新三板市場期待已久的機構“活水”終於被開閘放行。

　　上周五晚，證監會正式發布實施《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引》(以下簡稱《指引》)，對公募基金投資新三板精選層股票所涉及的管理人要求、基金類型、風險控制等方面做出明確規定。

　　與此同時，眾多公募基金紛紛醞釀入市，從選股邏輯、產品設計、投研實力等多方面齊發力，新三板增量基金可期。

　　開源證券分析師孫金鉅表示，《指引》的發布為新三板精選層引入公募基金，不僅有利於改善市場流動性，公募機構專業的投研能力也將增強精選層的價值發現功能，從而推動塑造更加健康的新三板投融資生態。預計公募基金將通過網下打新、戰略配售、二級市場交易等多種方式加速新三板精選層相關產品的布局。

　　市場流動性有望激活

　　4月17日，距證監會結束向社會公開征求意見三個月後，經過修改完善的《指引》新鮮出爐。有關市場人士指出，《指引》較征求意見稿出現部分調整，公募基金投資精選層股票的靈活性被進一步增強。

　　記者通過梳理發現，《指引》較征求意見稿相比，最明顯的變化在於對可投基金范圍的調整。具體來看，《指引》明確可參與投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監會認定的其他基金，剔除了意見稿中原有的“債券基金”。孫金鉅表示，這一調整既體現了監管部門對風險管控的考慮，又保留了足夠的靈活性。

　　除上述變化外，《指引》在明確公募基金投資對象僅限於精選層股票的基礎上，新增股票因轉板上市被調出精選層的情形，明確此種情況下基金管理人不必將相關股票調出投資組合。對此，國海證券分析師樊磊表示，這在一定程度上消除了精選層企業轉板上市的後顧之懮，多層次資本市場互聯互通機制進一步得到完善。

　　值得注意的是，《指引》還將征求意見稿中的投資比例由“審慎確定”改為“合理確定”，且未限定基金投資精選層比例上限和基金產品申購起點。安信證券新三板研究負責人諸海濱指出，上述安排均給予公募基金更多自由裁量權，由公募基金自主把握，或意味著更多投資人能通過公募基金參與精選層。

　　中國證券投資基金業協會最新公布的數據顯示，截至3月末，國內股票基金、混合基金規模合計達3.5萬億元。有關市場人士表示，若按0.1%的投資比例計算，參與精選層的公募基金潛在規模約為35億元。政策松綁將為新三板市場引來大體量的資金“活水”湧入，精選層的流動性將顯著改善，並帶動掛牌公司估值提昇。

　　風險管控受重點關注

　　《指引》在政策層面給予公募基金更多靈活性的同時，在風險管控上也較征求意見稿要求更為嚴格。包括明確規定基金管理人加強流動性風險管理，完善公允估值機制，並依照證監會規定在法定情形下啟用側袋機制，嚴格做好信息披露及風險揭示工作，切實做好投資者適當性管理。

　　值得一提的是，市場中頗為關注的存量基金投資精選層股票的監管安排也得以明確。對於存量基金，合同未明確約定可以投資精選層股票的，在依據法律法規和基金合同約定履行適當程序後，方可投資精選層股票。樊磊表示，這是對現有基金投資者利益進行保護的一種體現。

　　除監管層對風險控制設置嚴格規定外，公募基金在投資新三板時關注的核心問題之一也是流動性風險。諸海濱團隊最新研報顯示，新三板當前的成交額呈現向“頭部”集中的情況。從2020年至今成交額情況來看，頭部1%的公司集中了全市場57%的成交額，因此公募基金精選層投資標的選擇必須考慮流動性。

　　廣證恆生新三板研究總監趙巧敏也表示，精選層對於大部分的公募產品來說都只是資產配置的選項之一，且一旦面臨層級調整，公募基金可能面臨流動性的問題，因而企業質地以及流動性將是公募基金管理人的核心關注點。

　　除嚴格遵循《指引》中有關風險控制的規定外，對於公募基金如何通過產品設計防范流動性風險，前海開源基金經理楊德龍表示，建議基金公司通過設定鎖定期，或者限制基金的發行規模、投資單只新三板股票的比例，如嚴於公募基金的“雙十規定”等方法，防止流動性風險。

　　公募基金正積極備戰

　　伴隨著《指引》的落地，眾多基金公司厲兵秣馬，紛紛投入到相關產品的籌備工作中。截至目前，已有約20家基金公司表明有意向發行新三板基金產品。

　　《金融時報》記者了解到，當前，多家基金公司已搭建起投資新三板的基本邏輯與具體選股標准，主要包括盈利穩定性、抗風險能力、行業成長性、做市商數量以及是否滿足轉板條件等。

　　“目前新三板中滿足創業板、科創板財務標准的分別有3432家、872家。”工銀瑞信產品部負責人黃榕對記者表示，最好能選出同時滿足科創板、創業板整體標准，或者滿足科創板、創業板上市要求中的多個指標的公司。

　　除認真設置挑選准則，保障基金盈利性與安全性的同時，不少基金公司也加大了投研力度。“我們公司此前已組織專門投研團隊，目前正在全力籌備，爭取上報首批投資於新三板精選層的基金產品。”某基金公司相關人士對記者表示。

　　黃榕表示，工銀瑞信在新三板精選層推出的第一時間就投入新三板精選層的研究工作，目前已成立專門的新三板研究小組，小組成員研究行業基本涵蓋了精選層公司所在的主要行業。此外，在新三板研究上，工銀瑞信目前已初步形成了量化篩選和主動研究相結合的研究框架，不斷儲備精選層的個股。

　　在產品設計上，包括南方基金、富國基金在內的多家基金公司表示，傾向於發行跨市場基金。有關市場人士表示，精選層在初始階段可選擇標的范圍有限，基金公司傾向於推出控制投資比例的跨市場基金產品是為避免同質化和流動性風險。

　　有權威人士對記者表示，未來新三板將通過開發指數產品類適宜公募基金等專業機構投資者的投資標的，持續吸引機構投資者入市。