2016年末遭遇三重打擊的可轉債，在2017年迎來開門紅。當然，可轉債尚未達到“估值見底”的程度，關注正股驅動成爲目前較爲可行的策略。

　　三重風險釋放

　　“進可攻退可守”的可轉債具有良好的天然配置特性，不過2016年卻是慘淡的一年，由於過高預期，該品種劣勢被逐一展現出來。特別是2016年年末遭遇了三年來首度“三重風險”集中釋放的打壓。

　　2016年四季度以來，流動性衝擊重現，可轉債面臨了正股下跌、債市去槓桿、債基贖回等三重風險釋放，最終年跌幅超10%。“2016年由於轉債估值很高，透支了股市的牛市預期，配置轉債整體上幾乎沒有勝算的可能，是個典型的輸家市場。”中金公司分析師張繼強表示。

　　恰恰由於去年摧枯拉朽的做空動能，讓可轉債在新年首個交易日仍有所表現。

　　數據顯示，新年首個交易日，中證轉債指數上漲0.28%，報收284點，本輪反彈以來累計漲幅達2.7%。統計顯示，可轉債各券整體以上漲爲主，僅有4只券尾盤翻綠。

　　“其實，可轉債早在去年末就呈現企穩跡象。這與國債期貨有着很強的相關性。”海通證券分析師張崎表示。他認爲，由於債市“去槓桿”告一段落，流動性較佳的可轉債拋售壓力減輕，因此，在去年末已呈現一定的企穩跡象。“由於看好正股表現，目前不少機構選擇了順勢增配可轉債。”張崎補充道。

　　中證轉債指數已經連續上漲數日，不過，等待中的可轉債破“百”始終沒有出現。

　　高估值改善仍存隱憂

　　“目前可轉債仍存隱憂。”張崎表示。

　　從低風險投資角度看，可轉債的正股替代效應並不強。此前的2013年，可轉債也曾經出現過流動性引發的三重風險打壓市場的現象。不過，目前可轉債並不能與當時相提並論。

　　數據顯示，目前可轉債轉股溢價率整體仍在20%以上。換言之，只有正股漲幅彌補這個溢價率，理論上可轉債纔會有更多機會。

　　2013年時市場中仍存在4個大型轉債，如石化、中行、平安和民生轉債，規模皆在100億之上，極大程度上壓縮了估值。

　　“彼時中行轉債的到期收益率達3%，可以與十年期國債媲美，長期看有絕對回報的能力。因此，對於正股有着完全的替代效應。而目前到期收益率最高的國盛EB不到2%。”張繼強認爲，當下的可轉債過高估值雖有所化解，但是尚未達到“跌出價值”的地步，距離2013年估值水平尚有差距，仍需關注正股走勢。

　　數據顯示，當前可轉債市場規模並不大，缺少百億規模的可轉債。目前已通過證監會審覈的寧波銀行可轉債仍在等待發行時機。發行規模最大的400億元中信銀行轉債僅爲董事會預案；規模在300億元的光大轉債剛剛通過股東大會，兩者皆需證監會審覈。因此，大規模可轉債上市仍需待時日。

　　不過，中金公司較爲關注國企改革中的可轉債機會，認爲可轉債未來仍會有一定的擾動，但經過近期調整，可以適度提升倉位並關注結構性行情。

　　張崎也表示，可轉債仍需進一步消化估值。未來隨着貨幣政策轉向穩健中性，流動性風險仍值得持續關注。