中郵理財有限責任公司 范亞舟

　　資管新規在我國金融領域具有裡程碑式的作用，其指明了行業發展方向，明確了行業運營規范，樹立了資產管理的理念和觀念，推動間接融資向直接融資發展，並使機構監管向功能監管邁出關鍵一步。7月31日，人民銀行正式公告“優化資管新規過渡期安排，引導資管業務平穩轉型”，為資管新規過渡期延長1年明確相關安排部署。

　　資管業務轉型成效顯著，同時面臨較大的困難和挑戰。

　　資管新規發布以來，各類資管機構以監管指引為導向，堅決落實決策部署，持續壓降保本理財產品和非標准化資產，截至2020年6月末，淨值型產品佔比已超過40%。隨著商業銀行理財子公司的成立，業務轉型速度進一步加快。同期，行業發展呈現穩健發展的態勢，影子銀行風險顯著收斂，支持實體經濟方面質效提昇明顯。

　　但受宏觀經濟環境、企業經營實際情況、投資者接受程度等多種因素影響，資管業務轉型主要面臨三方面挑戰。一是資產端面臨資產收益率下降、權益類產品銷售難、非標等存量資產處置困難；二是資金端面臨投資者風險偏好低、難以承受淨值波動，以及個人投資者投資期限偏短、中長期資金募集難度大等問題；三是疫情對業務轉型產生較大的負面衝擊。按照2020年底完成全部轉型任務困難重重。

　　資管新規過渡期延長意義重大，轉型路徑和措施更加清晰。

　　今年以來，新冠肺炎疫情對全球經濟造成嚴重衝擊，企業生產經營困難增多，金融市場脆弱性增加，就業困難人員急劇增加。在這種情況下，人民銀行、銀保監會等金融管理部門審時度勢，基於客觀實際情況，堅持資管新規治理金融亂象、規范健康發展的初心和底線，做出了延長資管新規過渡期的重要決定。

　　延長過渡期，有助於資管存量業務整改平穩進行。新冠肺炎疫情從資金端和資產端，對資管業務產生了雙向衝擊，尤其是在資產端，部分行業、企業經營困難加大，一些投資項目原有還款安排面臨調整。延長過渡期1年，更多期限較長的存量資產可自然到期，有助於避免存量資產集中處置對金融機構帶來的壓力，能夠緩解疫情對資管業務的衝擊，有助於資管存量業務整改平穩進行。

　　延長過渡期，可以為金融機構培育規范的資管產品提供寬松環境。過渡期適當延長，能夠為資管機構進一步提昇新產品投研和創新能力、加強投資者教育和長期資金培育提供更好的環境和條件，有利於支持資管產品加大對各類合規資產的配置力度。

　　延長過渡期，有利於明確市場預期和整改路徑。統一延長資管新規過渡期有利於明確預期，防止政策博弈；且以負債法管理壓縮進度，銀行理財部門易於實施，監管部門易於核實和監管。特別是近期一系列政策出臺，為接下來給標准化債權資產轉標、權益類資產對接中長期理財產品、風險資產處置等問題開出了“藥方”，指明了方向。

　　多措並舉發行長期限產品，積極穩妥實現轉型目標。

　　新規整改的痛點和難點，在於缺乏長期資金對接長期限資產，存量資產期限較長，處置途徑不明晰；權益類產品淨值波動大，投資者接受程度低。此次過渡期的調整，使此前市場的普遍期待終於落地，整改時限明確。此外，監管部門在延長過渡期的同時，也對整改中的難點，存量資產的處置健全了配套支持措施。金融機構應把握好機遇，調整整改計劃，引入長期資金，多種方式處置存量資產，平穩有序推動整改工作，加強投資者教育。

　　首先是管理養老資金為權益市場引入長期資金。長期資金既包括社會保險基金、企業年金和職業年金，也包括個人在當前養老保障體系之外的養老資金儲備。與國外發達國家相比，我國養老保障體系中第三支柱發展緩慢，個人養老金不足。根據國際通行的做法，通過專業資管機構對個人養老資金進行投資管理，一方面有助於實現養老資金的保值增值，另一方面，也為金融市場和實體經濟帶來了長期資金，促進金融市場的健康發展和經濟長期發展。與其他金融機構相比，銀行資管具有最龐大的客戶基礎、良好的信譽、穩健的經營、良好的風控和強大的系統支橕，是管理養老資金的最優選擇。因此，銀行資管應充分利用好這些資源稟賦，發揮專業優勢，開發多層次、適老化的養老理財產品，把當前主要以固定期限儲蓄存款等形式存在的養老資金轉換為長期限的養老理財資金，投資於權益市場，助力權益市場健康發展，實現為客戶養老資金保值增值和為權益市場引入長期穩定資金的雙重效果。

　　其次是多種方式處置存量資產。根據此次監管指引，可采取新產品承接、市場化轉讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產；允許類信貸資產在符合信貸條件的情況下回表，已違約的類信貸資產回表後，可通過核銷、批量轉讓等方式進行處置。股權類資產可通過市場化轉讓等多種方式處置。同時，監管部門也將優化銀行資本補充工具發行環境，進一步增強金融機構資本實力。此外，資產證券化也是重要的處置途徑。

　　最後是加強投資者教育。資管業務的轉型發展打破了剛性兌付，權益類產品淨值波動加劇，投資者短時間內難以完全接受。需要各方合力，從投資者需求的異質性、投資者教育主體的層次性、投資者教育內容的針對性和投資者教育渠道的多樣性等方面共同推進投資者教育。對資管機構而言，應充分利用直接接觸客戶的機會在開戶、營銷等環節向投資者普及投資知識，建立健全金融投資品銷售適用性管理制度，完善投資者風險偏好、風險認知和風險承受能力測評制度，做好銷售人員的業務培訓工作，加強對銷售行為的管理，真實准確地向投資者進行風險提示。