日前，證監會就《衍生品交易監督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）公開征求意見，進一步明確了證監會監管的衍生品市場的監管框架和監管思路，意味著我國衍生品交易市場進入監管新階段。

　　交易規模日益擴大

　　當前，我國由證監會負責監管的衍生品市場，已逐漸形成了證券公司櫃臺衍生品市場、期貨公司風險管理子公司櫃臺衍生品市場和證券期貨交易場所衍生品市場三個條線。

　　衍生品市場在滿足市場主體個性化風險管理需求、支持實體經濟發展方面取得了長足進步。我國衍生品市場發展前景廣闊，處於從量的擴張向質的提昇關鍵時期。根據中國期貨業協會數據，場外衍生品業務累計成交名義本金規模從2017年的3331.63億元，增長至2022年的20470.37億元。中國證券業協會的數據顯示，2021年證券業共新增場外衍生品交易合計名義本金84038.01億元，同比增長76.56％。

　　但毋庸諱言，隨著市場規模的擴大，衍生品市場監管也逐漸暴露出了不少問題。比如，監管標准不統一、功能監管缺位，監管規則效力層級較低、監測監控體系缺乏協調、行政監管力量薄弱等。業界呼喚我國衍生品市場健康發展構築堅實的法治基礎。

　　2022年8月1日，《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式施行。期貨和衍生品法將衍生品交易納入了法律調整范圍。北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越告訴記者，在充分吸收二十國集團在2008年國際金融危機後達成的加強衍生品監管的共識基礎上，我國期貨和衍生品法借鑒國際成熟市場經驗，確立了單一協議、終止淨額結算、交易報告庫等衍生品交易基礎制度，並授權證監會作為衍生品市場監管機構對衍生品交易場所、衍生品經營機構准入、交易者適當性管理、集中結算等內容作出具體規定。在期貨和衍生品法引領下，為加強衍生品市場監管，促進衍生品市場健康發展，防范和化解金融風險，有必要在部門規章層面出臺一部統一規范衍生品市場的規則。由此，《辦法》應運而生。

　　規范與發展並重

　　在采訪中，相關專家表示，《辦法》的起草工作以問題為導向，兼顧靈活性和前瞻性。

　　首先突出功能監管。該辦法以功能監管為導向，將證監會監管的各類衍生品經營機構、衍生品交易場所、衍生品結算機構、衍生品交易報告庫、交易者等統一納入監管，制定統一行為規范和法律責任，消除監管差異和監管套利，促進市場健康發展。

　　其次體現統籌監管。資本市場各個子市場之間在交易主體、資金流動、業務經營、風險傳染等方面高度關聯。因此，本辦法從資本市場的全局出發，謀劃衍生品市場的監管規則體系，充分考慮市場之間的聯系，拉齊各個市場之間的監管標准，強化衍生品市場的風險控制，加強場內場外之間，衍生品市場與證券市場、期貨市場之間的監管協同協作，防范監管套利，消除監管真空，切實提昇監管效能。

　　衍生品市場具有標准化程度低、透明度差、內嵌杠杆、結構復雜等特征，且容易向其他市場傳染風險。該辦法堅持嚴防風險原則，著力提昇衍生品市場的透明度，落實衍生品交易報告制度，推進交易標准化、鼓勵進場交易和集中結算，對非集中結算的衍生品交易可以增加資本金和保證金要求，限制結構過度復雜的衍生品合約，切實防范風險。同時，對於利用衍生品交易進行的證券期貨違法行為或者規避監管行為，進行了系統梳理，予以全面禁止（專設第三章“禁止的交易行為”進行規范），填補監管漏洞。

　　與此同時，也為行業發展預留空間。衍生品市場個性化程度相對較高，情況較為復雜，且市場處於不斷發展變化過程中，為保障衍生品市場健康發展，該辦法在嚴防風險的前提下，為相關制度預留充分空間，防止“一刀切”對市場造成不當限制。對於集中結算、保證金、場內場外持倉合並計算、對衝交易、交易者標准等重要制度，未作絕對要求，而是由衍生品行業協會、交易場所、結算機構等自律組織在遵守辦法規定的基本原則和要求下，根據各自職責，結合實踐情況制定具體規則。

　　方正中期期貨總裁許丹良認為，《辦法》完善了衍生品市場法規體系，與期貨和衍生品法相配套，在法律層級形成有效合力，增強了期貨和衍生品法的實施效果。

　　證監會相關部門負責人表示，歡迎社會各界對《辦法》提出寶貴意見，證監會將根據公開征求意見情況，作進一步修改完善。

　　築起防范風險堤壩

　　結合證監會監管的衍生品市場相對獨立、自成一體的特征，《辦法》僅調整證券期貨交易場所組織開展的衍生品市場，以及證監會監管的證券公司、期貨公司及其子公司櫃臺衍生品市場，不調整銀行間衍生品市場，也不調整銀行業、保險業金融機構組織的櫃臺衍生品市場。

