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基金市場兩大特征
對目前中國基金市場性質的判斷,是判斷中國基金市場未來發展的取向與進程的前提。筆者認為,這裡有兩個基本的判斷,一個是中國基金市場還是一塊准處女地,潛力大;另一個是中國基金市場還處於『初級階段『,還有許多問題亟待解決。具體而言:
一、中國基金市場是一個准處女地
雖然自1997年11月頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》迄今已經4年多了,到目前,我國已有證券投資基金51只,其中封閉式48只,開放式3只;基金市場發行總規模達到約800億元;基金從業人員超過800人。而『好人舉手』制度實施後,我們還可以預期中國基金市場會有一個更大的快速的發展,但盡管如此,中國的投資基金市場幾乎還是一塊有待充分開放的准處女地:目前,中國投資證券的開戶數只有5000萬人,僅佔人口總數的4%,通過投資基金參與證券投資的人數則更少;據ICI(美國投資公司協會)的最新調查顯示,現在美國共同基金規模超過7萬億美元,52%的美國家庭、超過9300萬的美國人持有共同基金,美國每戶家庭平均擁有4只基金。目前國內的基金規模與居民7萬多億元的存款、1.5萬億元的現金相比,居民證券資產佔金融資產的比例不足5%——市場空間無以倫比。中國投資基金市場確實是一塊誘人的『蛋糕』。
二、中國基金市場還處於『初級階段』
如果要說發展了幾年的中國基金市場有什麼不足或缺陷的話,那麼缺乏競爭性可能是一個非常明顯的特征,這個特征既代表了中國基金市場還處於『初級階段』,也可能是中國基金市場這些年出現了一些這樣或那樣的問題的深層次市場原因,因為只有十幾家基金管理公司的基金市場,顯然是一個『寡佔』性的市場,在這種狀況下的市場必然導致市場定價及游戲規則相對更有利於賣方。這種『初級階段』的特征具體表現在:
1.目前國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》與《開放式證券投資基金試點辦法》,《投資基金法》還在制訂之中,有關中外合資(合作)基金的法規(規定)也未出臺。
2.目前中國證券投資業是一個對外封閉、對內實行嚴格的市場准入、『寡佔』型的非充分競爭的市場。現行為數不多的基金管理公司成了壟斷性的稀缺資源,基金管理人獲取的可觀收益並非完全是市場競爭和努力經營的結果,而是特許經營權所得。這樣很大程度上不利於證券投資基金業整體素質提高,國內證券投資基金抗衡外資基金衝擊的競爭能力亟待加強,基金的誠信與市場信譽也亟待建立,基金管理人的素質也還有待進一步提高,否則無法在中國加入WT0後與國外成熟的基金經理人展開競爭。
3.中國證券投資基金總體規模偏小,一家基金管理公司管理的基金只數偏少,難以充分發揮市場導向及穩定作用,更難以與外資基金競爭。目前美國共同基金的資產規模在7萬億美元以上,成為美國證券市場的主要參與者、美國經濟發展的支柱及主要的資本來源。而截止目前我國證券投資基金總規模纔700多億元人民幣。如此,目前國內證券投資基金還難以在證券市場發揮主導作用。
4.證券投資基金品種還不夠豐富,投資風格還未出現明顯的差異化,投資者選擇范圍十分有限。在目前世界成熟資本市場的證券投資基金以開放式基金為主流形式情況下,我國證券投資基金還是以契約型封閉式基金為主,開放式基金剛剛起步,還缺乏運作經驗,整個基金業也面臨缺乏應有防范風險的對衝機制及套期保值的金融產品等問題。目前國內證券投資基金投資品種僅限國債和深滬兩市A股,而用於套期保值的衍生金融產品如期貨、期權都沒有,由此導致基金為尋求盈利而追逐市場熱點,在牛市時大舉入市助漲,熊市時拋售股票助跌,從而強化了市場的不穩定性,也影響了基金佔據金融地位的能力。
