『美圖目前的價值，可以定義為是99%的人看不懂，但不是不看好，因為大家都知道身邊的人在用，這也是為什麼它的爭議很大。』
近日，美圖成為了4家投資機構的『提款機』。
據港交所披露易披露的數據顯示，自從美圖股票解禁以來，四家投資機構僅用了37天，先後通過減持美圖的股票，共套現逾61億港元。
他們分別是李開復的創新工場，投資了小米、大眾點評、摩拜單車等公司的啟明創投，以及最早進入中國的外資投資基金、曾投資過騰訊、百度、搜狐、小米等公司的IDG等。
除了這些大股東，美圖公司董事長蔡文勝的兒子Cai Rongjia曾連續3個月3次減持美圖股票套現金額高達9.12億元。並且最近一次5月5日的減持，由於其持股量已低於5%，之後若繼續減持便不需再披露。
減持，是因為不懂，不是不看好
算起來，這些減持方都屬於美圖的早期投資人。自從美圖上市以來，持續波動的股價一直牽動著這些投資人的心，也是眾多媒體爭相報道的焦點。
這些老股東選擇減持，再次引發了外界對美圖盈利模式的關注與擔懮。業內有一種普遍的說法是，投資人依然看不懂美圖的盈利模式，纔有減持之舉。
最近，蔡文勝在與一群港股投資愛好者做深入對話時也強調，『美圖目前的價值，可以定義為是99%的人看不懂，但不是不看好，因為大家都知道身邊的人在用，這也是為什麼它的爭議很大。』
蔡文勝所談及的這『99%看不懂的人』中，顯然包括了美圖的早期投資人。蔡文勝覺得，這些投資人的離開屬於正常現象，但並不代表他們不看好美圖。他認為很多互聯網公司上市後都會面臨這樣的狀況，他還舉了騰訊、Facebook解禁的例子，騰訊當年上市後，到解禁時也是跌破了發行價，Facebook解禁時則跌了50%，也都有人賣。而美圖解禁時，從二級市場上看，蔡文勝覺得比其他公司表現好很多。
『市場總是有人只能賺到某夠階段的錢，可能賺一倍就走了，這很正常，以後可能某一天，之前的投資者會以更高的價格，再買回來。』蔡文勝說，現在的美圖股價是被嚴重低估，管理層不會減持，合適的時候，自己會增持。
然而，頗為值得玩味的是，據公眾號"懂懂筆記"分析，就在蔡文勝之子瘋狂套現、美圖股價跳水等多次危機時刻，創新工場李開復還曾多次為美圖站臺，向外界傳遞美圖的價值。
一邊為美圖宣傳，一邊悄悄套現。按道理，投資方的這種做法，對於美圖而言，並不是一個好的信號，會引起美圖的自省。
但蔡文勝並不這麼認為，他覺得這一個好事，言語之間透露出這很正常，也是必經的階段。『大家一開始不看好，對公司對管理層來講，不是太重要，美圖上完市，需要快速地發展業務，前段時間美圖股價被炒高，應該是有不同的基金關注到這樣一家耳熟能詳的公司，就炒上去，但隨後出現另外一個問題，大家發現，原來還有38%的老股在裡面，有VC在裡面，他們半年後會解禁，所以臨近解禁了，又跌回去。』
不可否認，外界和資本能否看懂美圖，這的確需要一點時間，但資本市場更看重的是，投資對象能給他們帶來的回報。換句話說，公司的長期盈利模式不僅用來向資本市場講好故事，更關乎著美圖公司的未來。
蔡文勝想讓外界和資本看懂美圖，同時也是為美圖爭取時間，他纔在日前與投資人的深入對話中，回應了近期外界對於美圖盈利、套現、股價波動等種種爭議。
事實上，這些爭議一直以來也是美圖公司無法回避的問題：一是美圖的業績始終處於巨額虧損狀態；二是公司定位問題，美圖整體營收中智能硬件收入佔比高達95.1%，外界質疑，一家定義為移動互聯網的公司，最大的營收來源來自硬件，它的內核究竟是一家互聯網公司還是硬件制造商？三是美圖需要從其不斷擴張的關於『美』的生態圈中找出更有說服力的盈利模式。
看不懂的盈利模式
2008年，美圖公司因推出第一款簡單的人像美顏軟件——美圖秀秀開始進入公眾視野。起初，這款軟件叫做『美圖大師』，兩個月後，蔡文勝嫌『大師』這個詞不夠生動通俗，就改成了『美圖秀秀』，一下子就讓美圖火了起來。
