進入2026年，國際貴金屬市場延續去年精彩表現，並上演“過山車”式行情，讓人眼花繚亂。1月，倫敦現貨黃金價格從4500美元/盎司飆昇至5598.75美元/盎司的歷史峰值，單月漲幅突破24%。1月底，黃金連續2個交易日暴跌，單日跌幅高達9%，創下1980年以來最大單日跌幅，最低觸及4440美元/盎司；進入2月，市場情緒迅速修復，2月4日，倫敦現貨黃金價格突破5050美元/盎司，5日又出現盤中跳水……市場人士認為，這種“過山車”式行情在今年仍將上演，多家國際機構表示，6000美元/盎司的目標價並非遙不可及；而巨大的獲利回吐拋盤壓力同樣不能小覷。

　　當前，國際黃金市場走勢主要由地緣政治風險、貨幣政策預期以及投機資金等因素共同作用和影響。因此，當黃金價格進入屢創新高的階段，風險也在不斷積聚，市場震蕩在所難免。

　　地緣政治風險和不確定性是近兩年黃金、白銀價格不斷創出新高的主要因素。美國和伊朗對抗緊張局勢持續、美國欲“購買”格陵蘭島、美國政府加征關稅等事件密集爆發，導致全球避險情緒指數一度昇高。根據世界黃金協會數據，2025年，全球黃金投資需求達到2175噸，創歷史紀錄，其中，黃金交易所交易基金（ETF）持倉淨增801噸，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares持倉量在1月16日攀昇至2年多來的新高，達到約1085噸，且該峰值持倉在2月5日前未出現大幅度下降。

　　貨幣政策預期是影響黃金價格的基本因素。市場普遍押注美聯儲將在今年啟動降息周期，預計年內降息兩次的概率高達78%，這一變化使黃金作為“無息資產”的吸引力顯著提昇。

　　更關鍵的是，全球央行持續增加黃金儲備的行為，是黃金價格一路攀昇的“結構性”因素。2025年，全球央行購金需求依然保持高位，官方機構增持863噸黃金，盡管全年需求未能突破此前連續3年年均超1000噸的水平，但央行購金仍是2025年全球黃金需求的重要推動力。受此影響，黃金價格在進入2月後強勁反彈，倫敦現貨黃金在4440美元/盎司附近形成強支橕，全球資金紛紛湧入抄底。

　　從技術層面看，金價在2月3日創下2008年11月以來最大單日漲幅，相對強弱指標（RSI）從超賣區間快速回昇至50以上，這些信號均表明市場情緒已從恐慌回歸理性。摩根大通、德意志銀行等頭部投行近幾日紛紛增持黃金ETF，全球持倉量較1月末淨增62噸。多家國際機構近期紛紛上調黃金目標價。德意志銀行在報告中再次確認6000美元/盎司的目標，認為“推動金價上漲的主要驅動因素——央行黃金儲備增加、美元信用弱化、地緣風險持續等均未改變”；摩根大通私人銀行更是將2026年底金價目標上調至6150美元/盎司，其核心依據在於新興市場央行的“追趕式增加黃金儲備”。數據顯示，新興市場央行黃金儲備佔比仍處於低位，未來配置空間較大。

　　從估值角度看，當前黃金價格並未脫離合理區間。盡管有分析師認為，金價已透支未來10年漲幅，但黃金的估值框架正發生結構性變化。過去20年，金價主要錨定美債實際收益率，而當前全球貨幣體系重塑使得黃金的“貨幣屬性”權重上昇，當前存量黃金總價值（38.2萬億美元）與美債總存量（38.5萬億美元）相當，這一變化標志著黃金在全球貨幣體系中的地位已顯著提昇。瑞銀發布研究報告指出，若地緣政治風險急劇昇級，金價可能在年內觸及7200美元/盎司；若美聯儲維持當前貨幣政策，下行目標價則為4600美元/盎司；在此背景下，隨著降息落地與央行黃金儲備增加，金價將在今年四季度突破6000美元/盎司。

　　不過，也必須警惕國際貴金屬市場的潛在風險。2月5日，國際黃金市場再度上演劇烈震蕩行情，倫敦現貨黃金價格日內波動超200美元，一度跌破4890美元/盎司。這場“衝高—跳水—小幅回昇”的行情，背後是多重因素共同作用的結果，同時暗藏諸多風險，投資者需理性應對。

　　黃金後市主要有三大風險因素需要密切關注。

　　首先，短期波動風險突出。從當前市場行情看，獲利盤集中出逃與量化拋壓形成共振。此前金價自4440美元/盎司低位反彈超14%，投機性多頭頭寸處於高位，RSI一度突破90，超買信號極為強烈。當價格走勢出現松動時，商品交易顧問策略（CAT）等量化資金觸發自動止損機制，進而形成“拋售—下跌—再拋售”的連鎖反應。數據顯示，SPDR Gold Shares在2月5日減持3.72噸，為近期首次顯著減持，這一動作也反映出機構短期獲利了結意願明顯增強。此外，黃金期貨與期權等衍生品具有高杠杆特性，芝加哥商品交易所再次上調貴金屬期貨保證金，進一步限制了投機資金的炒作空間。

　　其次，美聯儲貨幣政策預期反復對金價形成壓制。美聯儲主席人選提名引發的政策預期波動只是開端，後續美國國會對凱文·沃什提名的審批結果、美聯儲貨幣政策會議釋放的信號等，都可能對金價產生重大影響。市場普遍預期，沃什主政後，美聯儲將采取“縮表與有限降息並行”的政策組合。芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具顯示，今年6月，美聯儲降息25個基點的概率從72%降至61%，美元指數隨之反彈至104.3，而以美元計價的黃金自然受到壓制。美國保護主義政策的不確定性隱患未除，必然會引發市場震蕩。

　　最後，地緣政治風險階段性降溫左右市場避險情緒。當地時間2月6日，美伊重啟核談判的消息傳出，中東局勢有所緩和，俄烏也進入談判階段，這使得原本因地緣政治風險湧入黃金市場的部分資金轉向權益市場。目前來看，市場人士預測5000美元/盎司關口將形成強阻力。該位置既是前期暴漲行情的50%回撤位，也是2025年12月成交密集區，多空雙方在此博弈激烈，進而引發“過山車”行情。

　　總之，當前全球“去美元化”進程持續推進、全球央行增加黃金儲備的結構性需求仍在，以及美聯儲降息周期開啟等長期支橕因素並未改變。只有保持理性判斷和長期視角，纔能避開紛紛擾擾的價格波動迷霧，看清當今黃金市場需求變化的核心邏輯。（作者：翁東輝 來源：經濟日報）