6月24日，一則沽空報告狙擊了波司登國際控股有限公司(以下簡稱“波司登”)，其股價於港股早盤出現“閃崩”，隨後於當日11:16暫停交易。最新財報顯示，波司登的業績的確處於上昇期，這與其回歸主業的戰略密不可分。但在業內人士看來，波司登的發展也面臨著瓶頸，股價遭遇沽空後，回歸主業的波司登能否重回巔峰還是一個未知數。

　　緊急停牌

　　6月23日，沽空機構Bonitas發布報告，質疑波司登8.07億元虛報利潤以吸引投資者等問題。從目前的情況看，做空報告質疑了波司登的淨利潤。

　　據悉，沽空機構Bonitas周日發布報告稱，波司登創始人、集團主席高德康及其合謀者從小股東處“抽血”，包括8.07億元虛報利潤以吸引投資者、20億元從未披露的內部人士手中收購資產、以540萬元低價向高德康處置價值6500萬元的資產、向擁有集團65%以上股份的內部人士派發歷史紀錄的高額股息，而且該機構認為，波司登的股票價值為零。

　　波司登遭沽空機構Bonitas做空後大幅跳水，公司隨後宣布停牌，截至停牌，波司登跌24.78%報1.73港元，成交額3.27億港元，成交量1.72億股，最新總市值185億港元，股價創2018年7月以來最大跌幅。

　　波司登相關負責人對北京商報記者表示，本土企業在香港上市遭到沽空是常遇到的事情，做空報告的內容不屬實，公司目前的基本面沒有問題，且本周會發布業績公告，後續會對報告正面回應。截至發稿，波司登還未針對此事發布正面回應公告。

　　事實上，近年來沽空機構頻頻針對國內本土品牌做空，僅今年以來，周黑鴨、安踏等品牌均未能幸免。

　　盡管沽空機構的行為，讓國際投資者對國內品牌產生了關注，但在著名經濟學家宋清輝看來，這次被做空對波司登的業績，尤其是營收利潤會產生負面影響，同時也會對波司登未來的發展產生惡性影響，或會從此走上“下坡路”。

　　業績反彈

　　在沽空報告裡，Bonitas質疑波司登誇大利潤。資料顯示，波司登是國內羽絨服龍頭企業，公司業務可分為品牌羽絨服、羽絨服貼牌加工、女裝以及多元化業務，其中品牌羽絨服業務中包括波司登、冰潔和雪中飛品牌，於2007年在香港成功上市，公司營收曾在2013年度達到歷史巔峰93.3億元，但此後由於門店粗放式擴張和業務多元化等問題，2014年度收入和淨利開始下降。

　　近年通過對戰略、渠道、品牌和供應鏈等方面昇級和調整，公司的業績和股價在2018年實現大幅反彈。2018年中，波司登表現亮眼。財報顯示，截至2018年9月，波司登營收34.44億元，較去年同期上昇16.4%，毛利達到14.55億元，與上年同期相比上昇22.5%，毛利率達到42.3%，同比上漲2.2%。而根據波司登在港交所披露的2018年年報，公司在報告期內實現營業收入約為89億元，當期對應實現淨利潤約為6.15億元。

　　今年6月，國信證券和東方證券曾對波司登給出買入評級。其中，國信證券認為，波司登行業龍頭地位穩固，改革紅利持續釋放，在需求昇級供給出清推動行業集中度穩步提昇趨勢下，波司登通過多年來積累的研發生產和品牌資源，大力推進品牌重塑有效把握年輕化消費昇級趨勢，有望持續實現基本面復蘇。預計FY19-21年EPS為0.08/0.11/0.14元，對應PE分別為21.9/16.4/13.3倍。綜合考慮絕對估值及相對估值，給予公司一年內合理估值區間2.57-2.78港元，集團行業龍頭地位穩固，品牌改革紅利有望持續釋放，給予“買入”評級。

　　聚焦主業

　　值得一提的是，波司登目前仍處於轉型期。2018年，波司登提出了“聚焦主航道(羽絨服)、收縮多元化”的戰略，對波司登進行品牌昇級。此前，波司登曾嘗試多元化的轉型，從2009年開始，波司登先後通過收購、合資等方式，進軍男裝、女裝、童裝、商務男裝、家居等眾多業務進行多元化嘗試，但結果並不理想。

　　2009-2013財年，波司登渠道擴張不斷加速，並於2013財年達到峰值1.3萬家；2014財年起，行業步入寒冬，公司在艱難經營中積極優化零售網絡，關閉低效店鋪，以提昇店鋪質量。營收從2010年的57.38億元降至2015年的40.8億元。2016年，波司登通過與國內外知名設計師的合作，推出時尚類型羽絨服。2017年，波司登宣布收縮男裝、居家、童裝等非羽絨業務，將資源重新向羽絨服主業集中。

　　不過，要想回到巔峰時期，波司登還有一段距離。目前來看，如何平衡中高端定位和大眾化市場是波司登面臨的困境之一。波司登財務總監朱高峰曾在2018年11月底召開的年度中期業績電話會議上表示，波司登羽絨服售價在2018年平均提高了20%-30%，未來波司登還將繼續提價，將主力產品價格定為1500-2000元，並提高高端產品佔比。

　　紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄認為，魚和熊掌不可兼得，做了中高端產品，大眾化產品一定會受影響。大眾化是波司登成功的基礎，這一點波司登應該不會放棄，所以在品牌推廣、市場運營方面，波司登既要做好中高檔用戶群體對產品系列昇級提檔需求，也要滿足普羅大眾消費的剛需。

　　同時，大眾化需求和時尚化、國際化、國潮化、IP聯名等產品如何融合也是波司登現階段品牌提昇的難題。程偉雄指出，時尚、潮流是小眾需求，但品牌需要時尚與潮流引領發展，所以對於波司登來說，羽絨服的時尚性和用戶需求協同性要加強。