伴隨著央行的降准和利率債、城投債的受捧，債券市場新一輪行情再次點燃。但監管層對債券市場的規范遠未休止。
21世紀經濟報道記者獨家獲悉，監管層在日前一次針對證券基金經營機構的內部培訓上，對此前的債券交易亂象及影響進行了通報，並表示將進一步強化對債券交易的監管力度。
記者了解到，監管人士在上述培訓中，著重對債券代持行為及危害進行了闡述，並指出債券監管新規不斷落地後，部分機構仍然存在的諸多問題。
代持達2200億
國海證券“假章門”事件，對債券市場交易的影響仍在發酵。事件發生後，監管層曾對證券基金行業的債券代持情況進行了多次摸底檢查。
21世紀經濟報道記者獨家獲悉，在日前召開的一次針對證券基金經營機構的內部培訓上，監管人士對此前的債市亂象及行業問題進行了解讀和通報。
記者了解到，監管人士在上述培訓中表示，此前檢查中部分證券基金機構的債券投資存在組織架構散亂、內部管理粗放；業務管控薄、滋生表外經營；合規風控覆蓋不完全、信息系統不完善；以及盲目加大杠杆、期限錯配嚴重等問題。
21世紀經濟報道記者獲悉，監管人士在上述培訓中介紹稱，在此前摸底的數據中，48家券商自營、22家券商資管和6家基金公司及子公司專戶產品為其他機構提供代持的總規模達2200億；此外，29家券商自營、21家券商資管和5家基金專戶委托其他機構的代持債券達600億元。
券商自營是代持活動的主力。其中48家券商自營為其他機構提供代持規模達2031.84億元，佔比達92.36%；29家券商自營委托其他機構代持規模達396.70億元，佔比接近三分之二。
監管人士通報稱，還曾發現個別券商在代持過程中，存在未按要求簽訂書面合同、納入會計核算的情形。例如一些券商通過現券交易來進行輸送利潤，並通過相應的會計處理來填補虧損，並將委托方的表內虧損調整至表外來滾動式的續作交易。
“因為債市是場外交易，所以存在一些價格‘輸送’空間，這也讓表外代持的損益難以真實反映在報表中。”西南一家上市券商合規部人士指出。
表外代持的橫行，進而導致部分機構債券投資出現高杠杆現象。
上述監管人士舉例指出，在浙商證券資管的一些曾遭遇流動性風險的產品中，持有低流動性資產的比例接近70%；此外開源證券自營、新沃基金專戶的杠杆倍數一度超過20倍。
“債券代持在加杠杆放大收益的同時，也將風險顯著放大，尤其在債券市場下行過程中，委托代持一方違約風險加大，一旦出現違約將加劇市場的波動。”該監管人士指出，“在去杠杆的背景下，若債券市場出現較大波動或連續下跌的情形，高杠杆的產品對市場變動更為敏感，可能存在爆倉的風險。”
據培訓會內部透露的信息稱，根據此前摸底的數據，券商債券自營總體杠杆排名前列的都是中小型券商，總杠杆率在3倍以上，最高的甚至達43倍。而在券商資管、公募機構及子公司中，部分機構場內回購杠杆較高，一些券商資管總杠杆達到4.7倍。
在監管人士看來，除高杠杆外，代持活動還可能引發“代持期限較長，容易引起價格偏離債券估值，引發違約風險”，“代持交易不規范滋生道德風險”等問題。
“在市場價格波動的情況下，代持期限較長的交易容易導致約定價格與債券價格偏離過多，尤其在資金面偏緊的情況下，容易觸發委托代持方的違約風險。”該監管人士坦言。
據記者獲悉，根據監管層前期摸底的情況，14天以上的代持佔比均超過85%。
與此同時，部分代持協議屬於口頭上的“君子協議”，並沒有進入交易臺賬，導致交易對手方難以進行有效約束。
“很多代持並沒有規范的入賬，可一旦債券價格大跌，容易導致代持委托方不認，當時國海事件一開始就存在這種爭執。”一家券商機構債券交易員指出，“缺少有效的合規程序約束，容易帶來債券交易的糾紛。”
記者獲悉，監管人士在前述培訓時透露，在一次前期摸底中發現，債券代持交易中的“口頭協議”佔比超過27.72%。
“考慮到未納入統計的規模，實際比例可能更高。”上述監管人士稱。
此外，債券代持中較高的信用債佔比也被監管視為風險點。
據上述培訓會通報，根據前期摸底的數據顯示，券商自營、資管為其他機構代持債券中的信用債佔比分別超過七成和九成。
強監管的遞進
在各類問題出現後，一行兩會針對債市的聯合規范也隨之而來。
2017年初，證監會就會同北上深三地證監局起草相關交易規范；2017年12月份，在與央行金融市場司的持續溝通和完善修訂後，統一強化債券交易行為的302號文(《關於規范債券市場參與者債券交易業務的通知》)以一行三會名義聯合下發，隨後配套規則89號文(《關於進一步加強證券基金經營機構債券交易監管的通知》)(下統稱債市新政)也隨之落地。
債市新政一方面重點規范代持交易，要求代持交易全部回表，並控制杠杆、集中度、價格偏離度等指標；另一方面強化對交易流程和交易人員的管理，實現合規、風控、清算交收等環節的統一管理，並實施了交易數據報送制度；值得一提的是，新政也給予了機構一年的整改過渡期。
但在新政實施後，監管層仍在檢查中發現部分機構存在諸多問題。
上述監管人士在培訓會通報，新規落地後，部分代持交易仍然存在表外經營情形，例如某資管計劃於2018年5月開展的買斷式回購交易未能納入表內核算；此外崗位人員未隔離、風控流於形式、產品投向缺乏監控、交易對手管理混亂等問題也時有存在。
記者獨家獲悉，為強化監管，並對一年期滿的整改進行驗收，證監會日前已要求各家券商在2019年6月底前完成自查整改，並將在2019年9月份左右啟動對行業債券交易規范情況的直檢。
