作為國內資本市場“T+0”交易制度的試驗田，可轉債因其股債雙重特性深受專業投資人喜愛，但近期出現的瘋狂炒作也暴露出很多無視基本面的投機行為。尤其是對經驗欠缺的投資人來說，如果對所謂可轉債的債底保護、強制贖回以及價格異動形成的機理不甚了解，就難免因此而誤入投資“陷阱”。

　　上周末，監管層向可轉債市場發聲，對於“未上車”的投資者未嘗不是件好事，至少對於高價且走勢嚴重偏離正股軌跡的轉債需嚴加防范；但同時，對於已經破發的轉債品種而言，低吸更需擦亮雙眼。

　　債底保護並不完全可靠

　　雖然說低價意味著較高的安全邊際，但如果偏離公司基本面，所謂的債底保護甚至有可能成為投資人買入垃圾債的“陷阱”。

　　Wind統計顯示，截至10月25日，二級市場上的可轉債共有337只，其中8只已破發，亞藥轉債最新收盤價最低，為80.07元/張，目前轉股價16.25元，但由於正股亞太藥業股價持續下跌，年內跌幅已達25.66%，10月23日報收4.78元/股，因此當前轉股溢價率高達180.24%。

　　由於企業經營業績欠佳，2020年中報延續去年底虧損態勢，亞藥轉債價格也持續承壓，到首年付息日2020年4月2日時，轉債價格一度跌至90元附近。按照補償利率條款的約定，該轉債期滿後5個交易日內，公司將以本次發行的可轉債的票面面值的115%（含最後一期利息）的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。

　　有統計顯示，即便持券到最後，亞藥轉債的稅前年化收益率將在5%左右，與普通AA純債利率相當，彼時還是AA債的亞藥轉債被看作“債底”已築。然而，半個月後，該券主體評級下調至A-，評級展望為負面，截至10月25日，已跌至80元上下的該券則再次刷新“債底”下限。

　　有投資界人士向《每日經濟新聞》記者表示，企業經營不善亦會使得當前券種折現率下降，如遇二級市場踩踏，債券價格未嘗不可跌破“債底”，而股債的價格彈性有著天然的不同，指望劣質債券價格起暖絕非易事。

　　強制贖回下或股債兩空

　　以目前可轉債的市場行情來看，有178只可轉債正股股價已超過轉股價，其中有72只的正股股價已超越當前轉股價的30%。盡管部分修調轉股價格的債券避開強制贖回，但從已公布強制贖回的提示性公告來看，多數是因為在連續30個交易日中至少有15個交易日收盤價格不低於可轉債當期轉股價格的130%（含130%）。這意味著，即便轉股價格留有調整的餘地，但當正股價格連續被推高時，可轉債的不確定性因素也在增加，特別對那些本就轉股溢價率高的券種而言，強制贖回顯然是其追高博傻的噩夢。

　　這一點在最近的可轉債基金中體現得最為直觀。截至10月23日，平均淨值增長率達到8.68%，其中，鵬華可轉債錄得25.47%暫列第一；但在收益欠佳的品種當中，重倉老券遭遇強制贖回，而調倉新券表現平平成為最大的拖累因素。

　　以海富通可轉債優選為例，今年一季度，該基金首次在重倉債券中買入索發轉債，彼時佔淨值比達到10.07%，位居重倉債券第二；而到今年二季度，索發轉債的持倉規模佔淨值規模比值飆昇至40.45%，位居重倉債券第一位。

　　今年9月1日，索發轉債首次公布強制贖回提示性公告，這意味著，基金經理要麼及時在二級市場將索發轉債拋售變現，抑或換成正股索通發展的股票，盡管三季度的持倉明細還未報出，但就目前的成績來看，失去索發轉債的海富通可轉債優選顯然有些力不從心，即便有券倉調整或置入新券的可能，年化收益僅0.52%，在同類型基金中排名幾乎墊底（421/427）也表明效果不佳。

　　事實上，早在今年4月，索發轉債的轉股溢價率就高昇至23.55%，可轉債的股性明顯大於債性，雖然不能與當下動輒100%、200%的轉股溢價率相提並論，但需指出的是，強制贖回的觸發始終是參與高溢價轉債投資的利空，稍有不慎就會股債兩空。

　　投資應優先考量基本面

　　Wind統計顯示，有10只可轉債的轉股溢價率超100%，其中橫河轉債的轉股溢價率達236.8%；其次亞藥轉債、正元轉債、智能轉債的轉股溢價率在150%~200%，分別為180.24%、170.58%、161.46%；此外，廣電轉債、盛路轉債、岩土轉債、模塑轉債、藍盾轉債、嘉澳轉債等6只可轉債的轉股溢價率在100%~150%，分別為147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%、114.25%。

　　前述投資界人士告訴記者，對於日內做“T”的投資人來說，如果缺乏高換手操作經驗，極容易在高溢價可轉債品種的炒作中充當接盤俠，甚至幫助已購可轉債的大股東提前獲利出清。

　　從智能轉債來看，在經歷前一天暴漲31%後，第二天集合競價時就開出漲超10%的價格，隨後快速2次臨停之後，恢復交易繼續狂漲，最高暴漲到360元，漲幅達到148.28%，而後回落，又跌回到215元收漲48.28%，振幅超過48%。

　　分析人士指出，可轉債交易價格與公司股價高度正相關，當價格嚴重偏離時，可轉債存在較大的估值風險，投資者應高度警惕、理性投資，近期可轉債市場瘋狂“作妖”顯然與此背道而馳。

　　富國基金基金經理俞曉斌建議，投資者應規避基本面較差的高絕對價格、高轉股溢價的品種，不要盲目參與短期價格波動很大的小市值品種。在擇券時，將轉債對應正股的基本面及估值水平作為優先考量的因素。