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作爲風電運營準“第一股”,中節能風力發電股份有限公司(以下簡稱“中節能”)自2012年4月披露IPO材料至今,“圈錢”、“IPO爲還債”的外界質疑就一直不絕於耳。面對外界非議,雖然中節能選擇了沉默,但其嚴峻的財務狀況卻無法躲過投資者的質疑。有投資者指出,從中節能公佈的財務數據看,公司的債務壓力與日俱增,即便成功IPO也難解“資金飢渴”,會成爲中節能未來經營的重大隱患。
財務數據堪憂
根據中節能2012年9月6日披露的招股說明書(申報稿-補充預披露),公司的財務狀況讓人擔憂。財報數據顯示,報告期內(2009年度、2010年度、2011年度、2012前兩季度)公司的資產總計分別爲77.67億元、92.01億元、104.91億元和105 .93億元;公司負債合計分別爲50 .29億元、62.95億元、73.87億元和73.36億元。以此計算,公司的資產負債率分別達到64 .75%、68.41%、70.41%、69.25%,不但處於較高水平且逐年上升。
如此高負債之下,中節能的利息支出已不堪重負。財報數據顯示,截至2012年6月30日,中節能長期借款總額爲58.2億元,其中一年內到期的長期借款爲4.17億元,非流動負債的長期借款爲54 .05億元;此外,中節能的長期借款總額較2009年末增加19.42億元;2009年至2011年長期負債總額年複合增長率爲18.7%。
根據招股說明書,中節能通常根據在建項目的進度從銀行取得借款,而此類項目借款的期限通常在10年以上,隨着報告期內在建項目逐步推進及新項目的開工,長期借款規模逐步增大。2009年至2012年上半年,中節能借款利息支出分別爲2.26億元、2.33億元、2.83億元和1.95億元(包括已資本化利息支出)。但在同一時期內,中節能的淨利潤卻分別爲1 .00億元、1 .68億元、2.18億元和2.27億元。除了2012年上半年淨利潤多過當期利息外,其他財務年度內淨利潤均無法支付當期利息。
雖然財務數據堪憂,但這沒有阻止中節能的擴張步伐。招股說明書顯示,除募投項目外,公司目前共擁有5個在建項目,總裝機容量244.5M W,總投資額23.34億元;此外,5個籌建項目等待開工建設,總計裝機容量達到600M W,總投資在50億元左右。中節能後續投資規模超過70億元,即便成功IP O,也難以解決嚴重的資金“飢渴症”。
債務壓力巨大
面對巨大的債務壓力,中節能也在招股說明書中坦言,“補充流動資金項目是增強公司償債能力,降低經營風險的迫切需要”。
中節能表示,公司所屬的風力發電運營行業屬於資金密集型行業,投資規模大,一般單個風電場開發項目均至少需幾個億,甚至十幾億元的投資規模。風電運營企業需要大量資金作爲項目開發資本金,而在風電場開發的前幾年,尤其是開發、建設期,項目回報率較低。
中節能介紹,2010年以來,5年期貸款基準利率由2010年的5.94%升至目前的(截至2012年9月6日)6.55%,利率上調迫使公司面臨項目投資收益率降低和財務費用支出上漲的雙重壓力,同時,存款準備金率的上調使公司通過銀行貸款的融資渠道獲得項目建設資金越發困難,公司不得不以提高資本金比例的方式滿足項目資金需求,隨着未來籌建項目的陸續開工,項目資本金未來投入將更大,流動資金勢必會更加吃緊。
中節能還坦言,公司財務狀況迫切需要補充流動資金。一方面,公司在2009年至2011年期間流動比率和速動比率均處於較低水平,公司短期償債能力指標較低,由於風電行業特性,造成公司應收賬款回款期較長且應收賬款規模較大。另一方面,公司目前處於高速增長期,所有運營項目都處於銀行還款期,同時考慮到未來籌建項目建設投資規模較大,公司銀行貸款規模將持續增大,公司將面臨巨大的償債壓力。
項目併網風險猶存
值得注意的是,中節能的項目併網存在着一定風險,這在某種程度上給公司未來的運營埋下了隱患———如果項目不能按計劃實現併網,中節能的財務情況不但無法得到緩解,反而會愈加惡化。
對於這一風險,中節能事實上也是心知肚明。在招股說明書中,中節能介紹,建設風電項目必須取得項目所屬地方電網公司同意併網的許可,如果未來公司新開發風電項目不能及時獲得相關電網公司的併網許可,項目的建設將會被延誤,會出現無法發電並售電的情況,進而影響該風電項目的收入。
中節能還介紹,已投產風電項目需執行電網統一調度,按照電網調度指令調整發電量是各類發電企業併網運行的前提條件。當用電需求小於發電供應能力時,發電企業服從調度要求,使得發電量低於發電設備額定能力的情況稱爲“限電”。由於風能資源不能儲存,因此“限電”使得風力發電企業的部分風能資源沒有得到充分利用,該情況稱爲“棄風”。
招股說明書顯示,2009年至2012年上半年,中節能因“棄風限電”所損失的潛在發電量分別爲2941.46萬千瓦時、13307 .65萬千瓦時、31185.54萬千瓦時和20452.04萬千瓦時,分別佔中節能當年全部可發電量的3.49%、7.80%、14.01%和15.29%。
中節能表示,能否實現全額併網發電取決於當地電網是否擁有足夠輸送容量、當地電力消納能力等多種因素。因此,對於已經投產的風電項目,如果因爲區域電網整體負荷發生變化而導致相關電網公司對公司風電項目限電,會對公司風電項目收入產生不利影響。
對於外界對中節能的質疑,《經濟參考報》記者試圖聯繫中節能進行進一步採訪,但截至發稿時,中節能電話始終無人應答。