|
||||
隨著我國貨幣市場建設的不斷完善,銀行間回購市場和交易所回購市場已經成為金融機構和實體企業短期融資、調劑頭寸的最佳選擇,而准確分析和預測回購收益水平,將成為融資雙方融資決策的重要參考。由於銀行間回購交易不計稅賦,同時銀行間與交易所回購收益率走勢高度相關,因此,只探討交易所國債回購收益率便可。當前,回購收益率水平主要受到新股發行、資金供求和利率走勢等影響。若不考慮跨市套利和基准利率變動因素影響,回購加權平均收益率最低應達到2.5%,最高不會高過去年3.23%的水平,保守估計應在2.9%左右。
1、新股發行的影響與去年基本持平。新股發行總額對回購收益影響很大,新股發行總額取決於新股發行節奏和新股發行數量,這些均與股市走勢密切相關。根據今年宏觀經濟形勢、國家對證券市場定位以及國有股減持年內不會推出等情況綜合判斷,股市運行將保持平穩態勢。剔除去年年初股指偏高發行過於密集和年末股指暴跌發行停滯等特殊時期,新股發行節奏較去年正常時期不會出現太大變化,今年新股發行數量和總額應不低於去年水平,新股發行對回購收益率的影響將與去年基本持平。但若新股發行方式改變,按照100%配售方式進行,則對回購收益影響很大,估計只能達到低限水平。
2、資金供求逐步轉向供求平衡,對回購市場收益率走勢構成較強支橕。從資金供給看,M1和M2繼續保持與去年同樣的增長速度,1998-2001年季度存貸差持續增加,但存貸差增長率卻持續走低,同期剔除准備金和呆壞賬的金融系統可用資金餘額呈現逐步增加態勢,但增幅逐步減少,說明資金供給相對寬松,但從變動趨勢看『寬松度』逐漸收縮;從資金需求看,1998-2001年以5000家主要工業企業景氣指數為代表的投資需求呈現不斷攀昇態勢,2001年呈窄幅振蕩走勢。總體看,投資需求將會穩步回昇,資金供求將由年初的供略過於求逐步向供求平衡轉變,對回購市場利率走勢會構成較強支橕。
3、利率趨穩決定回購收益率走勢相對平穩。自1996年5月以來,經過8次降息,一年期貸款利率由10.98%降至5.35%,降幅達51.28%,1年期存款利率由5.67%降至1.98%,降幅達65.08%,對保持我國經濟快速增長起到巨大作用。但隨著利率的大幅降低,降息對經濟增長的拉動效果將越來越小,民間資本外逃會進一步增加,金融效率會逐步降低,今年再次降息的可能很小,回購收益率走勢將相對平穩。
利率的變動直接影響到備付金利率和公開市場業務操作中正回購、逆回購利率,而後者又與回購利率走勢密切相關,因此,以1998-2001年月度逆回購加權平均收益率y作為被解釋變量,以同期備付金利率x1和公開市場業務操作逆回購利率x2
作為解釋變量,進行回歸分析,結果表明被解釋變量與兩個解釋變量顯著相關,常數項不相關。我們以當前備付金利率、公開市場操作逆回購平均利率為基准,通過該相關關系模型測算,若只考慮備付金率和公開市場操作的影響,全年市場逆回購平均收益率為3%,若還考慮其他因素的影響,全年市場逆回購平均收益率為2.85%。
y=-0.16635+0.62836x1+0.922761x2
(-0.23991)(3.057398)(3.101276)總之,在新股發行節奏與去年基本持平、資金由年初供略大於求向供求基本平衡轉變、利率走勢平穩等因素共同作用下,交易所國債回購加權平均收益率應可達到2.9%的水平。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||