2013年，美圖公司旗下擁有一系列圖片美化軟件和視頻App、美圖秀秀、美顏相機、潮自拍、美拍等產品。其移動端產品全球覆蓋設備數超過11億臺，攝影錄像應用常年在中國區App Store霸佔榜首位置。與此同時，美圖也開始發力硬件，轉戰美顏手機市場，開始發售美圖手機。
2014年，美圖完成了A、B、C三輪融資，累計融資3.6億美元，C輪融資後公司估值達到20億美元。截至2015年 10月，美圖的產品移動端月活躍用戶2.7億，日活躍用戶5200萬。美圖秀秀移動端總用戶數超過5 億、美拍總用戶數超過1.7億。可以說，美圖曾在美的領域佔據著中國市場的半壁江山。
龐大、活躍及快速增長的用戶基礎，被視為美圖的核心資產。到2016年6月，美圖全部應用的月活躍用戶總數已經達到4.46億人，同比增長81.0%。
根據App Annie，以下載量計，2014年6月至2016年6月間屢次與阿裡巴巴、苹果、百度、Facebook、谷歌、微軟及騰訊等全球互聯網巨頭一起躋身全球前八位iOS非游戲應用開發商之列。
2016年12月15日，美圖公司在香港上市。今年4月，美圖公布的2016全年財報顯示，2016年內虧損淨額達62.609億元。
不過，在美圖的年報裡，更強調算法不同，實際上美圖2016年淨虧損只有5.405億元人民幣。且不討論算法問題，毋庸置疑，美圖2016年處於淨虧損狀態。
來源：美圖2016年財報
這並非美圖首次出現虧損，其實，美圖在上市之前就經歷了多年的虧損。公開資料顯示，2014年——2016年，美圖的虧損額分別為17.72億元、22.18億元、62.61億元。
來源：藍鯨TMT
過去三年連續虧損，虧損額持續擴大，並且美圖預計2017年將繼續虧損。這令外界愕然：擁有龐大的用戶基礎，又經過八年整體發展的美圖，為什麼沒有帶來可觀的收入和盈利預期？
這同時也暴露出了美圖盈利難這個致命傷。
過去幾年中，美圖公司盈利主要來自美圖手機的銷售業績。僅從美圖2016年財報中，我們就可以看到，美圖強調其智能硬件的增長和該部分業務在公司整體營收中的佔比，數字表明美圖公司的營收中超過九成都來自於手機業務。
來源：美圖公司2016年財報
目前，在美圖軟件、美圖手機、美圖店鋪這三大業務中，也只有美圖手機的盈利在上昇。
單一的盈利增長點，這在業內看來是一個非常危險的信號，甚至比美圖的巨額虧損還要危險。因為，一家以圖片應用為主要產品的公司，卻靠硬件賺錢，很難給現在美圖近550億市值提供支橕和說服力。
同時，業內人士認為，美圖的系列產品都屬於圖片處理的工具型應用，而工具型應用一直存在盈利方式困難的現狀。
顯然，擁有龐大用戶的美圖公司並沒有探索出一套清晰的商業變現模式。上市之初，蔡文勝就曾聲稱：『美圖IPO是香港資本市場從傳統向新經濟轉型的裡程碑。』公司也一直試圖向外界傳遞對標騰訊的信息。但『盈利模式不夠清晰』、『欠缺將變現關系較好保存下來的產品』、『收入主要來自手機』等，這些幾乎成為業內人士公認的對美圖公司的評價。
這也難怪美圖CFO顏勁良曾感慨：『從IPO至今，基本上整個市場沒有看懂美圖公司。』
如何自救？
早在美圖上市時，蔡文勝就制定了自認為比較明晰的商業變現方向：智能硬件、在線廣告、互聯網增值服務及電商平臺。
如今，蔡文勝認為，美圖的收入可以分為四部分：一個是智能硬件，第二個是工具類的應用，第三個是社交電商，最後是短視頻。
對於未來美圖業績的實現，他更加強調時間對於美圖的重要，『美圖手機不是美圖公司的重點，而是一個嘗試。電商、社交、廣告我們都會嘗試，最終會找到美圖自己的基因，這需要時間。』
首先，來看電商領域，都說女人的錢最好賺，美圖的電商布局並不想錯過這個市場，這也是積累了大量女性用戶的美圖極有可能在智能硬件以外獲得的另一個盈利增長點。
有分析稱，因美圖電商主要做的是非自營平臺，美圖只算是一個第三方來提供交易平臺。這種模式的優點在於不必投入物流等方面的成本，同時能夠收取廣告和交易傭金將用戶流量變現，利用自身在女性用戶方面的積累，主打女性垂直電商，這是目前最可能變現的領域。
