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近日,日本慶應大學教授、前大藏省常務副大臣(負責國際金融事務)神原英資先生在中國社會科學院作了題為《日本的結構改革》的演講,供職於中國金融管理機構的王宇博士參加了這次會議,並就日元匯率問題與神原先生進行了討論。
王宇的問題
最近神原英資先生曾在不同的場合提到,日元有可能在2002年年內貶值到150-160。作為學術探討,王宇博士就此提出三個問題:
第一、如果日元真的在年內下跌到150-160,那麼,導致日元匯率出現如此劇烈波動的原因到底是什麼呢?固然『雙重結構理論』給出了一個富有啟發性的解釋,但是,從實證的意義上考察,導致日元可能在年內下跌到150-160的直接原因是什麼?或者說,日元在什麼條件下會跌到150-160?
第二、從世界主要國家最近陸續公布的1月份經濟方面的數據來看,美國、歐洲一些國家甚至日本的一些經濟指標都有好轉。在這種情況下,神原英資先生是否要對自己關於日元匯率的預測做一些修正?
第三、就神原英資先生個人的看法而言,如果日元匯率真的在年內跌到150-160,它對日本經濟的影響是正面的,還是負面的?
神原英資的回答
如果小泉采納我的意見……
日元匯率下跌的主要原因是由制度性或結構性問題引起的,要解決這一問題必須進行結構改革,而這一改革在小泉政權下是很難推進的。小泉政府對結構改革的延遲可能導致日本出現金融危機、股市危機和日元持續大幅度下跌。我本人並不希望日元貶值,這只是一種客觀事實而已。
如果小泉采納我的意見,盡快進行結構改革,日元有可能昇值,上昇到110-120;如果小泉不聽我的意見,繼續拖延日本結構改革的進程,日元就有可能貶值到150-160。如果中國政府是不希望看到日元貶值,那麼,最好的辦法是說服小泉政府盡快進行徹底的結構改革。
日本政府最大的失敗也就是使投資者失去了信心
結構改革是長期的,但同時也是中期的、短期的。中長期政策在短期內對日本經濟產生影響、發揮作用的條件是存在的。這些條件就是市場,包括債券市場、股票市場和外匯市場。例如,中國正在進行的體制改革需要相當長的時間,但是,在中國政府堅持改革的導向下,大量外資流入到了中國。如果中國實現了資本項目的自由化,人民幣還會進一步昇值。同樣,如果日本的結構改革有了明確的目標和措施,國外的直接投資就會增加,國外投資者在債券市場和股票市場上的投資也會增加。我在大藏省工作期間,知道韓國人非常希望購買日本的股票和債券,但他們卻一直在觀望,因為他們看不到日本結構改革的方向和步驟。去年4月份,小泉剛剛當選時,曾高喊結構改革的口號,給市場帶來了許多振奮。那時外資大量流入日本,日本股市飛速上漲,日元匯率昇值到110。後來,由於小泉政府的改革僅僅停留在口頭上,失去了市場的信任,以至去年年底以來,日元匯率不斷走低,現在下跌到130。它意味著國外投資者對日本政府改革的失望。其實,日本政府最大的失敗也就是使投資者失去了信心。如果現在日本政府真的下決心進行結構改革,外國投資者也看到了這一點,從而增加對日本的投資的話,那麼,日本經濟就會恢復增長。
問題在於,現在世界還看不到日本政府要下這樣的決心。《金融時報》曾經發表過一篇文章指出,日本重新振興經濟、處理不良資產的機制是存在的,只是日本人還沒有找到這一機制,甚至還沒有認識到這一點。
日元匯率下跌到150-160的前提條件是世界對日本經濟失去信心。因此,如果日本不進行大的結構改革,投資者的信心一定會徹底喪失,日元一定會貶值到150-160的水平上。
通過日元貶值促進日本出口並不是一個好方法
日元匯率下跌到150-160,不見得會對日本經濟有什麼好處。當然對日本的出口是有好處的,但是,我們必須看到一些大的、好的企業,比如索尼和豐田公司根本不需要通過日元貶值來提高自己的競爭力,貶值可能會增加這些公司的利潤(在160以下)。如果這些公司在出口方面增加了利潤,而在進口方面又增加了成本,盈虧相當,沒有多少好處可言。另一方面,如果日元真的下跌到150-160,日本也會與其他國家發生大量的貿易磨擦,所以說,通過日元貶值促進日本出口並不是一個好方法。日本外務省有一官員邢田豐雄認為,日元最好的匯率是在110-130之間,我贊成這一觀點,因為這也是我的理想。但是,讓我們回到現實中,如果日本政府不痛下決心,進行結構改革,日元匯率確實還有可能繼續下跌。
現在世界經濟在向好的方面轉變,但日本經濟還沒有看到好轉的跡象,比如,目前公布的消費數據就明顯低於政府的預期。從宏觀經濟角度看,目前還看不到太多的希望,所以日元肯定還會繼續貶值。我不希望日元下跌到150-160,但這樣的結果卻是有可能出現的。
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