輝山乳業重組實施存難度 下月底110億貸款到期

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來源: 經濟參考報 作者: 編輯:張琦 2017-08-22 08:44:31

  2017年對於乳企遼寧輝山乳業集團(以下簡稱『輝山乳業』)來說,注定是個多事之秋。3月21日,公司執行董事、掌管財務大權的葛坤因病失聯。3月24日,港股暴跌逾90%,在兩個多小時市值蒸發280多億元人民幣隨後緊急停牌,截至目前仍未有開盤跡象。

  近日,市場有消息稱,輝山乳業資產重組方案已經確定。不過,輝山乳業面臨大量即將到期的銀行貸款。財報顯示,輝山乳業需要在2017年9月30日償還110億元的短期債務。而近半年新增的債務並沒有公布還款日期,是否需要在9月30日還清還不得而知。對此,業內人士普遍認為,當前,輝山面臨的最大的問題是重組和融資的價格。輝山股價暴跌,現在的股價是否被低估,按照當前的股價進行債務重組,原來的股東是否願意等都是目前擺在輝山乳業面前的嚴重問題。

  重組方案『胎動』

  在停牌近5個月之久,備受業內關注的輝山乳業債務重組或將迎來新的進展。近日,有市場消息稱,輝山乳業資產重組方案已經成型。據稱,該方案獲得了部分主要債權人的支持,甚至有望得到超過三分之二的債權人同意而最終通過。新方案的『胎動』對深陷債務危機的輝山乳業是否是機會,備受業內關注。

  據了解,輝山乳業的債務重組方案是先破產清算所有的境內公司,然後由香港上市公司在境內新設立的平臺,承接所有資產,以引進戰略投資者。具體分三步走:第一步境內破產重整,最好通過庭外和解的方式確定債權人的清償問題;第二步,設立新公司,公司由董事長楊凱持股15%,債權人持股85%,所有資產都放在該新公司下面,新公司由香港上市公司設立;第三步,或尋找『白武士』,使其控股新公司,或者將新公司賣給上市公司,由此債權人實現退出。

  不過,該流出方案並非輝山乳業官方正式發布,具體細節也值得商榷。輝山乳業以體系內外資產全部抵債,由債權人組成新公司,讓渡15%的新公司股權給現管理層。這一方案得到部分主要債權人的支持,但也有強烈反對的意見提出。在反對者看來,在逾百億元資金去向不明的情況下,憑什麼相信原管理團隊。

  雖然重組方案具體細節是否已經拍板,外界還不得而知,但輝山乳業的債務重組確實已開始進行。據輝山乳業前不久公布的公告顯示,公司董事長楊凱已聘請一家新三板掛牌的股權投資公司——富海銀濤為其債務重組顧問。富海銀濤已向輝山乳業債權人委員會的主席成員遞交了債務重組方案。此次重組方案顯示,未來將先破產清算輝山乳業所有的境內公司,香港上市公司在境內設立新的平臺來承接所有資產,以此來引進戰略投資者。

  目前,對於深陷做空危機的輝山乳業可謂內外交困。根據港交所披露,危機發生後,輝山乳業實控人楊凱在3月底和4月初,通過其獨資持有的公司Champ Harvest Limited(冠豐)分5次減持九臺農商H股,共計套現4.2億港元。與此同時,從5月8日起,香港證監會發出指令,香港聯交所停止其股份交易,亦即勒令停牌,這令涉及其股權質押的銀行債權處理變得更為復雜。

  陷入債務危機

  輝山乳業最新財報顯示,截至2016年9月底,輝山乳業總資產341億元,負債是212億元。而在2017年6月5日,輝山乳業披露,截至2017年3月31日,公司總資產約262.2億元,總債項約267.3億元,已資不抵債。從341億元到262億元,半年間輝山乳業資產縮水近80億元。

  在上述債務當中,包括銀行及非銀行貸款分別約187.1億元、42.5億元,而其他負債為38億元。輝山乳業表示,截至3月31日,『公司現金及現金等價物約29億元,但自銀行收取至銀行確認約4.67億元;此重大差異之處須待進一步澄清』,這也意味著輝山乳業還需進一步澄清剩餘24.33億元的去向。

