後的前途可能會有很大的不同。
近年來,證券市場掀起了風起雲湧的資產重組浪潮,一大批公司通過重組實現脫胎換骨,將扭虧的希望寄托於重組,成為眾多『T』公司的首選。許多『T』公司通過股權轉讓、資產置換等方式進行了不同程度的重組,並且主營業務也發生重大轉向,如ST青健(000416)(現已改名為健特生物)、ST恆泰(600082)等。包括前期資不抵債的PT網點(600833),也是通過資產重組後主營業務和財務狀況的重大變化使公司找到了出路。
1.靠主營業務翻身
從扭虧的『T』公司看,在前期進行了實質性重組、主營業務因此得以有所加強和發展的『T』公司處境大有好轉,盈利水平明顯提高。ST深華源(000014)去年前9個月實現主營業務收入15098萬元,淨利潤達718萬元,而上一年同期淨利潤為-2082萬元,這主要是因為重大資產重組、主營業務變更,經營情況實現了根本性好轉。ST恆泰(600082)通過在去年7月底實施的資產重組,使資產狀況得到了有效改善,主營業務由熱帶水果的綜合加工轉變為電力自動化系統產品的研制、銷售和技術服務,在第三季度一舉盈利1504萬元。這類重組模式對其它公司具有一定的借鑒意義。
2. 改善公司經營管理或不良資產剝離
在已經扭虧的『T』公司中,最值得肯定的當屬通過改善公司經營管理或不良資產剝離,使公司主營業務得到加強,從而實現扭虧為盈的公司,ST實達(600734)就是其中之一。在實達被ST的歲月裡,實達的主營業務並沒有被ST,而是繼續健康地發展。2001年,實達電腦設備公司銷售額達10億元,比2000年增長30%,稅後利潤近1億元,實現了同步增長。實達網絡公司也完成銷售收入3億多元,實現利潤900多萬元。由於主營業務發展良好,ST實達在扭虧之後的經營就有了更加穩固的基礎,對於這類公司來說,後市仍有一定的機會。
3.政府輸血重獲新生
這裡舉一家在重組後獲得新生的公司事例分析:近年來,ST北特鋼(600853)主業鋼鐵制造業不景氣,質量不佳的資產和龐大的債務嚴重制約著其盈利能力。1999年和2000年連續兩個會計年度裡,ST北特鋼都處於虧損狀態,按照2001年11月30日中國證監會新出臺的退市辦法規定,若ST北特鋼在2001年度繼續虧損則要被交易所暫停上市交易,暫停上市交易後的第一個半年度公司若未能扭虧,交易所將直接終止其上市,要想依靠原第一大股東重整主業、避免退市是不現實的,因此,在地方政府主導下,ST北特鋼進行了重大的資產重組,變更了主業,纔能有望獲得新生。
ST北特鋼的新任第一大股東黑龍江公路橋梁建設集團是在國內路橋施工行業中具有一定影響力和知名度的大型施工企業,總資產為26.6億元,淨資產為9.2億元,近三年平均工程結算收入為16億元,產值25億元。該公司先後承建了多條國道主乾線和10餘座省境內特大型橋梁,以及孟加拉、蘇丹、肯尼亞等國的公路橋梁工程。目前該公司已獨立獲得哈爾濱繞城高速公路西段松花江斜拉橋項目,正式進入斜拉橋施工領域,並獲得了在西部5個省份的工程任務。可以說,黑龍江公路橋梁建設集團的入主使得ST北特鋼在未來擁有了較大的市場成長空間。在ST北特鋼的重組過程中,黑龍江財政廳撥付的1063萬元貸款貼息是比較關鍵的,這使得ST北特鋼脫離了退市的險境,為新股東入主和資產重組贏得了時間。財政撥款用於衝減公司財務費用而使得ST北特鋼扭虧為盈,這在以前上市公司重組中是不多見的。
目前,T類公司所處的困境大多與ST北特鋼類似——債務龐大、資產質量不佳以及所處行業不景氣,因此地方政府『輸血』、債務剝離以及主營變更的ST北特鋼資產重組模式值得其他T類公司借鑒。
4.大股東鼎力相助
