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『願打願挨』的關聯交易在中國上市公司中具有一定的普遍性。尤其是在2000年以來的關聯交易中出現了許多新的交易形式:如饋贈式關聯重組,委托經營,無形資產交易等。此類關聯交易本質上是上市公司利益最終向大股東轉移,但目前大多暫時表現為大股東利益向上市公司轉移,似乎屬於利益倒灌。
『有失公允』的利益倒灌式關聯交易的興起,不過是在關聯交易受到監管的情況下出現的一種應變對策。此類關聯交易一般具有迂回曲折的特點,堪稱彎彎繞:
一是藏頭露尾。交易的時機選擇在在正式入主上市公司前,因為這時他們充其量還是潛在股東,而不是關聯方,可以名正言順地避開對於關聯交易的監管,也就由原來的關聯交易變成了非關聯交易。
二是注水喂鹽。四川某公司在尚未正式入主一殼資源公司之前,就把下屬一家公司價值近2億元的95%股權直接贈送給上市公司,這種慷慨的行為一下就使上市公司增加了巨額淨資產,抵消了以往的虧空,摘掉了ST帽。正中下懷的大股東其實是以『注水法』收到了『喂鹽法』的功效。
三是體外循環。與上市公司母公司分別以存量資產參股成立合資公司,其中上市公司母公司以持有的上市公司股份作為出資,參股方以別的存量資產參股,合資公司就成為上市公司的控股股東。由於參股公司是作為合資公司的控股股東,間接擁有了上市公司的控股權,不僅避免了直接收購上市公司的麻煩,也降低了重組成本。假如采取『協議轉讓』的重組模式,即使以每股淨資產計算,取得相應的股份也需要大量的現金;采取『二級市場收購』的重組模式,付出的代價可能更大。而該參股公司等於不花一分現金,就當上了上市公司的控股股東,更為重要的是由此開通了直接進入資本市場持續融資的『黃金』通道,實現了產品經營和資本經營的有機結合,確立了在資本市場中的地位。
總體上看,彎彎繞總有彎彎繞的好處,最明顯的就是可以繞過相關政策的監管或會計准則的『障礙』,實現『捨短圖遠,以小博大』的目的。
其實,關聯交易本質上大多是自我交易。由於我國上市公司股權結構不合理,國有股『一股獨大』的現象十分突出,而上市公司控制人行為的法律規范存在某些空白,上市公司重組中無不打下了『自我交易』的深深烙印。自我交易即公司同自己的控股人、參股人、子公司或它們的下屬企業進行交易,這種交易極易出現非等價交易和資產、利益轉移的現象,甚至還有可能會導致交易中的糾紛乃至欺詐。其中有一些優勢企業采取這種『先予後取』的方法,歸根結底是為了實施欺詐性的重組,即先取得上市公司控制權,然後通過配股或獲得貸款,最後將資金轉移或挪用。自我交易很容易使小股東失去選擇和參與的機會,使小股東利益得不到保證,上市公司同控股母公司或其下屬企業之間的資產購買、股份轉讓、資產租賃、資金借貸或借貸擔保等等,往往都是以不透明的方式、不合理的價格費用來進行的,許多自我交易行為根本不進行應有的公布和提交股東會討論,甚至有的自我交易根本不做帳,使上市公司的資產和利益大量向控股母公司轉移。很顯然,這種轉移不但使小股東得不到其應有的投資回報,也使償債風險加大,損害了債權人的利益。
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