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財政部於日前發布了今年憑證式(一期)國債的發行公告,總額為600億元,其中三年期420億元,票面利率為2.42%,5年期180億元,票面利率為2.74%。而3年期和5年期銀行存款利率分別為2.52%、2.79%,國債利率首次低於同期銀行儲蓄存款名義利率。這表明國債利率隨銀行基准利率下調而下降,同時利率調整向國際做法靠攏,體現風險與收益的匹配。
20%下限,捆住基金手腳?
從基金的中報和公告知道,基金在去年下半年以來,持有國債比例挺高,有的基金國債投資收益還不錯。但現在國債利率的下調信號,給基金經理卻出了一道難題,因為依目前的政策要求,基金持有國債的比例不得低於基金資產淨值的20%,也就是說20%僅是下限,國債利率的下調將意味著直接減少基金資產的收益。
有基金經理認為,利率的下調直接決定了國債收益率的降低,另外國內金融工具安全性和收益性的匹配關系也開始反映出來,國債利率低於同期銀行存款利率是市場規律所致。基金作為理性機構投資者,必然是國債的最忠實投資者,但卡就卡在20%的硬性規定上。可以肯定,當時的規定是基於基金資產的安全性考慮,對基金管理是起到保護作用的。
但現在情況大大不同了,前不久某封閉式基金發行不得不延長申購時間,一些老基金擴募遭遇不順;開放式基金的銷售競爭尤其激烈,個別基金並沒有達到所募目標。顯然,基金銷售成了買方市場,加上基金管理公司不斷增多,基金業全面進入營銷時代。而評價基金、投資者鍾愛基金的關鍵要素、也就是基金同業競爭最重要砝碼是基金業績,在國債利率趨降的情況下,投資國債比例的硬性限制無疑將束縛基金經理的操作,不利基金業內分出高低。
基金經理 願自己把握自己
與此同時,更多的基金經理認為,其實基金最能控制風險的,在安全性和收益性面前,現在基金公司有能力『自己把握自己』。
大成基金管理公司王曉暉說,基金主要通過投資組合來控制風險。通過科學化、均衡性的投資組合來分散風險,是基金最基礎的功課。多數基金經理認為,國債當然是組合資產之一,至於什麼市況下,投多少國債,應是各個基金公司自己定,畢竟,在資產安全性的前提下追求收益的最大化是基金經理的最高目標。尤其是國債利率趨降,基金投資人收益率胃口趨昇的情況下,20%的限制可能成為一條杠杠。
深圳某基金經理對記者說,國債投資收益率的下降直接逼著基金持股,行情較好時肯定持股較多者能勝出,但持債限制實質上限制了基金操作水平的發揮。他說,基金投資者的風險喜好不同,應允許創造各種類型的基金,如穩健型基金可能持債較多,而進取型基金可能持債較少,投資者願選擇誰就買誰的基金,這是大勢所趨。
『投資價值』新理解
來自易方達基金管理公司原科翔基金經理、現管理科瑞基金的陳志民認為,中國股市正從資金推動型向價值推動型轉變。這波反彈可能是一波大級別的反彈,可以延續一定的時間和空間,但反彈之後股票結構將會發生變化。
陳志民仍然認為,基金的眼光集中在尋找真正有核心競爭力的公司、市盈率不高的公司。統一指數推出後,有業績支持的會得到市場的認同。他說,去年的下跌將一批私募基金、黑莊消滅掉後,基金的基本面比較好,機構投資者將會改變以往的坐莊模式。
基金的操作模式是選擇價值型的公司。去年第三季度、第四季度已經開始遵循這種價值理念。
據他介紹,科瑞本身就是價值型基金。以後主要的投資對象可能是價值型股票,相當一部分資金會集中在這些股票上,還有一部分是有持續經營能力的公司,行業結構調整、企業結構調整獲得較大轉機的公司。
有意思的是,陳志民認為,對於高成長的概念會謹慎投資,因為在宏觀經濟並不是顯著增長的情況下,高成長的公司只是個別的個體。
同時也有基金經理對『投資價值』存在新的理解。某基金說,什麼是股票投資價值?就是股票的實質增值潛力高於現時的股價。這就包括一些行業結構調整、企業結構調整和企業資產重組的公司,如果它們的預期會不錯,基金為什麼不可以投資?關鍵在於發現。
一位基金公司的策略分析員也認為,人們俗稱那些業績不好的公司股票為垃圾股,但這次行情的啟動確實是目前基本面並不好的股票,這並不能說它們沒有投資價值,它們的投資價值在於它們的重組和重組後的價值與現在的比價,在於它們的可預見的好的基本面。他說,基金肯定不會把主要精力放在垃圾裡淘金,但可以通過分散組合的辦法分享轉型股、重組股的增值。應該說,這是基金經理對『投資價值』的新的理解。
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