得益於今年重大資產業務重組和債務重組,ST黃河科(600831)主營業務和財務狀況均發生了很大轉變,提高了經營業績。據稱,公司為實施產業轉型和資產重組,擬把全部資產和債務出售給黃河集團有限公司,以所得款項購入優質資產。另外,公司購買陝西省廣播電視信息網絡股份有限公司擁有的寶雞市有線電視網絡部分設備並合資組建有限責任公司事宜進展順利。由於主營業務已從傳統的家電制造行業轉變到現金流量穩定的、盈利豐厚的有線電視網絡運營和傳媒業,ST黃河科下半年的經營業績得到大幅度的提高。ST沈新開(600167)稱,公司與沈陽南湖科技開發集團公司簽定的《資產置換協議》,已獲臨時股東大會審議通過,目前正在辦理相關資產的產權過戶手續。ST合成(600669)稱,通過增加銷售利潤、降低營銷費用、降低管理費用、轉讓部分新藥證書及技術等努力,公司預計能夠實現盈利。由於公司在成立時,公司大股東西南合成制藥總廠經營性淨資產超過投入資本數1292.91萬元,該部分款項一直作為對西南合成制藥總廠的長期應付款列示,為消除虛增資產對公司的影響,公司決定將此部分長期應付款衝抵應收西南合成制藥總廠相同金額的款項。在ST一族面貌改觀的同時,其背後大都是有大股東或集團公司的鼎力相助。
值得關注的是,一些PT公司也是通過資產重組,成功地扭虧為盈,如PT東海(600708)年報顯示,公司2001年淨利潤178.22萬元,每股收益為0.005元。公司股票在年度報告披露後,深交所將停止為其提供特別轉讓服務。公司寬限期截止日為2002年4月23日,根據中國證監會有關規定,若公司不能在2002年4月30日之前提出恢復上市申請,或申請未被受理,公司股票將被終止上市。PT紅光(600083)披露的第一季度季報顯示,報告期內公司實現主營業務收入4586.27萬元;主營業務利潤1393.03萬元;淨利潤242.01萬元。公司累計銷售了各種型號的偏轉線圈(DY)138.58萬只,實現銷售收入4582.52萬元。公司表示,由於去年同期處於停產狀態,本報告期內實現的經營成果主要是由福地科技新置入的偏轉線圈資產帶來的,因此本期數據與去年同期數據不具可比性。季報還顯示,公司初步與兩家外資企業建立了供求合作關系,新客戶本年度內有望為公司帶來超過80萬只DY銷售量(含委托加工)。同時,公司還在通過各種途徑與國內外多家潛在客戶進行了緊密接觸、談判,努力開拓市場,力爭逐步擴大DY產品的產銷量,以爭取獲得更多的利潤。
新成員前僕後繼
當然,在一部分公司摘帽的同時,又有一部分公司新戴上『特別處理』的帽子。如廣州冷機(000893)在2001年報公布之後,在4月9日戴上了『ST』的帽子。這家以生產冰箱壓縮機為主的上市公司,繼2000年虧損1.4億元之後,2001年報顯示其再次虧損8989萬元。廣州冷機於1998年12月24日上市,但是上市之後業績連年下滑:1998年公司在冰箱壓縮機行業排名全國第一,當年每股收益0.23元;但到1999年,銷售排名落到第三,每股收益降到只有6分錢;2000年由於出現退貨等原因,更出現巨額虧損,每股收益為-0.416元,產銷降到國內同行業的第六;日前最新公布的年報顯示,2001虧損8989萬元,每股收益為-0.40元。究竟是什麼原因造成了年報的8989萬虧損?據悉,公司當年主營業務實際是盈利的,年報顯示其主營業務利潤為3115.2萬,而年報的巨虧是實行了新的會計處理,加大計提力度處理歷史壞賬造成的。主要包括:存貨跌價准備3732.7萬元,萬寶(沙市)冷櫃和萬寶東風電機全額計得壞賬共計888萬元,對所有冰箱廠應收款計提1300萬元,加之追溯2000年固定資產減值3886.18萬元等。有關行業研究人士認為,雖然廣州冷機的冰箱壓縮機佔了13%左右的全國市場份額,產銷能力目前已經處於全國第一的地位,但是冰箱壓縮機行業前景卻明顯難以令人樂觀。目前的全國冰箱壓縮機生產廠家約在20家左右,年生產能力約2000萬臺。隨著冰箱等家電產品競爭的白熱化,作為家電業上游產業的冰箱壓縮機行業也出現過度競爭趨勢,一方面,冰箱壓縮機的價格越來越低,僅去年以來,冰箱壓縮機的價格就下降了15%左右。