基金發展兩條主線
中國加入WTO的成功,證券市場開放速率出現加快勢頭成為必然,而入世帶給資本市場的第一波衝擊,則是基金業『准壟斷』的鐵閘即將消失。這給海外基金『巨頭』提供了進入中國基金市場的契機。根據有關披露,加入WTO後,我國將允許外商持有基金管理公司33%股權,三年後持股比例擴大至49%。這就意味著,我國的投資基金業將面臨海外成熟的同行的挑戰與競爭,我國投資基金市場的份額將遭到海外同行的『瓜分』。
目前中國基金市場的發展分兩條主線進行,一條是『好人舉手』制度將使越來越多的國內機構進入基金管理市場,這一條已經隨著銀河證券獲准籌備基金管理公司而正式啟動;而另一條以中外合資基金管理公司為主線展開。第一條主線的展開比較好理解,因為眾多國內機構看好基金市場發展遠景,而從近景來看,筆者認為是基金管理的准壟斷利潤吸引了眾多的國內機構想參與進來。第二條主線比較好理解的是外資有足夠衝動進入中國基金市場,因為它們了解並經歷了國際基金市場發展的過程,容易把握中國基金市場從歷史發展的角度看的現狀,但表面上比較讓人費解的是國內機構與海外機構紛紛一拍即合,目前的數據顯示,在這方面已經有18家國內基金管理公司、證券公司、基金托管銀行與海外相應機構牽手合作,從某種角度理解,這豈不是主動『引狼入室』?這也許固然和2000年初中國證監會提出了超常規發展機構投資者的戰略構想,並且積極鼓勵國內基金管理公司聘請海外著名機構作為國內公司的技術顧問有關,但這只是政策原因,更深層次的原因筆者認為還是國內基金管理公司競爭激烈的加劇所致,隨著競爭的激烈,國內機構要在市場中勝出,僅僅憑借自身已經不夠,借用發達國家與地區在基金方面的管理技術、經驗等成為加強競爭力的重要手段,於是,眾多國內機構紛紛邀請『外援』入場,而恰恰是中國加入『WTO』的成功,又為『外援』入場提供了『通行證』。
對於海外基金管理勢力的介入,雖然有其瓜分國內基金市場份額、分吃『蛋糕』一角的一面,但是,我們也要看到,正是海外基金管理勢力的介入,我們可以預期中國基金市場這塊『蛋糕』可以做得更大,這主要來自海外基金的管理技術、海外基金管理的投資理念、海外基金的營銷技術甚至還有對待基金的文化認知等。對待中國基金市場,海外基金是那個著名故事裡為『此地人皆不著履』而歡呼的鞋匠,而不是那個發現『此地人皆不著履』而垂頭喪氣認為無法開發市場的那個鞋匠。筆者認為,這樣,中國基金市場的『蛋糕』將在這麼幾個競爭下做大,一個競爭是國內基金管理人之間的競爭,就是現在這個階段;第二個階段則是,國內的基金管理人之間,國內基金管理人與合資基金管理人之間,合資基金管理人之間,三種競爭交叉在一起,這個時候,合資基金管理公司剛剛出現,還不足以成為國內基金市場的主角;第三個階段,還是上述三個競爭,但這個時候,合資基金管理公司已經壯大,並且外資可能實際上控制,而純粹的內資基金管理公司也有在市場中做大的,這兩者的競爭可能成為主旋律。但不管怎樣,在這種競爭中,中國的基金市場仿佛經意間就做大了『蛋糕』,當然,這塊『蛋糕』不像現在由我們全吃,但那個時候,我們一定比現在吃得更多。在自己也多吃的前提下,也讓新的加入者也有吃(姑且不管它是否吃得更多),這就是『雙贏』。在WTO體制及中國證券市場國際化的背景下,這是大勢所趨。
也許現在我國的中外合資基金事宜還只是處於醞釀階段,離真正的合作還有一定距離,但在時間上,則因為加入WTO的背景而已經越來越急促了,中外合資基金管理辦法的征求意見稿也將不久出來。只要有嚴格、公正的監管,有好的競爭環境,中國基金市場的壯大是可以期待的,民族基金管理業的壯大也是可以期待,『狼來了』帶來的不一定是恐懼,還將帶來緊迫感與競爭的決心與能力。
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