俄烏衝突造成歐洲能源緊張、食品價格飛漲，歐洲經濟復蘇步履蹣跚，歐元表現也十分疲軟。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個基點，自本月27日起生效。歐洲央行既要在不損害經濟增長的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區19個成員國中負債最重的國家不會因此陷入財務困境，其中的難度可想而知。

　　近期，歐元表現、歐洲貨幣政策調整和經濟前景備受關注。俄烏衝突造成歐洲能源緊張、食品價格飛漲，整個歐洲經濟復蘇步履蹣跚。歐元表現自然也十分疲軟，今年以來已經下跌約11.8%。歐元兌美元一直徘徊在平價邊緣，甚至在7月13日跌破該水平，成為罕見的象征性事件。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個基點，自本月27日起生效。在實施多年超寬松貨幣政策後，這是歐洲央行11年來首次加息，並高出預期25個基點。

　　其實，無論是貨幣政策被迫調整，還是歐元近期的疲軟表現，歸根結底反映出的是歐洲經濟面臨的現實壓力與根深蒂固的結構性問題。

　　一是經濟增長乏力通脹高企。

　　歐盟委員會7月14日預測，2022年歐盟的GDP增長率為2.7%，而明年增長率僅為1.5%，低於此前預測值。高通脹是當前歐洲經濟面臨的首要難題，也是促使歐洲央行政策轉向的直接原因。歐洲央行預計，歐元區今年通脹率將達到7.6%，歐盟國家將達8.3%。歐洲經濟仍將受到俄烏衝突的嚴重衝擊，能源價格在可預見的將來仍會居高不下，通貨膨脹可能再創新高，再加上反反復復的新冠肺炎疫情影響，以及全球經濟的高度不確定性，都是歐洲要面對的挑戰。

　　經濟學家警告說，如果“北溪1號”斷氣，可能使歐洲經濟走向衰退。德國央行估計，這樣的衝擊可能會使該國國內生產總值下降5個百分點。歐元區6月份制造業采購經理指數（PMI）2年來首次下降，整個地區的訂單下降表明未來幾個月經濟下滑勢頭明顯，同時服務業反彈和擴張也開始放緩。由於燃料和食品價格飆昇，6月份歐元區通脹率達到8.6%的歷史新高，預計今年入冬前還會持續上昇。

　　因此，市場人士分析認為，如果天然氣供應進一步減少甚至中斷等情況發生，歐元價格將跌至0.90美元的低點。法國巴黎銀行對能源價格飆昇時貨幣表現進行的分析顯示，歐元比其他主要貨幣更易受天然氣價格衝擊的影響，而今年歐洲天然氣價格飆昇無法避免。

　　貨幣疲軟加劇了通貨膨脹問題。然而，歐洲央行不能冒險采取激進的緊縮措施，以免經濟復蘇出現逆轉。德國5月份出現貿易逆差，這是1991年以來的首次，投資者情緒已跌至疫情暴發以來的最低點。這給歐元區經濟敲響了警鍾。7月21日，歐洲央行結束了超寬松利率政策，將主要再融資利率提高至0.50%，並表示可能在9月8日的下次會議上進一步加息。即便如此，目前歐美利差仍然較大，美聯儲不會停止加息，歐元將何去何從？

　　二是內部分歧加劇。

　　歐元是一種沒有相應國家結構的共同貨幣，它不由某個國家創造或擁有，歐元區是一種經濟貨幣聯盟而非政治聯盟。然而，歐元在很大程度上又是一個政治項目。它的目標不僅僅是為了提高資源配置效率、追求比較優勢原則、加強競爭、利用規模經濟和加強經濟穩定性，更重要的是，它加強了歐洲的政治一體化。

　　現實是，各成員國觀點或理念大不相同。以德國為代表的部分國家，特別重視規則、嚴謹和一致性，希望在規則框架內更好地協調國家政策；相反，法國代表的另一部分國家則尋求符合該國集權傳統的統一經濟政策。

　　一個巨大的結構性問題推動了不可避免的歐元危機。德國為歐盟提供資金，而意大利和西班牙是龐大的淨債務國。根本上講，歐債危機的威脅從未消失，特別是為應對新冠肺炎疫情，這些國家的債務越來越多，財政狀況也變得更糟。近幾個月來，歐元區債券市場越來越瘋狂，隨著加息預期明朗，德國國債收益率與意大利、希臘等周邊國家國債收益率的差距大幅擴大。這種利差擴大帶來的主要問題是，歐洲央行的貨幣政策在整個歐元區不再同步。

　　三是主權債務危機陰雲籠罩。

　　10年前，歐洲央行前任行長德拉吉誓言“不惜一切代價”防止崩潰。沒想到現在歐元又到了危險時刻。

　　回顧歐元歷史，歐債危機是歐元由強變弱的轉折點。2002年底開始流通以來，歐元一直處於穩步昇值通道，並於2008年7月15日達到歷史峰值。在2009年歐債危機爆發後差不多10年時間裡，歐元從高點一路下滑。之後歐元表現總體穩定，但去年6月份以來加速下跌，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機嚴重衝擊歐元區經濟，致使希臘、意大利等國面臨新一輪債務危機。

　　歐洲的主權債券市場非常特別，債務是由成員國發行的，但貨幣是由超國家實體歐洲央行創造的。印鈔權是在金融系統中創建基准無風險資產的基礎。沒有歐洲央行的支持，歐元區就沒有這樣的資產。所以，歐洲央行事實上是最後的擔保人。

　　創紀錄通貨膨脹改變了游戲規則。這一次，震中是意大利，作為歐洲最大的主權債券市場，當前意大利債務與GDP的比率遠高於2010年水平，接近150%。其10年期債券的收益率從去年9月份的0.5%昇到4%左右。如果不是歐洲央行召開緊急會議並向市場發出警告，其收益率可能突破5%甚至6%。歐洲央行目前持有價值約5萬億歐元的成員國政府債券。現在收益率持續飆昇，迫使歐洲央行從這些國家購買更多債券。歐洲央行因此陷入兩難困境，一方面要應付超高的通貨膨脹，另一方面又要小心翼翼地避免市場恐慌。

　　歐洲央行11年來的首次加息表明，對通脹失控的擔懮現在壓倒了對衰退的懮慮。加息幅度高於預期，給了市場信心。同時，為緩衝借貸成本上昇的影響，歐洲央行宣布新的債券購買計劃，將通過反碎片化工具——傳導保護機制（TPI），幫助意大利等負債累累的國家緩解危機。歐洲央行刻意保持了一種平衡，既要在不損害經濟增長的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區19個成員國中負債最重的國家不會因此陷入財務困境。其中的難度可想而知，歐元面臨的危機在未來幾年內恐怕都難以消除。