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本文探討的對象是在滬深交易所掛牌上市交易的封閉式證券投資基金,簡稱為『場內基金』,而不是指場外交易的開放式基金。華安創新等開放式基金的交易方式實質上是一種場外交易行為,是發生在投資人與基金管理公司之間,以基金淨值作為價格的交易行為。
截止2002年2月1日,共有48只封閉式基金,由14家基金管理公司管理,發行規模689.73億份基金單位,淨值合計680.04億元,流通市值合計640.43億元。
封閉式基金的特點
1、具備證券投資基金的基本特征,是一種低風險的證券品種。其低風險的特征,吸引保險資金、理財資金大舉進入。現在連對風險最為厭惡的社保基金也准備切出部分資金投入場內基金。
2、具備場內證券品種的交易特征,通俗地講,也即具備『炒作』的特征。與股票一樣,場內基金的價格是場內投資者之間持續競價結果。由此,價格與淨值(或內在價值)會發生背離,價格高於淨值,稱為『昇水』;價格低於淨值,稱為『貼水』。由於存在基金價值的絕對低估與相對低估,從而引發套利資金的密切關注。
3、具備較大的市場容量與較強的流動性。從日常交易的委托申報特征來看,無論是從廣度(單一價位的申報數量),還是從深度看(較大申報數量支持的價位密度),普遍意義上講(受操縱的股票除外),基金的交易流動性比股票高。對於普通投資者而言,買入與賣出的衝擊成本較低。
4、具備相對公開透明的基本面。基金的資產由托管銀行保管,基金管理公司與托管銀行進行雙重淨值估值作業,基金的交易財務數據來自交易所,基金資產由股票、債券、現金組成,資產分布形態簡單且容易衡量。與股票相比,基金不可能產生『銀廣夏』式的財務造假。隨著監管進一步加強,基金運作的公開化與透明度在進一步增強。
5、低廉的交易成本。基金交易的傭金是0.25%,不收印花稅。短線進出成本較低。
總結:場內基金是一個相對公開透明的、規律特征明顯的板塊。也是一個可以把握基本面的、投資與相對投機兩相宜的證券品種。
2000年『十月行情』的簡要回顧
凡事皆有來龍去脈,分析預測未來的基金行情,必須回顧過去的基金走勢。從2000年10月至2001年6月,封閉式基金爆發了規模空前的大行情,整體漲幅達36%,我們稱之為『十月行情』。十月行情經歷了醞釀、持續、高潮、調整四個階段。2000年9—11月。當時近600億流通市值(未分配含權)、整體貼水20%的大型場內基金,猶如一個巨大的價值被嚴重低估『金礦』,吸引以保險資金為主的大資金有目的、有步驟、有策略地壓低持續建倉。2000年12月—2001年2月。雖然基金價值遭到刻意『壓制』,但有價值的品種終究得到市場的廣泛認可。這階段基金價格一改穩健、低調逐漸嶄露頭角、漸顯崢嶸。雖然在2月形成小幅調整,但以中小券商為主的一批資金又大舉殺入。2001年3—6月。隨著2000年空前絕後的162億大分紅的實施,以分紅為主要題材,行情進入高潮階段,各路短線資金持續介入,市場交投極度活躍。但也在此階段,部分獲利豐厚的資金激流勇退。2001年6月—至今。價值型的大型基金行情已經落幕,取而代之的是小型轉制基金的投機炒作。
『十月行情』特征分析:保險公司率先引領價值挖掘而成為最大贏家;行情需要旗幟鮮明的口號;行情一般經歷價值低估、實現、相對背離三個階段;各路資金溫和操作,政策性風險極低。
大型基金未來行情分析
保險集團內部發生分歧。三大主力中國人壽、平安保險、太平洋保險在 『十月行情』的高潮階段發生較大分歧。中國人壽穩紮穩打,高位部分兌現跡象明顯,但主力籌碼未出。平安保險則仍然激進,大舉增倉。太平洋保險則是大空頭,高位出局堅決。其他資金規模較小的保險公司基金倉位處於中等偏下水平。迫於保險資金營運壓力,以及合適投資品種的欠缺,這部分空頭保險資金仍然要回到場內,無非是在等待合適的時機與點位重新殺入。2001年12月31日部分基金在尾盤帶量爆漲讓我們看到了一批不甘寂寞資金活動的痕跡。2001年基金淨值大面積負增長,分紅前景不容樂觀。市場為此肯定會發生較大的分歧。不過,行情有可能在矛盾與分歧中誕生。
封閉式基金是一個溫和穩健的投資品種,沒有任何一家機構能憑資金實力而蠻乾。只有提出有說服力的口號,贏得市場的廣泛認可,纔能達到操作的較高境界。
我們認為:價值平均化與價格結構性調整。以基金投資價值為基礎,基金板塊內部相對低估的大型基金與相對高估的轉制基金之間演繹價格結構性調整。
下階段爆發2000年『十月行情』那樣大級別的行情,可能條件並不成熟或把握不大。但是,基金內部演繹價格結構性調整是完全可能的,也是市場可以廣泛認可的。我們不是要發動基金大行情或強行突破,而是以整個基金板塊為考察對象,專門尋找其中價值被低估的基金而大舉介入。這是相對謹慎的操作策略,至少一開始是這樣的。行情發展的動力源自低估的大型基金價值向高估的轉制基金靠攏,至於行情是否向縱深發展,低估的大型基金漲幅到底是多少還需進一步觀察。不過在基金行情的時機選擇上,我們趨於謹慎。基金行情與大盤高度相關。基金行情需要一個相對穩定的大盤。
轉制基金炒作分析
對於轉制小盤基金,我們持謹慎態度。轉制小盤基金的炒作不具備全局意義。對於大資金而言,轉制基金容量小,投機性強。轉制基金炒作不合理,過度投機明顯,操作不當會引發輿論指責與政策監管。高估的轉制基金與低估的大盤基金之間存在價值平衡問題。轉制基金的過度炒作反而有利於凸顯大盤基金的相對價值。我們認為這是下階段基金行情的主要動力。高估的轉制基金只會成為下階段基金行情的『靶子』,而無法成為行情的主角,因為其自身的價值已經過度透支了。(銀河證券)
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