相較銀行，商業保理公司常常被視為金融業的“補缺者”。不過，作為供應鏈金融的典型業態之一，商業保理在提昇產業鏈、供應鏈韌性特別是“穩鏈”“補鏈”“強鏈”等方面發揮著獨特的作用。

　　商業保理是建立在應收賬款轉讓基礎上的綜合性融資服務。按照現行政策規定，商業保理公司可從事的業務包括保理融資、銷售分戶（分類）賬管理、應收賬款催收、非商業性壞賬擔保等。在這當中，保理融資業務佔比最大。

　　11年前，天津濱海新區獲准開展商業保理試點。通過先行先試，該行業如今已成為天津金融業的一張靚麗名片。在廣覆蓋、強創新的大背景下，今年全市商業保理資產總額首次突破3000億元。

　　中合明智保理

　　助解短期資金周轉痛點

　　“化工寶”白條保理融資最長期限60天

　　作為保理從業人員，王禹近期最高興的一件事，是“化工寶”白條保理融資產品入選市金融局今年7月發布的天津市2022-2023年度商業保理行業服務實體經濟典型案例（簡稱保理典型案例）。該產品由中合明智商業保理（天津）有限公司（簡稱中合明智保理）推出，王禹是早期參與產品開發的業務人員之一。

　　截至目前，已有超過10家中小微企業通過上述產品獲得融資。中合明智保理給記者提供的數據顯示，單筆融資的額度通常為50萬元至200萬元。“不過，根據客戶與平臺交易黏性、煤化工產品市場價格波動等情況，融資額度也會動態變化，以便更加符合客戶的實際需求。”該公司相關負責人坦言。

　　“化工寶”白條保理融資產品的誕生可追溯至2021年5月，但真正開始“放量”則在2022年。“去年，我們正式推廣該產品。在此之前，那只能算是‘試單’。”中合明智保理相關負責人告訴記者，方便快捷且能解決客戶短期資金周轉痛點是公司開發這款產品的初衷。

　　在王禹的印象中，第一個獲得“化工寶”白條保理融資的客戶是外地一家生產硫酸銨的中小微企業。該企業是由一家煤化工電商平臺介紹來的。之後，他與同事實地走訪了這家企業。“該企業處於供應鏈的中間環節，存在資金被下游客戶佔用的情況，當時的主要訴求是希望能夠提昇資金周轉率。”他說。

　　記者獲悉，中合明智保理開發的“化工寶”白條保理融資產品實際是依托於前述的煤化工電商平臺。通過與該電商平臺合作，中合明智保理可調取有融資需求的企業在平臺上的歷史交易數據，可對其上下游貿易背景的真實性進行核實，確保采購訂單對應的應收賬款權屬清晰且可轉讓。之後，基於真實的采購訂單，無需抵押品或其他擔保增信，這家保理公司便可向平臺上的中小微企業提供融資。“若要獲得融資，相關企業在煤化工電商平臺上應有至少1年以上的交易數據。”中合明智保理相關負責人透露。

　　保理融資通常用於短期資金周轉，且以應收賬款轉讓為前提。“根據行業的實際回款情況，我們給予‘化工寶’白條保理融資客戶的最長融資期限為60天。”中合明智保理相關負責人稱，煤化工行業的回款周期大致在30天至45天，因此前述融資期限已能充分滿足客戶的實際需求。

　　除了“化工寶”白條保理融資產品外，中合明智保理的“訂單寶”“履約寶”保理融資產品也入選了保理典型案例。“近些年，公司深耕以鋼鐵行業為主的供應鏈金融領域，業務規模穩步提昇。”中合明智保理相關負責人說，“除了‘訂單寶’‘履約寶’，公司先後推出的‘賒銷寶’‘廠商銀’等融資產品也旨在為鋼鐵行業上下游的眾多中小微企業提供融資服務，進而滿足其短期資金周轉需求。”

　　易派客保理

　　深耕石油石化領域

　　融資額度一般為訂單金額的50%

　　“假如某融資企業擁有一筆與中國石化下屬企業簽訂的價值高達1000萬元的銷售訂單，能從公司獲得500萬元左右的訂單保理融資額度。”最近，易派客商業保理有限公司（簡稱易派客保理）相關負責人告訴記者，客戶可從公司獲得的訂單保理融資額度一般為訂單金額的50%。

