中信證券11月23日在深圳舉行年度策略會。策略分析師秦培景、楊靈脩的報告稱，2017年A股市場的戰術性配置應該更重視政策的搭配，在“三去”、“防泡沫”、“寬貨幣”、“緊信用”裏做排列組合。

　　泡沫大遷移：地產新政擠出資金，A股將整體受益。

　　地產新政影響居民資產配置，有資金擠出效應。房地產是過去一年多來中國居民資產增量配置中最重要的選擇，也是居民部門中規模最大，最具流動性吸納能力的資產。2016年年底樓市在高位被調控新政冷卻，影響居民對房地產新增配置意願和能力。預計2017年居民部門對房地產增量配置將明顯降低，規模從2016年的23.7%(佔GDP)回落至9.7%，同時對其他資產的配置會主動或被動地增加。房地產新政冷卻樓市後帶來的流動性擠出效應導致泡沫大遷移，會影響包括A股在內的各類資產。

　　2017年A股對資金的吸引能力會增強。一方面，預計全部A股2017年盈利增速從2016年的4.4%回升至8.0%(其中金融/非金融：4.6%/13.1%)；A股一致預期樣本的2017年遠期PEG已從4月的1.50下降到了1.15。另一方面，市場邁過整固期，安全邊際比較高：“國家隊”影響趨弱，但對市場預期依然有穩定作用，而“T+0”交易模式對市場波動的抑制趨於緩解，且金融監管趨嚴的高峯已過。泡沫大遷移的過程中，A股將整體受益，我們對2017年A股行情整體樂觀。

　　大勢研判：從結構到趨勢，二季度較好

　　決定A股行情節奏的關鍵是泡沫大遷移對各類價格的影響，以及政策應對，特別是貨幣政策。考慮到2017年“三去”需要相對寬鬆的貨幣環境配合，通脹壓力難以從生產端向消費端傳導，資本外流壓力有所降低：貨幣政策在2017年大概率不會出現加準、加息等明顯收緊的信號，“寬貨幣”下(本文指的是貨幣不再邊際寬鬆但是維持現狀)泡沫會在房地產新政的影響下遷移，而不大可能被刺破。綜合各因素推演後，2017年A股會經歷從結構市到趨勢上行的過程，其中二季度行情較好，四季度開始風險因素會主導。

　　戰略配置：成長永恆，但時機未到

　　戰略性佈局高成長和精選個股執行難度高，應首先考慮空間和容錯率，再考慮擇時問題。雖然2017年仍不是全面戰略性配置成長股的最佳時期，但結構上，其中的VR(虛擬現實，硬件+內容)、物聯網、新能源汽車、精準醫療四大板塊已經值得密切關注了，可以結合後續市場風格變化擇時介入。

　　戰術配置：在“三去”、“防泡沫”、“寬貨幣”、“緊信用”裏做排列組合

　　隨着本屆政府領導班子體系不斷穩固，其政策的執行力遠超以往。2017年A股市場的戰術性配置應該更重視政策的搭配，在不同的政策裏做“排列組合”，尋找最適合當前政策、宏觀與市場環境的配置方向。

　　“三去”+“寬貨幣”+“緊信用”：週期品行情未滅，進入“打地鼠”階段。2016年煤炭和鋼鐵級別的強制去產能政策大概率會擴散到其它週期行業，政策性去產能非線性，預計上半年快、下半年慢，博弈漲價的機會出在上半年，期間週期品依然有底倉配置價值。重點關注去產能政策聚焦的行業(水泥、平板玻璃、電解鋁和造船)，同時可佈局鋼鐵、有色、煤炭的報表修復行情。

　　“寬貨幣”+“防泡沫”：地產隱性通脹顯性化。這會外溢至一線城市具有稀缺屬性的高端教育、高端醫療服務行業，帶來相關行業景氣、熱度快速提升。重點關注教育消費升級和醫生集團改革催化下的醫療服務行業。

　　“緊信用”+“防泡沫”：2017年國內影子銀行體系會出現新一輪擴張。

　　這個過程很有可能以AMC(資產管理公司)爲新的載體，對接充裕的資金供給和地產等行業公司旺盛的融資需求。建議重點關注目前A股市場已有的AMC標的並跟蹤AMC擴容後上市公司在該領域的佈局和資本運作。

　　風險提示

　　貨幣政策轉向從緊；地產新政後房價迅速下行，樓市熔斷；人民幣加速貶值，資金快速外流；海外地緣與政治事件失控。若出現以上這些情況，會影響我們的最終推薦。