另一方面,冰箱企業對壓縮機生產企業的售後服務要求也越來嚴格,使壓縮機廠家的退貨增多,加之去年以來冰箱壓縮機的原材料出現價格上漲,使得冰箱壓縮機行業的企業盈利空間微薄,如廣州冷機的年報顯示,其產品的毛利率還不到10%。而有關預測顯示,未來幾年對於冰箱壓縮機的市場需求增長緩慢,競爭將更加激烈,導致該行業可能重復彩管行業走過的老路。近一年來,廣州市政府開始逐漸重視資本市場的作用,希望改變目前資本市場與經濟發展不相稱的局面。因此,分析人士認為,即使廣州冷機能夠實現扭虧為盈,恐怕也難免面臨大規模重組的命運,因為僅僅依靠廣州冷機目前所處的冰箱壓縮機產業和其自身的發展,離本地政府對其作為資本市場融資工具角色的定位還是相差太多。從這個意義上來說,廣州冷機的重組也許是不可避免的事情。
鞍山合成的2001年年報也是讓人失望:淨利潤-9873.5萬元,每股收益-0.43元,淨資產收益率-45.03%。年報之後,公司股票戴上了『ST』帽子。該公司主營滌綸長絲生產和銷售,近年利潤額逐漸下降,顯露出行業不景氣的跡象。2001年,化纖市場極度低迷,特別是加入WTO後,化纖市場受到更大的衝擊,滌綸長絲產品價格急劇下滑,部分產品的成本高於銷售價格。為了減少虧損,去年10月,部分車間被迫停產檢修至今,致使主營虧損。年報還顯示,公司受到逾期貸款無力償還、借款擔保、訴訟仲裁等事項的種種困擾。截至去年12月31日,公司長、短期借款及應付利息合計為57690萬元,其中逾期貸款23929萬元。2001年1月1日至2002年3月31日,公司到期的銀行貸款為4252萬元,公司因資金緊張,無力償還。公司向光大銀行大連分行借款340萬和480萬美元合同已逾期,面臨訴訟。公司還為多家公司貸款擔保,為此承擔了風險。如為鞍山化紡廠提供1690萬元貸款擔保,去年12月10日到期。鞍山中級人民法院判決,鞍山化紡廠返還欠款及利息,公司也將對此筆貸款承擔連帶清償責任。隨著化纖進口的非關稅措施逐步取消、關稅進一步降低,化纖企業將面臨較大的市場競爭壓力,特別是國內化纖企業產品的過剩生產,使得競爭環境日趨激烈,將會對公司化纖生產產生不利的影響。雖然公司已作出產業結構調整的安排,積極進軍生物醫藥領域,但想取得較好收益,仍是任重道遠。
『T』族股前途未卜
伴隨年報的出臺,一些公司雖戴上了ST的帽子,但離退市尚遠,在多數個股的大股東和基本面發生變化後,同時也存在著一定的重組預期。
有一些尚未公布年報的ST類公司前途莫測,如ST 海洋(000658)曾發布風險提示公告稱,由於以前年度為ST九州、廈門興洋實業股份有限公司等單位所提供的對外擔保涉訴,導致多家法院強制執行、公司銀行帳戶被凍結,使公司介入新興產業的重組目標未能實現,預計公司2001年度將可能繼續虧損。公司曾於去年8月份分別與福州牛津-劍橋科技發展有限公司簽訂了《資產轉讓框架協議》、與北京清華科技園發展中心簽訂了《資產置換框架協議》,但由於公司為ST九州(000653)等單位所提供的擔保涉訴,公司近期財務狀況嚴重惡化,公司的重組現在已不可能按照以上《資產轉讓框架協議》和《資產置換框架協議》所確定的方案進行。ST銀山(000675)稱,公司重大資產重組已於11月30日進行了公告並發出召開臨時股東大會的通知,但此後公司主要債權人就債務處置和重大資產出售事宜提出一些具體事項,重組各方未能及時達成一致,在中國證監會規定時限內提交上報材料已不可能,原定召開的2001年臨時股東大會也被迫取消。如果今年繼續虧損,則ST海洋和ST銀山會因此連虧三年。此後,ST中燕(600763)也發布風險提示公告稱,公司1-9月淨利潤虧損3828萬元,估計全年度將繼續虧損。在這些公告中,ST一族的命運將更為投資者所關注。
這裡包含了許多的因素,首先,部分ST公司的主營業務並無實質性增長,雖然在第三季度有盈利,但是,根本性經營狀況依然不能讓人樂觀。ST高斯達(600670)披露信息顯示,去年公司主營的生物制品和房地產沒有較大進展,結果在第三季度虧損309萬元。由於生物制品業務還不能實現收入,新房地產項目也處於前期開發階段,因此,扭虧的任務依然較沈重。ST達聲(000007)則稱,第一大股東股權轉讓事宜仍在辦理中,主營業務發展變更還需要一個過程。在這種情況下,公司去年的第三季度仍虧損983萬元。
