上周最新通脹數據公布後，美聯儲再度強調不急於降息。不過，由於高利率壓力增加、商業地產風險提昇，以及各方對就業數據質疑不斷，美聯儲的表態難以平復市場機構情緒，美國關於降息預期的博弈正在擾動全球市場。

　　3月29日，美國商務部公布數據顯示，2月美國個人消費支出（PCE）價格指數環比上漲0.3%，漲幅較前一個月的0.4%有所放緩，表明美國通貨膨脹率仍在整體下行。有分析指出，最新通脹數據強化了市場機構的降息預期，並猜測美聯儲可能實施“5月暫緩或放緩縮表，6月開始降息，年內降息三次”的降息路徑。

　　與市場機構“殷切”期盼降息不同，美聯儲並沒有對降息路徑給出明確前景，在公開表態中依然延續著來回搖擺的調門。在3月貨幣政策例會結束後的聲明中，美聯儲表示“如果出現可能阻礙目標實現的風險，將准備酌情調整貨幣政策立場”，但在隨後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾卻又認為長期通脹預期不穩定，“尚未在各項數據中獲得可以開始降息的信心”。

　　有分析指出，擔懮通脹出現反復、認為就業市場穩健以及金融市場環境相對寬松等因素，是美聯儲堅持暫不降息的主要理由。由於預期通脹進展將會是不平穩的，美聯儲堅稱降息的時機選擇“事關重大”。鮑威爾在3月29日也表示，勞動力市場疲軟將是降息的一個刺激因素，“就業惡化的跡象並不多”。

　　不過在一些市場機構看來，美聯儲的理由並不令人信服。

　　從通脹數據來看，核心PCE價格指數環比上漲0.3%，漲幅低於1月的0.5%；同比上漲2.8%，同樣低於1月的2.9%，總體看來在震蕩下行，並未明顯出現美聯儲擔懮的反復狀況。

　　從就業數據來看，對美國勞動力市場數據的懷疑正在增加，即便是美聯儲系統內部也開始出現不同聲音。上周，美國費城聯儲發布報告稱，美國勞工統計局（BLS）公布的就業數據存在嚴重失真，2023年美國非農就業數據中實際新增崗位被高估了80萬個。

　　從金融環境來看，高利率帶給美國銀行業的風險並未遠去。許多中小銀行面臨越來越嚴重的融資成本高、盈利水平低問題。此外，美國商業地產空置率不斷上昇。由於許多商業抵押貸款是在10年前利率較低時簽訂的，隨著抵押到期，地產所有者需要在當前高利率環境下重新融資，難度不小。一旦違約情況大量增加，勢必令銀行業財務狀況進一步惡化。

　　在高利率之下，美聯儲和一些市場機構關於降息預期的博弈牽動著美股市場，而全球市場對其風吹草動也十分敏感。

　　由於歐洲央行在貨幣政策上對美亦步亦趨，持續的高利率抑制了歐洲多國經濟增長，融資成本增加使大多數歐洲國家企業利潤水平下降。美聯儲遲遲不降息給歐洲央行未來是否降息帶來不確定性。3月初，國際信用評級機構穆迪宣布，把德國、英國、法國等6個歐洲國家銀行業評級展望從穩定下調至負面。

　　日本央行受美國貨幣政策影響較深，盡管已經結束負利率，但日本未來貨幣政策走向並不明朗。巴克萊銀行3月底發布研究報告稱，如果美國方面沒有出現利率水平的大幅下調，日本央行可能不得不很快通過繼續加息來修正日元的持續疲軟。

　　對廣大新興市場和發展中經濟體來說，美聯儲維持高利率，不斷吸引此前大量湧入新興市場經濟體放貸的資金快速回流美國市場。巨大的美元“潮汐”引起資金鏈斷裂、貨幣貶值等系列危機，以美元計價的償債壓力飆昇。

　　其實，高利率對美聯儲的影響也不小。3月26日，美聯儲發布審計後的財報顯示，美聯儲利息支出增長（包括美聯儲逆回購操作的准備金餘額）在2023年幾乎增加了兩倍，達到2811億美元。受此影響，美聯儲去年支出超出收入1143億美元，為有史以來最大運營虧損。美聯儲一再強調，淨虧損不會妨礙其運作或實施貨幣政策的能力。這份定力能堅持多久，不妨拭目以待。