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2001年,是大商所管理層感到開心的一年,2001年大商所實現成交量9460萬手,實現交易金額19765億元,分別佔全國期貨市場總成交量和總成交金額的79%和66%。但今年,隨著大豆5月合約臨近交割,一個陰影也悄悄而至,讓業內人士都有些擔懮。
這個問題就是5月的巨量持倉,實際上5月合約早就該減倉了,以往一個合約在臨近交割前幾個月都開始了減倉步伐,但5月合約的持倉始終沒有減少,不論是在元旦前最低點,或是在由於轉基因條例細則頒布從而導致連豆期價暴漲200點之後,5月連豆的持倉總是穩定在30萬手左右。
多空雙方各執一詞
多頭拉抬5月合約的依據一是美盤從415美分反彈到480美分,現在雖然回調但也在460美分之上;二是國內現貨價格持續上揚,現在在我國大豆主產區,大豆的收購價格每噸在1700-1840元之間,較本年度最低的時候,每噸上漲了近200元;三是轉基因條例將會對進口大豆的數量產生影響,並且會增加進口大豆的成本和環節;四是今年天氣可能惡化,並且隨著美國新農業法案的出臺,美國和中國的大豆產量可能減少,從而導致大豆供應緊張。
而空頭的依據一是因為5月合約價格明顯超過倉單成本價;二是預期中國的進口大豆數量可能不會減少;三是加入世貿後,豆油進口可能大幅度增加;四是不論多頭是否能承受5月實盤的壓力,後期合約由於擔心倉單轉拋的緣故都可能大跌從而帶動5月合約下行。雙方各不相讓,以至於到了5月合約離交割日只剩10餘天,持倉仍然高達26萬餘手,同時連豆的總持倉也達到130萬餘手,這意味著要有1300萬噸大豆要通過期貨來進行交易,而我們要知道,去年我國大豆的總產量也不過1540萬噸。
三種可能導演不同結局
然而5月合約終究是要退出歷史舞臺的,再大的持倉也必將在5月交割前減少下來,這裡我們暫且不去評論多空雙方的對錯,而推理一下5月合約巨量持倉最後可能的結局。
第一種結局,空頭在5月合約沒有大量實盤交割,或空頭在5月合約雖有大量倉單交割,但隨著現貨價格的提高,多頭能夠在現貨市場上消化倉單,多頭獲勝。這種情況是最好的結局,沒有大量倉單交割,自然就不會有大量倉單轉拋遠期合約,遠期合約的持倉就可以增加,連豆期貨繼續良性運行。
第二種結局,空頭在5月合約交割大量實盤,多頭沒有現貨銷售渠道,或現貨價格下滑,多頭被迫轉拋遠期,但由於多頭是在5、7兩個合約上重倉,因此只能轉拋9月及以後合約,而如果9月合約不能走強,遠期其他合約更不能走強,這將導致遠期合約大跌或持續走低,連豆期貨至少要有半年甚至更長時間的萎縮。
第三種結局,空頭准備在5月交割大量實盤,但多頭沒有能力或勇氣接盤,從而棄盤。在連豆持倉創歷史天量的時候,如果多頭不顧一切的棄盤,可能會引發資金支付危機,這對連豆期貨是最不好的結局,也是業內最為擔心的事情。但如果不出現資金支付危機,相反在期價跌下去之後,倉單的壓力也隨之消失,那麼遠期合約的後市也將重現生機,這樣的話,壞事就變成了好事。
因此我們發現,5月巨量持倉的問題其實也沒有市場有些人所傳言的那麼可怕,隨著現貨價格的穩定上揚,出現第一種結局的可能是越來越大;就是出現第二種結局,也沒有大的問題,對於連豆期貨而言,只不過是個『倒春寒』而已;當然也有出現第三種結局的可能,但只要資金支付環節不出現問題,也會『壞事變好事』,並且由於我國期貨管理層對於處理此類事件的經驗十分豐富,估計出現這種結局的可能不大。但不管怎樣,5月合約的巨量持倉怎麼消化,對於連豆的多空主力以及大商所的管理層乃至連豆期貨自身的運行,都將是一種考驗。
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