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本周一,隨著中國石化(600028)最後一批戰略投資者5.7億A股的上市,參與配售的全體法人投資者悉數深度套牢的悲情劇告一段落。
然而,它帶給包括社保基金在內的A股投資者的傷害仍將繼續,其留給國內證券市場的遺產則是深刻的教訓。
市況不佳:不是主要原因
中國石化自去年8月8日上市之後,國內A股市場的確出現較大調整,但中國石化上市以來的跌幅遠超過大盤,以上市首日的收盤價計算,至今其累計跌幅達20.8%,而上證綜指的同期跌幅僅12.5%,即使不考慮8個月資金成本,戰略投資者深套亦近20%,試圖解套將是個可望而不可及的夢。
直至4月20日中國石化公布年報後,投資者看淡它的秘密纔最終揭曉:它實現的利潤遠遠沒有達到其預測的180億元,而僅僅只有140億元。
按20倍市盈率計算,發行價4.22元,每股收益應為0.21元,而實際上每股收益僅實現0.16元,發行價定在3.2元左右纔是合理的。對中國石化這種傳統產業概念股,即使是投機氣氛較濃的國內市場,過高的市盈率也是市場所不能接受的。
公司的責任:
過分樂觀的背後
顯然,過分樂觀的盈利預測是造成公司股票受到冷落的主要原因。對於一個2001年下半年上市的公司來說,其當年的盈利預測誤差超過20%,公司的責任是不言而喻的。但是難道僅僅是因為受到美國9.11事件的影響嗎?事實上,早在2000年開始,美國經濟已經明顯衰退,去年上半年全球經濟衰退早就不是新聞了。
作為受經濟周期影響嚴重的石化產業巨頭,中國石化竟然預測起業績高增長恐怕纔是真正的新聞。如果說前一年原油漲價令其衝昏頭腦的話,那麼原油漲價對其石化產業的負面影響顯然被忽略了,其控股的上海石化、儀征化纖、揚子石化等公司去年業績降幅同比均超過380%。
業績高估對公司的好處是顯而易見的。如果預測業績下降會造成發行困難和減少融資額,而通過業績高估,中國石化多籌資30%,即近30億元。而根據管理層的有關規定,公司為此付出的代價僅僅是向投資者致歉。二級市場投資者是否應該得到合理的補償?這是另一個問題。
中介機構:盡責了嗎?
如果上市公司惡意高估公司業績期望從中受益應該受到譴責的話,那麼公司的主承銷商、上市推薦人、會計師事務所等中介機構呢?他們盡到勤勉責任了嗎?
中國石化A股主承銷商和上市推薦人是享有國際聲譽的中國國際金融有限公司,具有雄厚的研究力量。作為對有責任感的投資銀行理應發現公司明顯高估的盈利預測,如果中金公司能對其盈利預測進行合理修正,則投資人的正當權益亦能得到保護。
而問題是,業績高估也能使主承銷商等得到更多直接利益。承銷費等中介費是按承銷金額的一定百分比計算的,業績高估增加每股收益,每股收益提高使發行價提高,在發行量一定的情況下承銷總額增大,承銷商因而可以得到更多的承銷費。
業績高估:如何避免
我們發現,上市公司發行新股或增發中業績高估現象是嚴重的。許多公司發行前業績連年高增長和發行後業績每況愈下形成鮮明對照。惡意高估業績的上市公司和未盡責的中介機構應該受到更嚴厲處罰,而不是僅僅發表致歉公告。中國石化的致歉價值近30億元,顯然對利益受損的投資者是不公平的。
如果中國石化能夠更恪守誠信謹慎原則預測盈利,中金公司盡勤勉責任,A股投資者深度套牢的悲劇根本是可以避免的。(首席分析師 馬世新 )
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