　　今年7月，易派客保理憑借此前給大連一家企業提供的訂單保理融資服務成為保理典型案例之一。據了解，這家大連企業主要為石油石化、汽車工業、航空航天、新材料等領域提供大型高端裝備、工程總包服務和產品全生命周期智能服務解決方案。截至目前，易派客保理已為其累計提供的保理融資金額超過1.2億元。

　　“作為高端裝備制造領域的企業，這家大連企業僅通過與供應鏈上的核心企業簽訂的銷售訂單，便獲得公司提供的訂單保理融資服務，這極大地緩解了該企業在國產化攻關產品生產階段的資金緊張問題。”易派客保理相關負責人稱。

　　盡管今年纔入選典型案例，但易派客保理從事訂單保理業務的時間實際更早。

　　“早在2018年8月，公司就開始從事訂單保理業務。該業務主要面向以中國石化下屬企業為采購方的供應商。”易派客保理相關負責人對記者表示，“這些供應商在與中國石化下屬企業簽訂貿易合同後，就可以向我們提交訂單保理申請。截至目前，易派客保理已為50餘家企業提供了超過90億元的訂單保理融資金額。”

　　易派客保理相關負責人坦言，訂單保理業務的難點是，雖然融資企業已有銷售訂單，但生產供貨仍存在諸多不確定性，並且最終結算金額在開展業務時也無法確定。“我們主要利用內外部查詢渠道等多種方式，對融資企業進行資信審核以便控制業務風險。”他說。

　　作為中國石化旗下產融控股公司所屬保理公司，易派客保理的注冊地為天津。在業務布局方面，這家公司具有明顯的傾向性。據介紹，易派客保理深耕石油石化領域，積極響應產業鏈企業的結算、融資等綜合需求，助力提高產業鏈運行效率。

　　“除了訂單保理外，公司還提供交貨保理、池保理等融資服務。”易派客保理相關負責人稱，根據客戶需求，公司在其不同業務階段提供具有較強針對性的融資產品，以滿足客戶的資金周轉需求。

　　龍信保理

　　多數單店放款額100萬元

　　已實現全流程線上化操作

　　散落在商業街的各類飾品店、金店等個體工商戶、小微企業主是龍信國際商業保理（天津）有限公司（簡稱龍信保理）的主要服務對象。該公司基於客戶與上游批發商之間采購時的交易場景，搭建全線上、標准化保理業務流程，為客戶采購業務提供保理融資服務。

　　“黃金珠寶行業的年化投資回報率在20%左右，因此這些門店的老板們有很大的動力多開店。一個老板可能有多家飾品店，單一門店的存貨價值通常在600萬元至800萬元，庫存約60%是黃金。它雖然價值較高，但屬於動產，常常不被傳統金融機構所認可。這些飾品店老板的資金需求較大，他們常常每隔一兩個月就會去采購兩三公斤黃金，保理融資能解決他們的融資難題。”龍信保理高級主管王日勇告訴記者，目前他們服務客戶近200家，大多數單個門店的放款額為100萬元。

　　每年的節假日，龍信保理的放款額會比平時多一些。以“十一”黃金周、春節假期為例，這兩個時段的放款額佔到全年放款額的30%以上。“當我們考察合作的門店時，會看看門店的規模、代理的品牌、所處的商圈位置、市場佔有率、資產負債率等。”王日勇說。

　　據了解，龍信保理已實現資料提交、簽約、放款、還款、融後管理等各環節的全流程線上化操作，讓客戶“足不出戶”即可完成業務辦理。如果客戶的配合程度高，一般從申請到放款只要兩三天。王日勇告訴記者，該公司100萬元至300萬元融資額度的客戶佔比超90%。截至目前，龍信保理已累計為飾品店、金店等提供保理融資額近2億元。

　　國運共贏保理

　　折扣率80%至90%

　　搭建金融平臺實現信息共享

　　在保理典型案例中，國運共贏（天津）商業保理有限公司（簡稱國運共贏保理）因“商業保理公司+供應鏈企業”的創新業務模式而名列其中。

　　“商業保理公司+供應鏈企業”業務模式包括業務協同、平臺協同和風險管理協同三個方面。國運共贏保理聯合寧夏供應鏈集團等公司和機構，搭建了“商業保理公司+供應鏈企業”金融服務平臺，實現信息共享，為平臺上的煤炭貿易商、物流運輸商提供定制化服務。

　　“目前，我們主要服務2家為五大發電集團等大型央企供應煤炭、水泥、鋼材的供應鏈公司，每家公司的綜合授信額度均為1億元，期限為1年，融資成本在5%至7%。”國運共贏保理副總經理崔進喜告訴記者，該公司以供應鏈公司在供貨過程中產生的應收賬款為底層資產，為其提供保理融資支持。目前，這些應收賬款的折扣率一般為80%至90%。