目前，美圖已經擁有兩個電商平臺——『美鋪』和『美圖定制』，前者定位時尚分享購物社區，後者是一個個性化的定制平臺。作為美圖旗下的時尚分享購物社區，美鋪主打『虛擬買手店』概念和全球時尚新品首發。
這兩個平臺主要提供給消費者T恤、背包、裝飾物品等商品，但這樣的業務在淘寶上都可以完成，美圖的私人定制怎麼和淘寶的區分開來呢？蔡文勝認為，主要區別在於，通過淘寶或京東去獲取一個用戶的成本非常高，而美圖定制卻能夠以零獲客成本和技術成本輕松獲取用戶。
目前而言，美圖目前最有價值的仍然是龐大的用戶群體。基於用戶體驗的考慮，廣告業務未敢大規模鋪開，其他方面也並沒有特別清晰的盈利路徑。
美圖旗下核心6款APP，包括美圖秀秀、美拍、美顏相機、BeautyPlus、潮自拍和美妝相機，累加月活用戶約為4.56億，當月產生照片約60億張。
但也有分析稱，美圖的用戶應該是疊加的，因為它是多產品矩陣的形態，而它統計的用戶是總用戶，所以目前用戶數量應是低於11億，月活躍用戶數也是低於4.56億的。所以說，美圖的實際價值是存在一定泡沫的。
另外，美圖公司在線廣告業務難度也較大。據公眾號『懂懂筆記』分析，由於美圖有20餘款工具類應用，變現方式基本上就是廣告，但其廣告收入卻不樂觀。
根據美圖此前披露的數據，這20多款應用矩陣在半年時間僅獲得2590萬的收入。而且，廣告投放不當就會影響用戶使用體驗，這在同類型產品多、用戶粘性差的移動互聯網時代，很容易被替代。
最後，美圖的互聯網增值服務，主要是指短視頻美拍。在QuestMobile發布的數據中看到，在短視頻領域，秒拍以28628萬的月度用戶排在第一位，而美拍的月度用戶數量不足秒拍的十分之一，僅有2250萬人。
而且，短視頻領域的競爭越來越激烈，秒拍、小咖秀背靠微博，快手加入騰訊陣營，今日頭條也以西瓜視頻、抖音、火山小視頻三款應用組成產品矩陣。在這種背景下，美拍背後的美圖能夠給其提供的資源比較有限。而用戶流量處於劣勢，變現自然也不會是容易的事。
值得注意的是，美圖比市場早三年就開始涉足了人工智能領域。據蔡文勝介紹，旗下的美妝相機MakeupPlus就是一個AI作品，拍一張照片，然後給她化妝，其實質就是一個AR，背景是真實的，可以有自己的識別以及添加內容。這款產品曾在泰國創下一天150萬的下載。
同時，蔡文勝也強調，美圖在努力向國際化方向發展。在走出去的問題上，對於中國的很多互聯網公司而言，挑戰很大。美圖也在積極發展海外計劃，同時通過投資，向與美相關的產業鏈上下游延伸。相對於比較喜歡自拍、美容的東亞、日本、韓國、東南亞國家而言，美國這個市場是比較難啃下來的。『美圖在美國大概有2000多萬的用戶，希望可以用兩年的時間大舉佔領美國市場。』
至於很多互聯網公司動不動就在談的生態化話題，蔡文勝少有提及。由於越來越龐大的生態圈並不賺錢，加上美圖主要的營收還是靠智能硬件，現在，蔡文勝更願意表述成，『美圖最後一定是一個開放的平臺，我們希望成就更多和美相關的機會。』
在業內人士看來，以美圖現在面臨的市場競爭，想要從激烈競爭中突圍並不容易。美圖正將業務拓展到互聯網行業當前最具活力的幾個市場，也將會面臨巨大挑戰。
看似清晰的商業變現方向，實現起來並非易事。蔡文勝本人卻自信滿滿，表示期待，更是放言，按照目前的發展速度，相信兩年後的美圖應該是跟Google、Facebook用戶相匹敵的公司。
在和港股投資愛好者的深入對話中，他多次強調美圖對標騰訊，『騰訊上完市，三年後纔找到了它的核心業務，游戲。而這個核心業務，如果騰訊沒有那麼多的用戶，也根本不可能做成功，就像騰訊能想到王者榮耀一年賺350億嗎，馬化騰自己估計也沒想到。但只要有微信的用戶，你不會賺錢，市場也會告訴你怎麼賺錢，就像微信當時第一款游戲「打飛機」，你要打得爽就得出錢。』
