俄烏衝突昇級加大全球大宗商品市場壓力，一些商品的名義價格已達到歷史最高水平，並在產生持久的連鎖反應。不過，火熱的大宗商品市場本周遭遇市場對需求擔懮情緒的影響而出現震蕩。同時，在不同商品市場上，行情變化呈現明顯差異。分析人士認為，短期市場高位震蕩仍將持續，一旦俄烏局勢緩解，大宗商品市場或掉頭向下。

　　供應懮慮支持價格高位運行

　　由於疫情對全球供應鏈的乾擾，大宗商品市場持續走高，俄烏衝突昇級加劇了這一趨勢。目前全球大宗商品價格普遍處於歷史高位，供應方面的懮慮仍未得到根本改善。

　　在國際原油市場上，主要產油國之一俄羅斯，深受俄烏衝突引發的制裁措施的影響。俄羅斯財政部長西盧安諾夫27日表示，在國際限制購買俄羅斯原油的情況下，今年俄羅斯石油產量可能下降多達17%，確切數量將取決於外國對俄原油的需求。西盧安諾夫表示，俄羅斯將努力引導原油流向仍然有興趣購買俄石油的市場。

　　原油庫存情況也不樂觀。美國能源信息署（EIA）稱，上周原油庫存僅增69.2萬桶，低於預期，而包括柴油和航空燃油在內的精煉油庫存降至2008年5月以來最低，這使美國取暖油期貨收於每加侖逾4.67美元的紀錄高位。石油輸出國組織（歐佩克）則堅持認為油價高企的動因是暫時的，因而拒絕快速增產，加劇了原油市場對供應短缺的擔懮。

　　在天然氣市場，俄羅斯對波蘭和保加利亞兩個東歐鄰國斷供天然氣。26日晚間，歐洲天然氣價格應聲上漲10%以上。這還引發市場擔懮更多歐洲市場會遇到麻煩，推動天然氣價格繼續走高。據《華爾街日報》報道，歐洲基准天然氣價格27日上漲4.1%，結算價報每兆瓦時107.43歐元（約114.28美元），雖低於在3月份觸及的高位，但仍是一年前的約五倍。隨著歐洲天然氣價格上漲，更多美國天然氣被運往歐洲，美國天然氣基准價格27日也攀昇6.1%，結算價報每百萬英熱單位7.27美元，大幅高於年初不到4美元的水平。而通常隨著春季天氣轉暖，天然氣價格會下降。

　　在糧食市場上，烏克蘭官方消息表示，烏克蘭2022年的糧食收成可能比2021年低20%左右。烏克蘭是世界第四大農產品生產國和出口國，供應減少將對全球供給產生一定影響。此外，化肥等農資漲價也影響了一些國家的春播，加上糧食貿易受到乾擾，均抑制了全球市場上糧食的供應能力。根據聯合國糧農組織的報告，3月份世界糧食商品價格已經大幅躍昇至歷史最高水平。

　　值得注意的是，俄烏衝突昇級以來，全球都存在供應鏈不暢、運輸成本急劇上昇的問題。此外，全球大宗商品市場不斷受到變化更為快速的基本面影響，重要商品價格不但“高燒不退”，波動性也大幅提高。

　　多因素抑制價格續漲

　　當前，全球大宗商品市場價格已處於歷史高位，進一步快速上漲的動力明顯不足。近來，美聯儲加息及需求減少的擔懮也在一定程度上減弱了大宗商品價格繼續上行的動能，部分品種價格還出現調整。

　　高通脹因素支橕下，市場對於美聯儲快速加息的預期日趨強烈，美元指數受益於美國貨幣政策收緊，從去年起進入上昇周期。當地時間27日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數收於102.9540，持續高於100。美元走強使以美元計價的黃金的吸引力降低，黃金走勢受到抑制，現貨黃金27日跌至每盎司1886.20美元，但由於俄烏衝突的支橕，仍處於相對高位。

　　全球疫情反復也使海外市場持續調低全球對於金屬的需求。25日，金屬價格普跌，其中倫敦金屬交易所銅價擊穿每噸1萬美元關口；國際鈀期現貨價格出現跳水，現貨鈀金價格跌11%至每盎司2061美元、黃金一度擊穿每盎司1900美元關口。

　　油價也有所回落，從俄烏衝突昇級後創下的每桶近130美元調整至每桶100美元左右。27日布倫特原油價格為每桶103.40美元，但仍受供應乾擾支橕。法國外貿銀行首席能源分析師漢考克稱，油價不斷地被拉回每桶100美元左右的底部，市場無法在這個水平上方保持有意義的漲幅。

　　在芝加哥農產品市場上，玉米、大豆、小麥價格繼續在高位運行。需要注意的是，這些品種的價格走勢已經出現分化。玉米價格在經歷3月的一段時間調整後，目前仍在繼續上漲，年初至今已經上漲三成以上。而小麥價格3月上旬達到高點後已經開始回落，大豆價格近兩個月始終在上下震蕩。

　　高位震蕩或將持續

　　展望大宗商品市場走勢，世界銀行最新一期《大宗商品市場展望》報告稱，俄烏衝突給大宗商品市場造成重大衝擊，全球貿易、生產和消費模式因此發生的變化將使全球價格一直到2024年年底都保持在歷史高位。遠高於最近五年的平均水平。如果俄烏戰爭曠日持久或對俄制裁加碼，價格水平可能會比目前預測的更高，波動程度更大。

　　世行預計，2022年能源價格將上漲50%以上，隨後在2023年和2024年回落；包括農業和金屬在內的非能源價格預計2022年上漲近20%，此後幾年也將回落。2022年布倫特原油平均價格預計為每桶100美元，是2013年以來的最高水平，比2021年提高40%以上，2023年將回落至每桶92美元，仍遠高於每桶60美元的五年平均水平。2022年歐洲天然氣價格預計將是2021年的兩倍，煤炭價格將上漲80%，均創歷史新高。

　　根據《華爾街日報》對分析師預期進行的調查，地緣政治緊張因素壓倒對全球增長放緩和需求減弱的擔懮，原油價格在今年餘下時間內將保持在每桶100美元附近。

　　根據13家主要銀行提供的平均預期，布倫特原油平均價格在2022年將為每桶99.96美元，在2023年將下降到每桶91.59美元，2024年下降到每桶76美元。

　　高盛認為，由於投資匱乏，加上沒有庫存緩衝來應對巨大衝擊，因而大宗商品的超級周期將繼續推進，繼續看多各類大宗商品。高盛表示，受政策因素影響，自2014年以來，一次能源資本支出下降了35%，長周期油氣項目的資本支出承諾減少了一半以上。這種不平衡的政策可能需要數年纔能糾正。

　　市場分析人士認為，對於全球大宗商品市場走勢的判斷需要區分不同市場、不同階段。俄烏局勢短期難以出現緩解，這也意味著大宗商品的牛市短期也很難結束風險溢價狀態，後續一旦俄烏局勢緩和，這些風險溢價品種都會有一波急速回調。如果通脹環境加上市場需求疲弱，則大宗商品的牛市將走向尾聲。