　　不過，值得注意的是，如銀行業、保險業金融機構在證監會監管的市場（如證券公司、期貨公司子公司的櫃臺市場和交易所衍生品市場）作為交易者進行衍生品或者開展衍生品交易業務，該辦法關於交易者和衍生品經營機構的規定適用於上述機構。該辦法還要求境外經營機構跨境從事衍生品交易業務，應當經證監會批准。

　　防風險，是當前重要的任務。因此，為加強風險管理，該辦法明確：衍生品交易應當以服務實體經濟為目的，以滿足交易者風險管理需求為導向；限制開發結構過度復雜的衍生品合約；標准化程度高的衍生品交易在衍生品交易場所進行。

　　值得指出的是，《辦法》第二條明確，衍生品經營機構，是指證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司等依法從事衍生品交易業務的金融機構。

　　長期以來，與券商通過衍生品部直接開展衍生品交易不同，期貨公司必須“借道”其風險管理子公司方可展業。這一政策，是在業務探索期，出於對期貨公司經紀業務與衍生品交易業務進行風險隔離的考慮。此次，有專家根據《辦法》上述規定解讀，期貨公司有望直接開展衍生品交易，這將深刻改變當前期貨公司展業模式。據悉，證監會即將在期貨和衍生品法出臺後，對期貨公司業務范圍有一個系統安排，其中包括衍生品業務。

　　此外，《辦法》還明確證監會可以根據監管需要對衍生品交易實行持倉限額和大戶持倉報告制度，從事套期保值等風險管理活動的可以按照規定申請持倉限額豁免。明確保證金制度。明確對衝交易規范。考慮到信用類衍生品市場在產品標准化、交易方式等方面與其他類型衍生品存在顯著差異，明確證監會可以對信用類衍生品作出特別規定，預留空間。

　　明確場內場外持倉合並要求，加強衍生品市場與證券市場、期貨市場的統籌監管。為防范利用衍生品交易規避場內監管，以及摸清場內場外總體風險，借鑒國際經驗，明確持倉合並原則：對於股票市場與衍生品市場的持倉合並，要求在履行信披義務或者收購時，將股票持倉和以該股票為標的的衍生品持倉合並計算；對於期貨市場與衍生品市場的持倉合並，要求在對期貨交易或者衍生品交易實施持倉限額和大戶報告制度時，將掛鉤同一或者相似標的的期貨持倉和衍生品持倉合並計算。

　　規范衍生品結算，防范結算風險。明確集中結算要求。具有標准化程度高、流動性強、定價數據公允等特征的衍生品交易，可以由衍生品結算機構作為中央對手方進行集中結算；集中結算的衍生品合約由衍生品結算機構向中國證監會報告後公布；衍生品交易采用集中結算方式的，保證金、分級結算、 違約處置等制度由衍生品結算機構或者衍生品交易場所確定。

　　同時，明確禁止的交易行為，著力解決衍生品濫用問題。在實踐中，存在利用衍生品交易實施證券期貨違法行為或者規避監管的情況。為此，該辦法專設第三章“禁止的交易行為”進行規范，主要包括以下內容：一是總體上禁止通過衍生品交易實施欺詐、內幕交易、操縱市場、利益輸送、規避監管等違法違規行為。二是禁止通過衍生品交易間接實施《證券法》第四十四條規定的短線交易行為。三是禁止證券期貨內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人等通過衍生品交易從事內幕交易。四是禁止通過衍生品交易操縱證券市場或者期貨市場；禁止通過證券交易、期貨交易或者商品交易等方式操縱衍生品市場。五是禁止通過衍生品交易規避股份減持、限售規則。六是禁止衍生品經營機構、交易者在明知或者應當知道其交易對手方實施上述行為仍與其達成衍生品交易。七是為避免上市公司大股東、董監高、限售股東、減持限制股東通過衍生品交易非法獲利或者規避監管，禁止衍生品經營機構與其達成以該上市公司股票為標的的衍生品交易，存量業務應當到期自然了結，不再新增。八是為避免不公平交易，禁止上市公司或者新三板公司違反規定達成以其發行的股票為標的資產的衍生品交易。

　　此外，該辦法還規范衍生品市場基礎設施，維護市場穩定運行。明確期貨監控中心和中證報價經證監會同意可以成為衍生品交易報告庫，衍生品經營機構、交易者應當按照要求向報告庫報送信息。為加強衍生品市場、期貨市場和證券市場的統籌監管，明確信息共享和跨市場監控監測機制。衍生品市場基礎設施、衍生品經營機構的保存期限不少於20年，衍生品服務機構的保存期限不少於10年。

　　對違反相關規定的主體，證監會及其派出機構可以采取監管措施，依法進行行政處罰，情節嚴重涉嫌犯罪的移送司法機關。衍生品市場主體遵守規則的情況納入證券期貨市場誠信檔案數據庫。