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近期,從多種渠道傳出的消息表明:統一指數與股指期貨已經含苞待放。
日前,經濟學家蕭灼基在接受本報記者采訪時認為,在科學編制指數的基礎上,推出統一指數對股市發展意義重大。經濟學家董輔在『兩會』中也提出,我國開展股指期貨的條件已基本成熟,應加快步伐,推出中國的股票指數期貨。他認為,推出股指期貨有利於健全和完善我國證券市場體系。
現行『晴雨表』的缺陷
一直被稱為『國民經濟晴雨表』的股票指數,不但可以反映市場活動以至經濟整體活動的指標;而且作為投資業績的衡量標准,尤其用於衡量基金運作的業績;同時還可作為開發金融產品的標的物基礎,尤其是機構投資者發展風險管理和避險工具的基礎。
但是,若以這樣的標准衡量現有的股票指數,我們發現現有指數具有明顯的缺陷。目前深滬兩個市場各有反映自己運作的指數,且同時有成分股指數和綜合指數,在對外發布上,上交所用上證綜指,深交所則用深證成指。以最常使用的滬市綜合指數為例,該指數以全部股票以總股本為權重,既無法反映目前股市部分流通的特點,又因為新股的不斷加入而產生較大的失真。而隨著深滬主板市場合並的步伐加快,迫切需要能夠統一反映中國股市全貌和股市特點的指數,並在此基礎上准確反映國民經濟的增長對股市的作用與反作用。
據介紹,考慮到中國股票市場的現狀以及現有指數的功能,統一指數將遵循『公開、透明、易運作、難以操縱』的基本原則來加以設計,綜合考慮波動性、流動性、流通市值、總市值幾個方面的因素,選擇樣本股票,以成分股指的模式建立一系列的指數,以滿足各種市場需求。新開發的統一指數的目的是通過吸引更多的機構投資者入市,促進市場成熟和增強市場的穩定性。
系統風險過高催生股指期貨
從產品本身的投資功能來看,指數期貨本身具有規避系統風險的功能。在缺乏必要的金融衍生工具的市場環境下,投資者的只能采取投資組合的方式來規避市場風險,也就是通常所說的『不把雞蛋放在同一個籃子裡。』但是,投資者采用分散投資的策略並不能降低資產的系統風險。
『一個金融產品的產生緣於兩個方面,一個是產品本身的投資功能,一個是產品推出的市場環境。』西南證券研發中心魏剛在接受本報記者采訪時說:『國內股票市場系統性風險過高是股指期貨產生的一個原因。』他說,一項對上海股市系統風險的研究表明:從1993年1月到2001年10月,上海股市系統風險佔總風險的比例為39.20%,這一比例遠遠大於美國、日本、香港和韓國等市場,但卻低於臺灣股市。從總體來看,上海股市中系統風險佔總風險的比例呈現逐年下降的趨勢,但值得注意的是,2001年的系統風險佔總風險比例出現大幅上昇。而究其原因,『政策市』恐怕是其主因——去年監管政策、國有股減持等政策出現頻繁調整,當然會波及幾乎所有的股票,使系統風險佔總風險的比例顯著拔高。
『建立健全有效的風險回避機制,是我國資本市場與國際資本市場實現安全接軌的前提條件。如果僅停留在傳統現貨交易階段,不引進現代金融避險工具,我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的。』
董輔也指出,『美國、新加坡和香港的交易所都在積極研究中國股指期貨,一旦我國資本市場對外開放,它們勢必迅速推出中國股指期貨,如果我們不抓緊搶佔先機,就可能處於十分不利的被動局面』。他認為,我國開展股指期貨的條件已基本成熟。
統一指數意在做空機制
國家信息中心經濟預測部王遠鴻在接受本報記者采訪時認為,統一指數一旦推出,將會對股票市場市場產生深遠的影響。
首先,統一指數的推出將為新的金融工具的推出奠定堅實的基礎。我國現有市場屬於典型的單邊市,不存在『賣空』的交易機制。在回避市場風險方面,缺乏適當的避險工具。特別是在開放式基金、社會保障基金等機構投資者可以入市的今天,對於這種金融衍生工具的需求就更加強烈。全國性的統一指數的建立,將成為一系列新的金融投資工具推出的重要基礎。
其次,有利於釋放投資風險和吸引機構投資者入市。在缺乏有效風險管理工具的情形下,機構投資者在看跌時只能賣出所有的投資組合,這不僅增加其交易成本,而且使機構投資者難以迅速變現離場。因此,不利於像養老基金這樣有保值責任的機構投資者大規模入市。而統一指數、進而股指期貨等避險金融工具的推出,將有利於機構投資者,尤其是社保基金和開放式基金的大規模入市。
第三,有助於我國證券市場與國際接軌。由於股指期貨以股價指數為標的物,不涉及具體的股票交割,因而在設立方式上具有開放、自由和跨地域的特點。推出中國統一股價指數和股指期貨,能夠避免我國股指期貨被他國搶得先機的被動局面。
股指期貨引導理性投資
從國外的經驗來看,投資者投資股票指數的成分股平均獲得的投資回報遠遠大於對非成分股投資可能獲得的回報,因為選擇成分股就等於選擇了那些行業競爭能力強、成長性良好、業績穩定增長的好股票,獲得良好回報的難度大為降低。從這一角度來說,統一指數對投資者最大的意義是幫助投資者做了股票篩選工作,告訴投資者那些是值得中長線投資的品種。
國家信息中心經濟預測部王遠鴻認為,推出統一指數有利於投資者更加客觀地認識和評價市場,從而有利於引導理性投資,促進市場的規范化發展。統一指數樣本股由規模大、流動性好、發展穩定且代表主體經濟的行業龍頭組成,能真正反映市場主體部分的投資價值。由於不包括業績差、規模小、股價高企、不代表主體經濟的股票,統一指數樣本股平均市盈率會比全市場平均市盈率有較大幅度下降。在股指期貨推出後,不論操作手法如何,成分股都是多空雙方爭奪的籌碼。指數的重新定義,將導致股價結構的順勢調整。一旦全國性指數正式面世,將成為廣大投資者考察市場整體狀況的首要工具。入選成分股與否,將影響到股票今後交易的活躍程度,甚至對機構投資者的投資組合產生一定程度的指導意義。統一指數的推出將有助於引導投資者樹立正確的投資理念,而指數基金等機構投資者對樣本股的投資將進一步深化這樣的積極作用。
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