年初以來，A股持續走弱，中小創更是集體遭遇重挫。與此同時，債券市場卻悄然走出年前暴跌的泥潭，呈現回暖跡象。東方財富Choice數據顯示，截至1月16日，納入統計的1584只債基中，多達1291只債基今年以來獲得正收益，其中有18只債基回報率超過1%。

　　不過，在部分機構看來，債券市場儘管近期出現企穩跡象，但一方面金融去槓桿力度和方式仍存在不確定性；另一方面，若全球利率面臨拐點，此前債市的基本面投資邏輯將會失效，因此債市調整短期或仍未結束，後市投資策略仍以防禦爲主。

　　多隻債基收復年前失地

　　隨着資金面緊張情況得到緩解，債市在去年年末經歷了大幅波動之後，近期走出一波止跌反彈行情，部分債券基金憑藉出色的主動操作，把握時機率先收復失地，淨值大幅回升。

　　東方財富Choice數據統計，截至1月16日，有297只債基的最新淨值超過其在去年12月的最高淨值。以銀華信用季季紅債券基金爲例，該基金年初以來淨值增長1.28%，最新淨值爲1.026元，超過其在去年12月的最高淨值1.013元。此外，東方穩定增利債券A、鵬華豐華債券、東方紅純債債券年初以來分別上漲1.69%、1.67%和1.32%，均收復了其去年12月的“失地”。

　　這些基金之所以表現突出，一方面，在前期大跌前控制槓桿比例或者持有短久期品種，因此跌幅較小甚至仍有正收益；另一方面，在本輪反彈中有所斬獲，從而實現淨值的顯著攀升。

　　銀華信用季季紅債券基金的基金經理鄒維娜曾在2016年三季報中表示，她根據市場變化及時做出調整，保持了中低槓桿和久期，同時根據不同品種的表現優化了持倉結構。從季報公佈的數據可以看出，銀華信用季季紅去年前三季度的債券倉位均保持在90%到100%之間，槓桿水平顯著低於同類基金。

　　而成立於去年12月的萬家恆景18個月定開債A則是較好把握債市V形反彈機會的典型代表。萬家基金固定收益部副總監、萬家恆景18個月定開債A的基金經理蘇謀東向記者表示，年底和春節前後資金面體現出明顯的緊平衡特徵，回購和存款等投資收益率較高，其積極配置了部分回購和存款，從而爲基金提供了確定的絕對收益和安全墊。

　　後市投資“防禦爲上”

　　在部分基金看來，年初以來債市上漲的主要原因一方面是對前期行情波動過大的修復，另一方面則是央行提前呵護跨節資金，使得節前資金面好於預期，但是這兩個因素的持續性不長。

　　“目前來看，對於基本面的預期從此前過度悲觀回到了較爲中性的水平。流動性危機也因爲央行的調節進入了相對較爲穩定的狀態，金融機構對於流動性的管理較債市危機前更爲謹慎。因而，基本面和流動性對於債市的衝擊暫時進入了一個相對緩和的階段。”蘇謀東同時強調，債券市場後市的主要風險和不確定性，將取決於金融去槓桿的力度和方式。

　　多位受訪的券商研究員均表示，中國經濟基本面有望企穩向好，在債市“降槓桿”目標延續的大背景下，現券市場的表現料將持續承壓，一季度債市投資仍應堅持“防禦至上”的策略。

　　北京一家中型基金公司的基金經理建議，2017年投資者在“掘金”債市要挑好時間點，在收益率較高時可以放心買入債券，同時關注企業的生存狀態。經濟向下的壓力加大時，企業會把債券收益率拉下來，這時對債市來講是比較好的買點。

　　儘管對債市反彈後的市場波動仍保持警惕，但在經歷了一輪“狂風暴雨”式的下跌後，不少基金經理對債市的判斷髮生了明顯變化。蘇謀東表示，去年三四季度的時候相對較爲謹慎，認爲市場槓桿過高、估值安全邊際不足。但經過市場的大幅調整之後，感覺市場總體上已經迴歸到一個較爲正常的水平，槓桿在經過流動性衝擊和強監管後得到控制，且在金融去槓桿的政策引導下，機構開始主動地逐步降低槓桿水平。

　　“目前的機構行爲相較於去年下半年逐步回到了常態，市場的估值安全邊際也在逐步迴歸。”蘇謀東稱。(記者王彭)