自“資管新規”發布以來，資管行業相關制度配套文件始終在有序推進。日前，銀保監會、央行正式發布《關於規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（下稱《通知》），對銀行現金管理類產品的投資范圍、集中度管理、流動性管理、杠杆率、偏離度等方面都做出不同程度的收緊，拉平與貨幣基金監管標准。這也意味著現金管理類理財產品強監管大幕正式開啟。

　　業內人士認為，考慮到投資范圍、贖回限制等多維度收緊，現金管理類產品收益率或將走低，但由於整改期限較長，因此並不會在短期內快速下行。

　　投資范圍縮窄

　　杠杆水平不得超120%

　　現金管理類產品是指僅投資於貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的銀行或理財公司理財產品。自2018年以來現金管理類產品始終保持較快增長勢頭。

　　招聯金融首席研究員董希淼表示，現金管理類產品在近年來增長較快，主要由於資管新規出臺後保本型理財產品逐步退出市場，銀行及銀行理財子公司發行了比較多的現金管理類產品作為對保本型理財產品的替代。此外，由於銀行理財產品投資者相對比較穩健，風險評分較低，現金管理類產品能夠較好地滿足這部分客戶的需求。

　　此次《通知》針對現金管理類產品，在投資范圍、集中度、資產久期、贖回規模、估值核算方法等方面均進行了約束。例如，投資范圍方面，《通知》規定，每只現金管理類產品的杠杆水平不得超過120%，發生巨額贖回、連續3個交易日累計贖回20%以上或者連續5個交易日累計贖回30%以上的情形除外。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，《通知》劃定120%杠杆，主要是現金類理財產品具有高流動性，容易出現集中大規模贖回引發流動性風險，並對其他市場產生負面外溢效應，因此監管部門對單只現金管理類產品的杠杆率上限進行了規定。

　　《通知》還明確了投資范圍的“負面清單”，要求現金類理財產品不得投資於股票，可轉換債券、可交換債券，以定期存款利率為基准利率的浮動利率債券以及信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券等金融工具。

　　此外，為加強久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩餘期限不得超過120天，平均剩餘存續期限不得超過240天。同時，強化投資者分散程度。對單一投資者持有份額超過50%的現金管理類產品，要求在銷售文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發售，避免不公平對待個人投資者；對前10名投資者集中度超過20%及50%的現金管理類產品，進一步提高投資組合久期、流動性資產持有比例等監管要求。

　　整改期限較長

　　短期內收益率不會快速下行

　　銀行業理財登記托管中心公布數據顯示，截至今年3月末，現金管理類產品規模為7.34萬億元，佔全部理財產品的比例為29.3%。業內人士表示，此次《通知》的出臺將對現金管理類產品收益率和規模增速帶來一定影響。

　　“《通知》對產品贖回的規范明顯更加嚴格，規定單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產品單個自然日的贖回金額不高於1萬元。但目前現有現金管理類理財基本都有快速贖回功能，快速贖回上限在10萬元至30萬元不等。為了提高客戶體驗，部分銀行理財或理財子公司的現金管理類產品還可以在交易時段實時大額贖回。”一理財子公司人士對記者表示，此次《通知》作出限制後，預計會對金融同業機構購買現金管理類產品產生一定影響。

　　此外，投資范圍的收緊將在一定程度上影響現金管理類產品的收益率。上述理財子公司人士表示，目前銀行現金管理類產品的收益率普遍在3%至3.4%，相比貨幣基金有大約50BP（基點）至70BP的溢價。

　　“現金管理類產品實現高收益率一是資產久期相對較長；二是信用下沈，投資了部分低評級信用債，尤其是部分銀行理財或者理財子公司的現金管理類產品投資了永續債、二級資本債，並采用攤餘成本法估值，可以做高產品收益率並平滑淨值波動。”上述理財子公司人士指出，《通知》在投資范圍、集中度、攤餘成本法使用范圍等方面要求趨嚴，無疑將在一定程度影響相關產品收益。

　　董希淼表示，投資范圍縮窄後，現金管理類產品的收益率有可能會下行，“但不會在短期內快速下行，因為整改期限還是比較長的”。

　　為確保平穩過渡，《通知》也充分考慮了對銀行、理財公司經營和金融市場的潛在影響，設置過渡期，根據存量現金管理類產品資產組合實際情況，比照資管新規過渡期順延1年的精神，明確過渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進相關業務平穩過渡。

　　董希淼判斷，後續現金管理類理財產品性質上會發生變化，不是作為保本型理財的替代，而是作為客戶流動性管理的一種工具，所以在資產配置中還會佔比較重要的地位。

　　銀行業務調整壓力可控

　　是機遇也是挑戰

　　業內人士表示，《通知》的落地是資管新規相關監管規則的進一步補充，對行業機構而言既是機遇也是挑戰。

　　光大證券金融業首席分析師王一峰分析稱，《通知》對銀行及理財公司經營的影響主要表現在三方面：一是有助於控制銀行負債成本，穩定淨息差；二是銀行資本工具發行難度可能加大；三是有助於引導客戶轉向更長持有期的理財產品。此外，正式稿監管標准的執行也對後臺支持系統提出了更高要求。

　　一國有銀行人士對記者表示，為符合新規要求，目前部分存量產品正在整改，佔比按照監管要求進行調整。

　　上述理財子公司人士表示，自此前征求意見稿發布後，市場對於嚴監管已有預期，並按照征求意見稿對資產久期、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調整壓力不大，當前主要壓力是對不合規的低評級債券、銀行永續債和二級資本債等所投資產的壓降。

　　展望下一步銀行理財業務布局，董希淼認為，銀行及理財子公司產品會提高權益類資產的投資比例，符合監管要求及政策導向，加大對資本市場、直接融資支持，但這是一個長期、持續提昇的過程，銀行理財子公司的投研能力提昇、隊伍建設、系統搭建、投資者風險偏好改變都需要時間。