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3月26日,央行再次進行了公開市場操作,盡管央行在操作中又提高了現券買斷價格,但還是未能形成吸引力,沒有一筆成交,而逆回購也只有二家成員中標。自去年末以來,央行在公開市場操作中,始終以逆回購和現券買斷的方式意欲投放基礎貸幣。為吸引市場成員,還數次提高招標價格或利率,但還是一而再地遭受冷遇,基礎貨幣並未得到有效地投放。
回眸歷史,除1996年公開市場業務啟動時,因為中央銀行當時並不持有國債,只能進行逆回購交易,導致操作與當時的貨幣政策目標相異外,在以後的數年操作中,作為貨幣政策的主要工具,公開市場操作一直是收放自如。基本做到了通過公開市場操作調控基礎貨幣並引導貨幣市場利率,中央銀行對基礎貨幣和商業銀行流動性的控制力顯著增強,貨幣政策傳導機制從中央銀行到商業銀行這個環節的問題基本得到解決。但去年以來,公開市場操作的功效就大減了。
何以如此?從直接的原因來看,公開市場操作的環境發生了變化,操作難度加大。就說3月26日的操作吧,逆回購7天的招標利率是1.97%,而銀行間市場上最低的利率是1.95%,市場成員就沒有必要與央行進行交易;現券買斷的價格盡管不斷提高,但由於招標的品種均是浮動利率債券,而在降息後,這類債券普遍被看好,市場表現也不俗,3月19日,交易所市場上掛牌的兩只浮動利率國債一天的漲幅就達到了一元多,市場因此而奇貨可居,成員們並不願輕易出手。當然,央行可以通過利率或價格的調整來達到有效操作的目的,難就難在這種調整會給市場傳遞繼續降息等信號,自然不可妄動。
公開市場操作受冷遇還有著深層次的原因。最重要的原因是,商業銀行在安全之下追求利潤,對貸款的發放極為謹慎,紛紛降低存貸比,不僅導致自身資金充裕,也導致銀行間市場資金極為寬松、需求不足。此外,還有三方面的原因:債券市場的規模過小及債券品種過少,壓縮了央行公開市場操作的餘地;受利率市場化進程和其它條件的制約,公開市場操作的目標仍是商業銀行的流動性,尚未過渡到以貨幣市場利率為操作目標;目前的公開市場業務是每周操作一次,頻率不高,還不足以實現足夠的影響力。
前幾年,貨幣政策還只是財政政策的配角,如今中央政府明確要求貨幣政策加大對經濟的支持力度,公開市場操作因而需要更好地發揮作用。這樣,公開市場操作本身應當積極思變,不僅要加快債券市場的發展,還需直面商業銀行經營行為的變化,在建立企業信用機制的同時,通過盡快推行貸款證券化等手段構建貸款風險的轉嫁機制,降低貸款風險,使商業銀行樂於貸款。
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