另一個嚴重影響ST公司扭虧為盈的因素則是沈重的債務問題。它使得部分ST公司的財務費用居高不下,對公司的淨利潤造成了較大負面影響。ST同達(600647)由於財務費用較高,且無新利潤增長點,去年三季度經營仍然未能扭虧。隨著銀行債務到期,公司面臨的壓力依然存在。ST西化機(000838)去年的主營業務收入和利潤同比分別增長72%和42%,但是,因歷史債務造成利息支出增加,淨利潤同比下降了12.58%。前景不容樂觀的還有ST中僑(000047),公司的銀行借款5.83億元因無力償還,已全部逾期,而公司去年前三個季度還虧損5381萬元。
其實,對於ST公司來說,各種費用的作用也不能小視,一些ST公司就通過節約費用實現了減虧或盈利。ST成百(600109)在去年7至9月間比同期減虧260萬元,主要原因是期間費用減少所致。ST黃河科在主營業務停產的情況下仍實現206萬元的盈利,一個重要因素就在於期間各項費用大幅下降。
求生存傾力一博
有些公司去年扭虧無望,正面臨著被停止交易的處境。如ST九州近日公布的年報顯示,公司2001年實現淨利潤-46882.52萬元,每股收益-1.58元,每股淨資產-4.27元。由於該家公司最近三年連續虧損,深圳證券交易所將在公司公布2001年報之日起10個工作日內作出暫停公司股票上市的決定。公司股票自公司公布2001年報之日起停止交易。目前公司經營活動基本停頓,現金流量枯竭,債務沈重,大部分資產和銀行賬號被凍結,而公司的部分原董事和原高級管理人員也受到了中國證監會的行政處罰和司法機關的刑事處罰,嚴重影響公司的正常經營。公司已經喪失了持續經營的能力和對外償債的能力。公司董事會也認為僅僅依靠公司自身的力量,公司的生產經營環境在短期內改善難度很大。實際上,該股也就成為去年底公布的新的退市制度實施以來第一只按照新規定停止交易的股票。因為新的制度規定:上市公司連續三年虧損的將直接停止交易,不再實行PT處理的特別轉讓交易。
而對於持有該股的投資者來說,現在所有的希望只有寄托在停止交易以後的資產重組了。但是ST九州起死回生的幾率有多大呢?雖然從年報披露4.68億元的虧損,應該是將虧損和壞帳盡可能地揭完了,為公司扭虧擠出一點空間。但是看一下該股資產僅1.7951億元、負債卻達到14.47億元,虧損高達17.68億元的財務報表,希望實在是渺茫。然而,市場這類股票走勢有時卻頗為怪異,甚至盤面上一些三連虧的個股會封在了漲停板的位置上,呈現出一定的板塊聯動效應,但分析其動機和成因,退市前的莊家自救行為起主導作用,以盡可能地挽回損失。對中小投資者來說,此類個股風險大於機遇。
由於沒有了PT的緩衝時間,ST公司的形勢更嚴峻、風險也更大。從ST公司自身經營上分析,今後ST板塊的分化現象將十分明顯。一方面,部分基本面已經出現明顯改善的ST公司,其業績會隨之出現明顯的變化,而這些股票的持續走強由於有基本面的支橕,二級市場的風險相對較小。而另一方面,一些基本面情況依然不夠樂觀,尚未真正擺脫困境公司的個股走勢則會比較低迷。對於PT個股,後市總體走勢將明朗化,那些扭虧無望的公司將面臨退市的命運,而那些已經徹底重組的PT類公司有望獲得新生,如PT網點、PT農商社,但從二級市場來看,這些公司目前的股價在去年大盤大跌的背景下反而大幅飆昇,股價已經透支未來,其後市向上的高度值得懷疑。本周三,就在PT白貓、PT北旅公告恢復上市時,ST九州也到了『暫別』股市的最後一個交易日,其以漲停報收與PT水仙以下跌近三成黯然退市形成鮮明對比。可見T族始終是『精彩』與『駭俗』的化身。 (上海新蘭德)
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