　　在“商業保理公司+供應鏈企業”的合作模式下，國運共贏保理圍繞2家供應鏈公司服務其上下游的優質客戶數量現已突破150家，業務版圖拓展到新疆、甘肅、青海、陝西、山西、內蒙古、河北、遼寧、安徽、四川、廣西、江蘇等地。在整個產業鏈中，國運共贏保理發揮了“穩鏈”“補鏈”的作用，解決了小微企業的融資難問題。

　　據崔進喜介紹，保理池業務是國運共贏保理的主要業務之一。該業務不根據單筆發票金額及期限設定融資金額及期限，而是基於賣方將其對特定買方或所有買方的應收賬款整體轉讓給保理公司、且保理公司受讓的應收賬款保持穩定餘額的情況下，根據應收賬款餘額，向賣方提供一定比例的融資資金。“國運共贏保理為每家供應鏈公司各建立了一個保理池，供應鏈公司特定客戶的所有應收賬款都可以放到保理池中。每月5日我們對保理池中的應收賬款進行核對。如果餘額不夠，我們會通知供應鏈公司及時補充新的應收賬款入池；如果供應鏈公司沒有新的應收賬款入池，其應及時將差額部分融資金額歸還國運共贏保理。”他說。

　　2022年，國運共贏保理通過“商業保理公司+供應鏈企業”業務模式，支持供應鏈公司3億元資金，完成煤炭保供150餘萬噸、生鮮蔬菜保供近2000萬元，使供應鏈公司的總貿易額突破18億元。

　　首單聚焦

　　首單央企N+N全形態保理資產證券化產品

　　可兼容多種基礎資產

　　已發行兩期 涉及核心企業125家

　　除了股東投入、銀行貸款，資產證券化如今已成為一些保理公司的重要融資方式。按照證監會界定，資產證券化業務是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務。目前，可用於資產證券化的基礎資產十分多樣，比如應收賬款、租賃債權、信貸資產、信托受益權等。對保理公司來說，資產證券化不僅能為其提供融資支持，還能盤活存量資產、優化資產負債結構等。

　　在探索保理資產證券化方面，有著央企背景的中化商業保理有限公司（簡稱中化保理）是行業內的先行者之一。該公司給記者提供的數據顯示，截至目前，其資產證券化產品發行規模累計達到285.04億元。今年上半年，中化保理廣受業界關注的動作便是成功發行了首單央企N+N全形態保理資產證券化產品。值得注意的是，該產品於今年7月成為保理典型案例之一。

　　“與一般的保理資產證券化產品相比，中化保理N+N全形態保理資產證券化產品的底層基礎資產可由多個核心企業作為信用主體，其債權人也可以是產業鏈上的多個供應商、經銷商，而它們大多為中小微企業。在基礎資產類型方面，該產品可兼容一般應收賬款保理和附商票應收賬款保理等多種基礎資產。”中化保理相關負責人稱，由於該產品是采用儲架發行，因此可實現一次核准、多次發行，效率更高。

　　記者獲悉，在N+N全形態保理資產證券化產品儲架下，中化保理已於今年3月、4月發行了兩期產品，期限均為10個月。其中，首期產品發行規模為1億元，發行利率為3.19%；第二期產品發行規模為2.11億元，發行利率為3.10%。

　　“已發行的兩期產品的基礎資產均為電子商業承兌匯票結算的應收賬款保理資產，涉及供應鏈上的核心企業125家。” 中化保理相關負責人告訴記者，在開展傳統應收賬款保理業務的過程中，公司發現客戶普遍存在著以票據作為支付手段的應收賬款融資需求。針對這一市場需求，中化保理自2019年開始開展票據保理業務。截至目前，公司票據保理業務累計放款突破20億元，直接或間接服務供應鏈上的中小微企業數量達3900餘家。

　　在交易結構設計方面，中化保理已發行的兩期N+N全形態保理資產證券化產品均分為兩層。其中，優先級佔比99%，面向投資者發行；次級佔比1%，為公司自持。“近期，我們正在緊鑼密鼓地籌備第三期產品的發行工作，希望能爭取到更低的發行價格。”中化保理相關負責人告訴記者，“除了票據保理業務之外，我們還將使用N+N全形態保理資產證券化儲架對更多類型的保理資產進行證券化發行。比如，公司今年研發了新的供應鏈金融產品‘化彩金’，這屬於電子債權憑證類的保理資產。目前，我們也正在研究基於該資產的證券化發行方案。”