  與不少此前出現債務危機的企業不同,輝山乳業並非是連連虧損的企業。記者查閱輝山乳業已出的最近5年的財務數據顯示,自2010年到2015年年營業利潤分別為0.87億元、4.95億元、12.2億元、15.6億元、16.7億元和16.8億元。而2016年半年也利潤高達9.2億元。

  對此,國際專業做空機構渾水公司給的解釋是,輝山乳業存在財務造假。2016年12月16日和19日,渾水公司分別發布了兩篇有關輝山乳業的報告。在第一份報告中,渾水公司聲稱這家公司雖然有所謂的『主營業務』,但是,這家公司的市值僅為0港元。

  『至少從2014年起,輝山通過宣稱苜蓿草自供,從而誇大利潤。我們通過大量證據證明,該公司長期從第三方購買苜蓿草,因此,我們斷定該公司財務造假。』渾水的報告如是說。另外,渾水公司還在報告中指出:『我們相信輝山公司針對牧場參與了CapEx詐騙,我們估計輝山公司將牧場的資本支出從8.93億元擴展至16億元。』之後,渾水公司暗指,輝山公司董事局主席楊凱通過將至少4個乳牛牧場轉移給自己控制的另一方公司,從中竊取1.5億元資產。

  針對渾水公司的報告,輝山乳業在2016年12月16日給予反駁。輝山乳業的公告聲稱,他們承認過去三個會計年度內向外部供應商購買超過1萬噸的苜蓿草,但是,外購的苜蓿草僅僅是滿足了總需求的4.3%到9.2%。而有關資本支出詐騙行為,輝山乳業回應稱:『渾水報告的計算方法有錯誤,渾水報告把該年度的現金流出總額除以建成農場的數量,簡單的計算得出農場假設的成本,有意無視先前已付的保證金和新牧牛場的預付款項。』。

  不過,輝山乳業在2016年濫用杠杆,已經被審計師撤銷『持續經營』資格卻是不爭的事實。記者查詢近幾年輝山乳業財務數據發現,從公司經營活動現金流來看,從2011年年報的0.45億元,到2015年年報20.8億元不等,而2016年半年則高達30.6億元。但是,2016年上半年的投資活動現金流量也高達3.4億元。

  『盲目的自信和貪婪,做出加杠杆的行為,最終埋葬了輝山乳業。』有機構人士直言。『截至2016年10月,輝山乳業流動性資產為139.92億元,流動負債高達158.63億元,流動負債比流動資產高18億元。這樣的財務數據,讓輝山乳業很容易出現資金鏈斷裂的危險』。

  能否迎來翻身機會

  作為60多年的老品牌乳企,輝山乳業其實在東北區域乃至全國不少地方都有不錯的口碑。『作為喝輝山奶長大的我們,其實也不願看到倒閉的結果。此前也曾參觀過輝山乳業的生產情況,並走訪過多個牧場和種植基地,整體情況還算良好。』一不願具名的債權人向記者坦言。在他看來,如果此次輝山倒了,那麼遼寧的乳品行業將遭遇前所未有的危機。

  早在今年3月24日輝山乳業股票斷崖式下跌的前一天,輝山乳業公開了債務危機,並在遼寧省金融辦的組織下,開展了債券工作會議。據悉,在會議中,當地政府部門要求銀行和其他金融機構對輝山乳業持有信心,不要抽貸,給輝山乳業2周時間解決債券利息的問題,給4周時間解決輝山乳業資金流動性的問題。

  『希望輝山乳業能抓住這次債務重組的機會,充分利用目前國家正在加快東北糧食主產區現代畜牧業發展的利好,幫助公司擺脫困局。』上述債權人坦言。

  該債權人所說的利好是指,為規劃引導東北現代畜牧業更好更快發展,農業部上周發布關於加快東北糧食主產區現代畜牧業發展的指導意見。指導意見提出,加大東北現代畜牧業建設政策資金扶持力度。加快東北現代畜禽牧草種業發展,將重點畜產品交易市場發展納入農業部相關規劃。具體到屬於傳統優勢區的奶牛業,要全面推進標准化規模養殖,大力發展全株青貯玉米及苜蓿等優質飼草料生產,普及全混合日糧(TMR)飼喂技術,提昇乳品加工銷售能力,建立健全產業鏈利益聯結機制。(鍾源)

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