近日，監管部門向各券商發文，要求強化“雪球”產品的風險管控，提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設。

　　被監管部門點名的“雪球”產品到底是什麼呢？“雪球”產品2020年二季度以來迅速躥紅，市場預計存量產品超過千億元。

　　“雪球”產品的底層為結構化券商收益憑證，發行方式多樣，比如私募、信托、理財產品等，除了票息外附帶敲入、敲出條款，其本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權。這種產品的類似於在雪地中滾雪球一樣，只要交易之路不出現大的坑窪，雪球便會越滾越大。

　　總體來看，“雪球”產品的主要結構由關聯標的、敲出與敲入機制、收益率等要素組成。

　　具體來說，關聯標的包括指數、個股或多只股票組合等，實際還可能包括利率、黃金、商品等更廣泛的標的。

　　敲出機制與敲入機制是“雪球”產品的核心，敲出機制是指讓產品可能隨時結束，定期（一般是每月）敲出觀察日觀察標的收盤價，若當天收盤價高出敲出價格，視為敲出，自動敲出後產品立即終止。

　　敲入機制是“雪球”產品的風險所在，但同樣也是超額回報的來源。每個交易日標的收盤價一旦收盤價低於敲入價格，視為敲入。此時投資者開始承擔價格波動風險，若此後未能再發生敲出，投資者承擔相當於標的指數跌幅的損失。敲入後產品繼續運作至到期或者觸發敲出事件，敲入價格一般為期初價格降低一定比例。

　　“雪球”產品的是如何盈利的呢?這主要與市場波動率有關，不同時點、不同敲出、敲入價格、不同期限的雪球結構產品報價不同。根據投資者需求不同可加杠杆，以雙倍雪球結構為例，名義本金＝投資本金×2，則年化收益及虧損都被放大2倍。

　　總的來看，雪球結構預期收益高於一般純固收產品，當且僅當關聯標的在投資期間僅敲入未敲出，到期價較初始價下跌時投資者承擔損失。只要關聯資產價格不發生單邊大幅下跌，投資者就能拿到高於純固收產品的回報率。而在不發生敲入風險的情況下，投資者自然是持有期越長、回報越高，這就取決於敲出時間；

　　投資收益主要取決於條款好壞（年化回報、障礙觸發線等）、標的資產預期走勢及波動率，按照這一邏輯，震蕩市是最適合該類產品投資的狀態。

　　當然，所有的金融產品都有風險，“雪球”產品也會傷人，這也是監管部門近期對“雪球”產品點明的原因。本質上看，“雪球”產品是一種結構復雜的期權，有高收益、低賠率的特點，但產品復雜的結構是一把雙刃劍，收益可觀的同時投機屬性較強，投資人容易產生“賭勝率”的心態，進行產品風險與承受能力不匹配的交易操作。據測算，極端情況下“雪球”產品或出現持有期內敲入，投資人承擔超過20%虧損的可能性。

　　如果在2018年和2019年時“雪球”產品已經出現，投資者都有可能出現超過10%的虧損。因此，金融機構亟需加強投資者教育，同時做好投資者適當性管理。