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新股發行即將恢復按二級市場市值比例配售的發行方法,如果二級市場市值包含封閉式基金的市值,那麼配售政策的實施,將會對基金市場產生非常深遠的影響。
對基金業績影響微妙
新股發行向二級市場配售比例無論是50%還是100%,基金從股票一級市場獲取的低風險收益率將降低都將是必然的趨勢。推理很簡單,配售新股的申購基數從以前的一級市場申購資金4000億至5000億,變為今後的二級市場市值16000億至18000億,申購基數將增加4倍以上,即使基金管理人將股票持倉提昇到最高比例,同原來相比,今後基金在股票一級市場獲取的低風險收益率也將降低50%以上。由於現金資產將會部分喪失獲取股票一級市場低風險收益的效用,基金管理人對資產配置策略將會作出調整。隨著現金資產配置比例的降低,基金投資於股票二級市場的壓力將會增大,對於不同風格的基金而言,基金業績影響將會是不均衡的。
大盤基金可能轉為昇水
配售政策將使基金二級市場供求關系發生明顯變化,封閉式大盤基金交易價格貼水率將降低,部分大盤基金可能較長時期維持昇水交易。
如果新股發行向二級市場100%比例配售,部分申購新股資金必然會流向二級市場,除非這些資金甘願徹底退出證券市場。流向二級市場的新股申購資金是選擇流向A股市場還是基金市場?相比較而言,基金市場的安全性比股票市場要高很多。因此,選擇封閉式基金作為配售新股的籌碼風險要比選擇股票低。
如果部分一級市場的申購資金選擇流向基金市場,必然會對基金二級市場供求關系產生重要影響。當多數20億的大盤基金貼水率超過3%、多數30億的大盤基金貼水率超過5%之後,這些高貼水率的封閉式大盤基金價格繼續上昇就會得到越來越多基金投資人的認同。筆者認為,隨著新股發行向二級市場實施配售,封閉式大盤基金交易價格貼水率將降低,部分大盤基金可能較長時期維持昇水交易。這種演變趨勢的合理性就在於持有基金能夠獲得新股配售收益。如果我們按照2001年一級市場平均4000億左右的申購資金、全年10%左右的申購收益率推算,2002年持有基金獲得的新股配售收益率應在3%以上。(2001年收益率10%?4000億/股票市值16000億=2.5%,考慮到由於2001年新股發行停止了近4個月,2002年新股發行規模應比2001年大。)
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