4月25日，國債逆回購利率午後衝高，GC001一度觸及10%，R001午後衝高至9.7%，隨後有所回落。當日，中國人民銀行定向降准釋放了1.3萬億元，在置換了9000億元中期借貸便利(MLF)後，仍有4000億元增量資金，但市場資金面為何持續偏緊？在降准落地後，資金面緊張局面會否延續？

　　“本周逆回購到期較多。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，交銀銀行間市場流動性指數(IBLI)達到136.08，上調至“較高”。4月23日，央行開展800億元逆回購等量對衝當日到期；24日，央行開展了300億元7天期逆回購，較前一日縮量500億元，但當日無逆回購到期，實現淨投放300億元；25日，央行繼續暫停逆回購，當日有1500億元逆回購到期。

　　從上周央行宣布定向降准至今，資金面波動較大。上周，市場流動性受繳稅影響，IBLI流動性指數曾一度突破170。陳冀介紹，上周流動性短時趨緊直接表現為存款類金融機構質押式回購利率周中出現明顯上昇，短端同業存單的發行利率也一定程度上昇。

　　在央行降准後，市場利率先是快速回落，隨後再度反彈。陳冀認為，這主要是由於市場產生了央行貨幣政策邊際放松進而有利於債市的預期。在中美貿易摩擦上演之際，市場存在寬信貸以強化金融對實體企業支持的猜測，這也強化了市場的寬松預期。此外，近兩個月來，國內市場存在股市向債市輪動避險的情緒。在多重因素影響下，一度導致資金面寬松預期昇溫。

　　在宣布降准當日，央行強調貨幣政策穩健取向保持不變。4月25日，央行有關負責人再度強調，降准置換MLF屬於兩種流動性調節工具的替代，在與4月中下旬企業繳稅形成對衝後，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，穩健中性貨幣政策取向保持不變。陳冀表示，當市場逐漸解讀出央行降准的真實用意——寬信貸不等同於寬貨幣，貨幣政策基調向松調整的可能性不及預期，快速回落的債市利率又逐漸向上修復。此外，在宣布降准之後，央行在公開市場的投放上較為克制，顯示出保持資金面總體平衡的意圖，這也影響了市場對資金面的寬松預期。

　　雖然25日當日資金面一度偏緊，但市場人士認為，隨著繳稅影響的逐步降低，加上降准落地、月末財政支出力度也將加大，預計本月資金面的緊張局面將逐步得到緩解。資金面平穩跨月是大概率事件。