《經濟參考報》3月14日刊發的《豬八戒赴港IPO：主要平臺屢被投訴 報告期內虧損超9億元》，對正在衝刺港交所IPO的豬八戒股份有限公司（簡稱“豬八戒”）巨額虧損問題進行了報道。記者進一步研讀招股書發現，豬八戒巨額虧損原因或與其持續高企的營業成本密不可分。此外，豬八戒的“造血”能力堪懮，IPO報告期內（指2020年至2022年及2023年1-6月，下同），其經營活動產生的現金流量淨額均為負數，經營現金流累計流出額高達4.31億元。

　　營業成本高企

　　據招股書介紹，豬八戒是中國主要定制化企業服務電商平臺。自創立以來，專注於運用科技，通過豬八戒平臺智能匹配企業僱主的服務需求與服務商的技能，撮合企業僱主與服務商的交易。

　　報告期內，豬八戒的總收益分別為7.57億元、7.68億元、5.41億元和2.52億元，而同期公司銷售及營銷開支分別為2.81億元、2.82億元、2.46億元和1.24億元，佔總收益的37.2%、36.7%、45.5%和49.3%，佔比持續走高。

　　與此同時，豬八戒的行政開支也不低，報告期內分別為2.35億元、1.55億元、1.82億元和0.62億元，佔總收益的31.1%、20.2%、33.6%和24.5%。至於研發費用，公司報告期內僅有7945.5萬元、8088.9萬元、8259.1萬元和3842.1萬元，明顯低於銷售及營銷開支、行政開支。不過，報告期內，這三項費用開支平均佔到豬八戒總收益的超七成。

　　在業內人士看來，豬八戒營業成本高企或與其客戶較為分散、獲客成本較高有關。據悉，公司主要客戶為各行業的中小企業，具有規模較小及零散化的屬性。截至2023年6月末，豬八戒平臺累計注冊用戶數量達3460萬名。報告期內，其前五大客戶合計貢獻收益分別佔總收益的7.7%、9.2%、7.9%及8.5%；前五大供應商費用合計分別佔銷售成本及開支總額的7.9%、10.8%、10.7%及11.2%。

　　債務壓力不容忽略

　　一方面是營業成本居高不下，另一方面是收益金額有所下滑。《經濟參考報》記者注意到，在“造血”能力方面，豬八戒的表現也並不理想。

　　報告期內，豬八戒經營活動產生的現金流量淨額分別為-3496.2萬元、-9388.6萬元、-2.03億元和-9941.1萬元。三年半的時間，公司經營性現金流累計流出額高達4.31億元。對於現金流創造能力不佳的原因，豬八戒認為，主要是經折舊及攤銷等非現金項目以及營運資金變動的影響調整的除稅前期內虧損。

　　記者還注意到，自成立以來，豬八戒已獲得了多輪融資。據天眼查顯示，2007年1月，易一天使對其投資了人民幣500萬元；2011年9月，IDG資本對其投資了660萬美元；2014年4月，重慶文投集團和IDG資本對其投資了1750萬美元。2015年6月，豬八戒迎來了自身的“高光時刻”，獲得了來自賽伯樂投資等多個投資者的共計26億元投資，彼時的公司估值已高達110億元。截至2023年6月末，豬八戒擁有現金及現金等價物1.91億元。豬八戒認為，公司能夠滿足自本文件日期（此次招股書提交日期為2023年12月7日）起計未來至少12個月的營運資金需求。

　　但通過系列財務數據不難看出，豬八戒所面臨的債務壓力仍不可忽略。招股書顯示，截至2023年6月末，豬八戒的流動負債總額為7.70億元，非流動負債為1.79億元。在招股書中，豬八戒坦言，流動負債淨額令公司面臨流動性風險。公司日後的流動性、貿易及其他公司應付款項的支付以及借款到期時的償還將主要取決於公司自經營活動中產生足夠現金流入的能力。倘公司遇到經營產生的現金流短缺，流動資金狀況可能會使公司受到重大不利影響，進而可能對經營業績和財務狀況產生不利影響。

　　曾多次謀劃上市

　　事實上，自2011年以來豬八戒曾多次謀劃上市。

　　2011年，豬八戒就計劃海外上市，公司當時的股東還於開曼群島成立了ZBJ Holdings Limited。鑒於中國股市的增長潛力，豬八戒於2015年計劃申請在A股上市，以籌集資金用於公司的業務發展。豬八戒表示，2011年海外上市計劃於2015年取消時，仍處於初步階段。公司並無就2011年上市計劃提交正式申請。到了2019年7月，豬八戒向中國證監會重慶監管局提交上市輔導備案。

　　不過，這一上市計劃也並未成功。豬八戒表示，上市輔導備案不構成向中國證監會提出的上市申請。在籌備A股上市計劃的輔導期間，公司並無遇到專業方或中國證監會的任何異議。鑒於A股上市的上市時間表並不確定且相對較長，豬八戒又轉戰港交所，曾分別於2022年10月和2023年4月提交招股書，但前兩次均未在規定時限內通過聆訊。2023年12月，豬八戒再次提交新的招股書。

　　值得一提的是，在豬八戒融資過程中，還和寧波賽伯樂恆匯股權投資合伙企業（有限合伙）等投資方簽署了相關協議，這些協議當中包括一項撤回投資權利。招股書顯示，該權利在豬八戒首次向港交所提交招股書前終止，但是若遭撤回、拒絕或退回，撤回投資權利將自動恢復，上述投資方將有權利要求豬八戒實控人、重慶豬八戒實業有限公司及（或）豬八戒回購股份。