因前次募資用於補充流動資金的比例超四成，湘潭電化（002125.SZ）隨即調減了此次再融資總額。公司原計劃發行可轉債不超過5.80億元，其中，4.85億元投向年產3萬噸尖晶石型錳酸鋰電池材料項目，9500萬元用於補充流動資金。隨後，湘潭電化將補充流動資金調減至200萬元，募資總額相應調減至4.87億元。1月31日晚間，湘潭電化披露關於公司申請發行可轉債事項的二輪問詢回復。
《經濟參考報》記者注意到，湘潭電化募投項目盈利能力、產能消化等問題在兩輪問詢中被深交所重點關注。在錳酸鋰市場總規模下滑、產能利用率下降的背景下，湘潭電化逆勢加碼尖晶石型錳酸鋰項目前景存隱懮。湘潭電化近年來尖晶石型錳酸鋰產能利用率較低、毛利率持續下滑，疊加同行業可比公司產能擴張不斷，未來短期內錳酸鋰市場存在產能小幅過剩的風險，其募投項目未來盈利能力待考。
前次募資補流比例超四成
資料顯示，湘潭電化從事的主要業務為電池材料業務和污水處理業務。公司的電池材料業務主要產品包括電解二氧化錳、錳酸鋰正極材料、尖晶石型錳酸鋰、高純硫酸鎳等，主要用於一次電池及二次電池生產領域。
2020年5月，湘潭電化完成前次非公開發行股票並上市。前次非公開發行募集資金總額不超過52800萬元，擬募投項目包括靖西湘潭電化科技有限公司年產2萬噸高性能錳酸鋰電池正極材料項目、湘潭電化新能源材料研究院建設項目、湘潭電化年產2萬噸高純硫酸錳生產線建設項目、靖西湘潭電化科技有限公司年產3萬噸高純硫酸錳項目等4個項目。
此後，湘潭電化終止了湘潭電化年產2萬噸高純硫酸錳生產線建設項目、靖西湘潭電化科技有限公司年產3萬噸高純硫酸錳項目等2個項目，並將上述項目剩餘募集資金餘額19568.36萬元永久性補充流動資金；將湘潭電化新能源材料研究院建設項目結項，並將該項目的節餘募集資金及利息永久性補充流動資金，上述兩項變更合計補充流動資金23581.34萬元。
記者注意到，湘潭電化前次募投項目中有一半終止、補充流動資金比例超四成等情況被深交所追問。深交所在第一輪問詢中不僅提及公司上述兩個高純硫酸錳項目終止的原因及合理性，同時要求公司結合前次再融資兩項變更合計補充流動資金23581.34萬元的情形，說明前次募集資金實際補充流動資金比例、補充流動資金佔比是否符合相關規定等。
根據首輪問詢回復報告，湘潭電化前次募資中實際補充流動資金佔比為44.67%。而根據《證券期貨法律適用意見第18號》第五條第一款規定：“通過其他方式募集資金的，用於補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的百分之三十”。
鑒於公司前次補充流動資金金額已超出前次募集資金總額的30%，湘潭電化將超出部分於本次募集資金的總金額中調減。湘潭電化隨即於2023年11月30日召開了第八屆董事會第十九次會議，將本次募集資金總額調減9300萬元，其中調減的7800萬元為前次募集資金中補充流動資金金額超出募集資金總額30%部分的調減金額。經上述調減之後，本次發行募集資金總額變更為不超過48700萬元。
湘潭電化調減募資總額後，深交所對於公司前次部分募投項目終止情況仍有疑問。湘潭電化在首輪問詢回復中稱，2021年7月公司決定終止高純硫酸錳項目，原因是主要應用領域三元電池的需求由高純硫酸錳轉變為高鎳，以及原材料價格大幅上漲。在第二輪問詢函中，深交所要求公司補充說明前次募集資金過程中未合理評估未來市場需求並測算原材料價格波動對募投項目影響的原因及合理性，前次募投項目規劃是否謹慎，並進一步說明本次募投項目規劃的謹慎性及是否同樣存在終止的風險。
募投項目前景存隱懮
近年來，作為錳酸鋰的主要原材料碳酸鋰價格的劇烈波動，對錳酸鋰行業造成了較大的短期衝擊和困擾：2023年之前居高不下的碳酸鋰價格大幅削弱了錳酸鋰的性價比優勢，導致錳酸鋰市場總規模下滑、產能利用率下降；2023年以來碳酸鋰價格的高位快速回落，又導致行業內企業毛利率下降且面臨較大的存貨減值壓力。
報告期內（指2020年至2022年及2023年1月至9月，下同），湘潭電化尖晶石型錳酸鋰毛利率分別為0、19.03%、15.20%和-7.33%，最近一期毛利率為負。2021年、2022年及2023年1-9月，尖晶石型錳酸鋰產能利用率分別為42.80%、39.22%和60.87%，處於較低水平。
截至2022年末，湘潭電化錳酸鋰產能為2萬噸/年。隨著募投項目建成投產，公司2025年末錳酸鋰產能將達到5萬噸/年。不過，錳酸鋰行業部分公司也存在產能擴張計劃。在行業競爭壓力下，湘潭電化募投項目產能消化壓力重重。
