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時隔兩年多,央行上周再次啟動全面降准,而此後的股市表現卻連連翻綠,不禁讓人大跌眼鏡。
在基金看來,由於降准時機在一定程度上晚於市場預期,此外,管理層不希望看到股市處於一種『瘋牛』狀態,不利於市場健康發展,加之新股發行、春節長假在即,這些因素都對當前市場走勢有所牽制。
對於節前市場,多數基金認為,A股會進行調整整固,當前重點是在認真挑選個股的同時防范風險,降低自己的投資預期收益率。同時,因為大盤藍籌股已經調整近一個多月時間,部分基金認為,一些前期漲幅較大的成長股亦具有較大調整風險,建議減倉避險,等待市場調整到位後再買入。
市場進入整固期
在股市賺錢效應開啟之後,大量資金蜂擁而至,發揮著羊群效應,亦推高了股指。
在天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅看來,上述邏輯的要點有三:市場預期貨幣政策會持續放松、預期資金會流向股市(大盤藍籌股估值低)、有融資工具(融資渠道暢通無阻)。其中的關鍵是市場預期貨幣政策會持續寬松,有沒有融資工具則是次要的。
在上述邏輯下,投資者是否買入股票,嚴重依賴於貨幣政策。經濟現狀和央行已經采取的貨幣政策左右著市場對未來貨幣政策的預期,而市場對未來貨幣政策的預期很大程度上又決定著股市的漲跌。
對於年初至今市場陷入調整,寇文紅認為,其一大因素是貨幣政策低於預期。進入2015年,市場普遍預期1月會降准或降息一次。幾乎每個周五都有當天晚上將宣布降准或降息的傳聞,但每次都落空了。這導致市場情緒逐漸冷卻。
其次是融資業務受到規范。1月16日證監會處罰券商融資融券違規行為、銀監會《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》禁止委托貸款資金入市,導致1月19日上證綜指暴跌7.70%。1月下旬,證監會展開第二輪融資融券業務核查。但如前所述,融資只是『杠杆上的牛市』邏輯中的次要因素,證監會和銀監會只是對融資業務進行規范,並非禁止,市場對春節之前降准、降息依然抱有相當大的預期,因此短期下跌之後快速反彈。
上述兩個因素導致前述邏輯有所弱化。此外,1月下旬開始,人民幣/美元在岸匯率貶值,市場擔心這會引起資本外逃和資產價格下跌,大盤藍籌股逐漸陷入調整,創業板指數代表的成長股(互聯網金融、計算機軟件、傳媒等)則一枝獨秀,這也意味著市場出現了明顯的風格轉換。
海富通基金預計,今年大盤指數整體將寬幅震蕩,震蕩區間維持在20%左右,最後年底的收益將取決於宏觀基本面及政策的相互博弈。
在其看來,二季度的經濟數據可能會好於一季度,但漲幅有限。貨幣政策的放松,延長了經濟下滑的過程,也給予了經濟轉型更多的時間和空間。
『警惕』小盤股
隨著大盤藍籌的逐漸『熄火』,中小板、創業板股票又開始勇創新高之旅。然而,部分基金經理對於小盤股再度瘋狂上漲依舊心有忌憚。
易方達上證中盤ETF基金經理張勝記甚至認為,目前將是小股票整體風光的頂點,未來相當長一段時間內,很多小股票的估值將很難再見到目前的水平,小股票的整體估值將從當前50倍以上的市盈率,下降一半或更多。基於這個判斷,遠離小股票將成為未來A股市場最重要的趨勢之一,值得引起普通投資者的重視。
其邏輯在於,近期上海證券交易所公告將於2月9日正式推出股票期權,首個試點品種是上證50ETF期權。這是自2010年股指期貨推出以來,A股市場又一個裡程碑式的事件,但A股市場並沒有對這一歷史性事件進行充分反映。
所謂期權是在未來某一時間能以約定的價格買賣標的證券的權利,其本質上是對未來一段時間標的證券漲跌看法的『對賭』合約。期權的單位價格很低、杠杆比例極高,一張平價期權的理論價格僅幾分錢,杠杆比例可達幾十倍或上百倍。目前,六倍杠杆的股指期貨日均成交金額已上萬億,不足兩倍杠杆的分級基金去年也開始繁榮,可見在A股市場『杠杆』是非常稀缺的,幾十倍杠杆的期權獲得投資者的青睞、成為市場交易的主力品種是可以預期的。
A股的小股票一直以來都享受著對大盤藍籌的很高估值溢價,除了少數股票確實具備成長性好的『投資屬性』外,盤子小、易操縱的『交易屬性』則是整體估值溢價的最重要原因。相對大盤藍籌來說,小股票流通市值非常小,只需少量資金就可以撬動很大的漲幅。交易屬性是所有金融產品的主要特征,小股票長期以來享受著交易屬性的溢價。然而,隨著期權的推出,小股票的交易屬性將逐漸被替代,這方面的估值溢價也終將被消除。
相對於小股票,期權具有『高杠杆』、『T+0』等絕對優勢,張勝記認為,有理由相信,期權將成為A股市場最重要的交易品類。而期權標的證券一般都是抗操縱性強的大盤藍籌指數或股票。首批掛牌的期權合約達40只,未來還會進一步推出更多期權品種,期權品種並不稀缺。由於期權對投資者的大量分流,可以預見小股票的整體高估值將逐步降低。
此外,在張勝記看來,促使小股票整體估值逐步下降的另一個重要原因是『注冊制』時代的來臨。一直以來,我國新股發行IPO長期以來實行『審批制』,新股上市的等待周期很長,大量有融資需求的中小企業由於時間原因被迫在海外上市,或者選擇被A股市場已上市公司重組,形成了中國特色的『借殼、重組』等現象。很多質地一般的小股票,由於市值小,很容易成為借殼的對象。過去兩年,游戲、互聯網、傳媒、影視等熱門行業內的企業借殼小股票上市的現象比比皆是。因而,小股票除了投資屬性外,又享受著可能被並購重組的『殼』溢價。各類市值管理機構,紛紛尋找未上市的優質資源,注入到小股票中去,從而帶來整體小股票的估值溢價。隨著高層對證券發行體制的推進,2015年『注冊制』時代有望正式來臨,優質上市公司IPO將變得非常方便,小股票的供給也將大幅增加。可以預見,隨著借殼、重組事件的大量減少、隨著越來越多小股票上市,整體小股票的稀缺性將消失,其享受的『殼』溢價也將逐漸消失。
海富通基金建議,當前重點是在認真挑選個股的同時防范風險,降低自己的投資預期收益率。尤其是在二季度,要把防范風險放到重要位置。證監會最快將於今年下半年推出注冊制,對成長股或有一定殺傷力,比較容易發生股市『踩踏事件』。