央行自10月26日暫停逆回購以來，已經連續1個月暫停操作，創下自2016年以來短期流動性操作最長空窗紀錄。

　　這也引發了市場對貨幣政策是否轉向的猜測。那麼，導致央行連續暫停逆回購操作的原因是什麼？是欲擒故縱要放大招？

　　貨幣政策是否轉向

　　何為央行逆回購？中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，目的主要是向市場釋放流動性。

　　平安證券認為，央行此次暫停逆回購並不意味著貨幣政策收緊。央行此舉可能出於以下幾個方面的考慮：第一，當前銀行體系流動性總量依然處於合理充裕水平。第二，市場利率依然保持低位平穩運行。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

　　對此，弘業期貨也表示，不論央行是否進行了正回購操作，以及當前連續暫停逆回購的操作，都不能代表貨幣政策將會收緊。盡管在稅期壓力下，或者月末因素的衝擊下，流動性將會有所收斂，但是整體來看仍然保持著合理充裕。通常年底都有較大規模的財政庫款投放，伴隨著財政支出到位，流動性問題也將得到緩解。

　　展望未來，平安證券表示，我國貨幣政策基調依然中性偏寬松，既不會轉向收緊也難以全面大幅寬松。第一，當前經濟增長下行趨勢明顯，穩增長成為貨幣政策的首要任務，這決定了未來貨幣政策不會轉向收緊。三季度貨幣政策執行報告也提出了要保持流動性合理充裕，通過形成“三角形支橕框架”助力穩增長。第二，未來流動性依然保持合理充裕，流動性操作延續“鎖短放長”的管理思路，降准和1年期MLF操作更值得期待。

　　年內四次降准釋放2.3萬億

　　截至2018年11月，央行年內已經實施四次降准，但未曾降息。為增加金融機構支持小微企業等實體經濟中長期的資金，央行在今年的1月、4月、7月和10月，先後四次實施定向降准，向市場淨釋放資金約2.3萬億元。

　　10月14日，央行行長易綱在2018年G30國際銀行業研討會上表示，今年人民銀行已經4次下調了存款准備金率，有人擔心我們是否在放松銀根。我的回答是：中國的貨幣政策保持穩健中性。如果你看廣義貨幣M2，其目前增速在百分之八點幾的水平，廣義貨幣增速與名義GDP增速基本相當。社會融資規模增速約為10%，也處於合理水平。綜合上述因素，可以得出中國貨幣政策維持穩健中性的結論。

　　在研討會上，易綱還強調，我們在貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、准備金率以及貨幣條件等。

　　降准還是降息？

　　大多數機構認為，雖然市場對於降准降息的預期有所昇溫，但降准的預判要高於降息。

　　海通證券固收姜超團隊分析認為，降准空間仍在，降息有待觀察。總結而言，當前我國宏觀杠杆率走穩，金融風險下降，經濟下行壓力較大，融資需求低迷。考慮到我國存款准備金率相對較高，降准仍有空間。但僅依靠貨幣數量寬松及窗口指導效果有限，而降息有利於降低融資成本，刺激投資和消費。

　　從利率方面考慮，平安證券認為未來降息的必要性不大。中美貨幣政策分化成為我國降息的主要掣肘。美聯儲大概率在今年12月繼續加息，並在2019年可能加息2-3次；而我國的貨幣政策基調依然是中性偏寬松。鑒於目前中美短端利率已經出現倒掛，如果未來我國進一步降息，這會加大中美利差倒掛的幅度，增大資本外流和人民幣的貶值壓力。但考慮到民營企業融資環境修復成為當前的政策焦點，不排除未來對中小微民營企業貸款利率給予一定的優惠。另外，采用結構性貨幣政策工具，“定向滴灌”改善民營企業的融資環境。