湘潭電化稱，假設公司、博石高科、貴州百思特等能在2025年底完成擴產計劃，預計到2025年底，錳酸鋰主要企業市場產能將達到19.13萬噸，考慮部分中低端產能的產能利用率預計較低，行業實際產能規模將小於上述數值。
根據ICC鑫欏資訊預測，2025年國內錳酸鋰需求量預計為17.95萬噸，故未來短期內錳酸鋰市場存在產能小幅過剩的風險；2026年國內錳酸鋰需求量預計為22.49萬噸，2030年將增長至41.56萬噸。因此，行業現有產能預計無法滿足錳酸鋰未來增長的市場需求。
從短期來看，在2025年錳酸鋰市場或存在產能過剩的情況下，湘潭電化產能消化和盈利能力並不樂觀。深交所在兩輪問詢中也要求公司說明實施本次募投項目的必要性和合理性、預期效益及發展前景、產能消化問題等。
湘潭電化坦言，年產3萬噸尖晶石型錳酸鋰電池材料項目的產品為尖晶石型錳酸鋰。本項目是公司經過對行業發展趨勢分析和自身發展戰略規劃而設定的，預計本次募投項目新增產能可以得到合理消化，但未來短期內錳酸鋰市場存在產能小幅過剩的風險，可能導致競爭加劇、產品盈利能力下降。
業績方面，受宏觀經濟及政策、原材料供給、下游行業需求等多方面影響，報告期各期，湘潭電化營業收入分別為123416.67萬元、187153.42萬元、210030.29萬元及159381.09萬元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為2529.85萬元、23775.97萬元、39411.55萬元及23864.30萬元。
“公司2023年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤較去年同期下降32.37%，主要是因為尖晶石型錳酸鋰受原材料碳酸鋰價格大幅波動影響、銷售毛利同比下降以及對聯營企業的投資收益同比減少。若未來宏觀經濟復蘇放緩、終端需求進一步萎縮，產品及原材料價格發生較大幅度波動，則公司可能面臨經營業績下滑的風險。”湘潭電化表示。
事實上，湘潭電化控股子公司廣西立勁新材料有限公司（簡稱“廣西立勁”）在2023年上半年已出現虧損。半年報顯示，廣西立勁主要從事尖晶石型錳酸鋰的研發、生產和銷售。2023年上半年，廣西立勁實現營業收入36373.29萬元，同比增長207.38%；實現淨利潤-3421.51萬元，同比下降187.29%。值得關注的是，湘潭電化聯營企業湖南裕能（301358.SZ）2023年上半年及前三季度歸母淨利潤也呈下滑態勢。
財務性投資被追問
記者注意到，湘潭電化對湖南裕能的參股投資對公司利潤貢獻佔比較高。此次再融資，公司並未將對湖南裕能的投資認定為財務性投資。對此，深交所在兩輪問詢中也給予了重點關注。
報告期內，湘潭電化投資收益分別為576.25萬元、10421.43萬元、25170.56萬元和9917.96萬元，佔利潤總額的比例分別為22.84%、35.86%、58.86%及39.44%。其中，公司的投資收益主要來源於對湖南裕能的長期股權投資，公司對湖南裕能確認的以權益法核算的長期股權投資收益分別為632.22萬元、9557.71萬元、25458.40萬元和10231.92萬元，佔投資收益的比例分別為109.71%、91.71%、101.14%和103.17%。
在首輪問詢回復報告中，湘潭電化稱，基於看好新能源電池材料行業廣闊的發展前景，並結合自身業務發展規劃等實際情況，公司於2016年作為參股方之一參與共同投資設立了湖南裕能。湖南裕能已成為國內領先的鋰離子電池正極材料供應商，主要產品包括磷酸鐵鋰等，與公司主營業務具有協同性。
“對湖南裕能的參股投資系公司布局新能源電池材料產業的重要舉措，符合公司的戰略發展規劃，屬於與公司主營業務相關的股權投資，不以獲取短期投資項目收益為目的，不屬於財務性投資。”湘潭電化表示。
不過，湘潭電化的回復內容並未打消監管疑慮。在第二輪問詢中，深交所要求湘潭電化補充說明：公司和湖南裕能在原材料、技術、應用領域及應用場景均不同，如何體現圍繞產業鏈上下游獲取技術、原料或渠道，請公司在一輪回復基礎上繼續論證雙方業務相關性及協同性、通過該投資協同行業資源的具體應用及體現；說明對湖南裕能的投資收益是否符合劃分為“經常性損益”的條件；若屬於“非經常性損益”，測算扣除相關投資收益後是否滿足“三年加權平均淨資產收益率不低於6%”的可轉債發行條件。
湘潭電化對此回復稱，公司對湖南裕能權益法核算的投資收益具有持續性，符合經常性損益的條件，認定為經常性損益符合企業會計准則的相關規定，與其他上市公司認定判斷一致；2020年、2021年及2022年，公司實際加權平均淨資產收益率（以扣除非經常性損益前後孰低者計）分別為1.32%、10.25%和17.96%，最近三年加權平均淨資產收益率平均為9.84%。