　　首單“無增信”央企供應鏈資產證券化產品

　　三層結構設計 引導投資人關注基礎資產本身

　　在資產證券化業務操作中，產品結構化設計是重要的一環。通過此舉，資產證券化可為投資者提供不同風險、收益特征的證券產品，進而滿足其多元化投資需求。

　　為了發行資產證券化產品，融資方通常需要券商作為管理人為其設立資產支持專項計劃。從過往案例來看，在一個資產支持專項計劃下分設優先級資產支持證券和次級資產支持證券兩個層級是較為普遍的做法。與次級資產支持證券往往被融資方自持不同，優先級資產支持證券需要賣給投資者。為吸引投資者投資，優先級資產支持證券一般需要額外增信來提高信用級別。比如，有的保理公司為了讓優先級資產支持證券能獲得高等級評級，除了精選優質基礎資產外，還讓集團公司或擔保公司為其提供擔保等。

　　不過，央企中國電力建設集團有限公司（簡稱電建集團）旗下的保理公司──中電建商業保理有限公司（簡稱電建保理）則發行了國內首單“無增信”央企供應鏈資產證券化產品。截至今年7月末，這家注冊在天津的保理公司已累計發行了七期“無增信”產品。

　　“公司於2021年年底開始探索‘無增信’資產證券化模式，後於2022年7月成功發行了首單‘無增信’央企供應鏈資產證券化產品，規模達5億元，期限為8個月。”電建保理相關負責人告訴記者，“為了實現‘無增信’發行，該產品主要依托底層基礎資產現金流回款質量，通過提高基礎資產的分散度、增厚次級資產支持證券安全墊的交易結構設計等方式，引導投資人更多地關注基礎資產本身，真正讓資產證券化產品回歸本質。”

　　據了解，電建保理第一期“無增信”供應鏈資產證券化產品的基礎資產為電建集團成員企業對其上游供應商的應付賬款。該應付賬款依托“電建融信”電子債權憑證，由電建保理為供應商提供應收賬款保理，從而形成保理資產。

　　電建保理相關負責人對記者表示，在交易結構設計方面，公司第一期“無增信”供應鏈資產證券化產品是在傳統的優先級、次級基礎上，細分為優先A級資產支持證券、優先B級資產支持證券、次級資產支持證券，規模佔比依次為90%、5%、5%。相關信息顯示，其優先A級資產支持證券的評級為AAA，優先B級資產支持證券的評級為AA+。

　　行業觀察

　　廣覆蓋 強創新

　　天津商業保理“穩步擴容”

　　近如河北、山東，遠如寧夏、新疆，近些年天津商業保理公司的業務輻射范圍已越來越廣。注冊地位於天津自貿試驗區的一家央企商業保理公司相關負責人告訴記者，截至目前，公司服務的中小微企業已近4000家，業務覆蓋了國內20多個省份。“2021年9月，公司開始進行數字化昇級改造。自那之後，相關業務量實現大幅增長，比如去年的增幅就超過了3倍。”他說。

　　對天津商業保理行業來說，今年是實現跨越式發展的一年。自2012年天津濱海新區獲准開展商業保理試點以來，全市商業保理資產總額於今年首次突破3000億元。眼下，該行業仍在快速擴容，不少外地企業競相在天津設立商業保理公司。僅從今年7月來看，就有中新（天津）商業保理有限公司、天津盛創商業保理有限公司等獲准設立。

　　與銀行貸款不同，保理融資以供應鏈上真實交易產生的應收賬款轉讓為前提，可免去傳統信貸的抵押物或質押物要求。正是基於這樣一個特點，保理融資在助力產業鏈、供應鏈“穩鏈”“補鏈”“強鏈”方面有著極其重要的作用。

　　如今，保理融資已遍布各行各業。值得注意的是，在行業資產規模實現擴張的背後，天津商業保理公司也不斷創新業務模式助力實體經濟發展。比如，有的商業保理公司開發了“全鏈池”保理融資產品，有效盤活了汽車供應鏈上的中小微企業的應收賬款資產；有的商業保理公司創新推出了“循環保理”的業務模式，依托該模式，客戶可根據實際需求隨時提取融資款，有效滿足了短期融資需求，並提昇了保理融資的便利性；有的商業保理公司通過“保理+股權”的融資模式，支持風電、光伏等新能源項目，助力重點建設工程達標提質。